Математика розпаду GE. Це вечірка суми частин.

Авіація

Авіаційний бізнес GE, який буде називатися GE Aerospace, є найціннішим із бізнесів, які будуть створені. Його описують на вулицях та інвестори як «перлину в короні» промисловий актив. Практично кажучи, це означає, що він стабільно зростає та дає прибуток вище середнього.

Зростання легко зрозуміти. За даними Міжнародної асоціації повітряного транспорту, кількість людей у ​​літаках зростає в середньому приблизно на 5% на рік протягом багатьох поколінь. Covid-19, звичайно, вплинув на темпи зростання за останні пару років. Але все повинно нормалізуватися. Люди люблять подорожувати.

Продажі авіаційної техніки GE зросли відповідно до повітряного руху. За десятиліття до пандемії продажі зростали в середньому на 6% на рік. Рентабельність операційного прибутку становила в середньому майже 21% за цей період. Середня норма операційного прибутку для промислових запасів у

S&P 500
за цей час становила близько 15%. Непогано для бізнесу.

Однак бути перлиною в короні – це не тільки прибуток. Це також стосується позиції на ринку. GE має приблизно 75% частки ринку реактивних двигунів, що приводять в дію реактивні літаки з одним проходом, як

Boeing

737 МАКС. Це теж не погано.

Баррон порівнював GE Aerospace з аерокосмічними аналогами в тому числі

Шафран

(SAF.Франція). Завдяки цим компаніям авіація вартує понад 80 мільярдів доларів.

Здоров'я  

GE Aerospace було описано Баррон як великий бізнес. GE HealthCare описували як дуже хороший бізнес. Однак оцінки аналітиків Уолл-стріт зазвичай знаходяться в діапазоні від 35 до 45 мільярдів доларів. Це виглядає занадто низько.

Чесно кажучи, промислові аналітики, які пишуть про GE, не надто зацікавлені в GE HealthCare. Вони не покриватимуть цю компанію. Покриття буде передано аналітикам, які охоплюють такі компанії, як

Abbott Laboratories

(ABT) і

Danaher

(DHR).

Охоплення галузі може певною мірою впливати на оцінку. Візьміть до уваги, що компанії, що займаються виробництвом обладнання для охорони здоров’я в S&P 500, торгують приблизно у 18 разів вищими за прибуток 2023 року. Промислові компанії торгують приблизно в 16 разів більшими за оцінками. 

Для розриву можуть бути фундаментальні причини, пов’язані з циклічністю або прибутковістю. Але розрив також може полягати в тому, як аналітики та інвестори звикли ставитися до різних галузей.

При 45 мільярдах доларів GE коштував би приблизно 60%.

Siemens Healthersers

(SHL.Німеччина). Ось у чому річ: зростання обох компаній з часом було однаковим. Більше того, протягом останніх трьох фінансових років GE отримала більше операційного прибутку, ніж Healthineers. Баррон використав 55 мільярдів доларів для бізнесу GE у сфері охорони здоров’я.

Це здається розумним. Обидві фірми займаються подібними речами: вони виробляють багато діагностичного обладнання. А регулярний дохід, який включає такі речі, як послуги та контрастну речовину, що використовується під час сканування, становить 50% продажів.

Power 

Енергетичний бізнес під назвою GE Vernova є складним для оцінки. Рентабельність низька, а бізнес все ще складний. У ньому розміщуватиметься газовий енергетичний бізнес GE, бізнес відновлюваних джерел енергії разом із GE digital і бізнес мережевих технологій.

Вітер нікому не приносить грошей. За останні 12 місяців GE,

Відновлювана енергія Siemens Gamesa

(SGRE.Spain), і

Системи вітру Vestas

(VWS.Denmark) разом втратили 2.4 мільярда доларів.

Не здається, що вітровий бізнес має бути таким поганим. За даними Міжнародного енергетичного агентства, потужності вітряної енергії щорічно зростають двозначними цифрами. Більше того, очікується, що генерація вітру зростатиме подібними темпами до кінця цього десятиліття.

Зростання – це добре, але інфляція, невизначена урядова політика щодо поновлюваних податкових пільг, а також нездатність збільшити обсяги виробництва будь-якого продукту, достатнього для зниження витрат, – усе це призводить до того, що прибуток стає недосяжним.

Все ж прибуток колись має прийти. Якби галузь отримувала операційний прибуток приблизно вдвічі від того, що заробляє авіаційний бізнес, оцінка в 14 або 18 мільярдів доларів мала б значення, виходячи з того, де торгує середній промисловий бізнес. Це один із способів оцінки. Баррон використав ціну для продажу та оцінив бізнес приблизно в 1 раз більше продажів. Промислові підприємства в S&P торгують приблизно в 1.7 раза від продажів у 2022 році.

Інша велика частина Vernova, бізнес газотурбін GE, є прибутковою. За минулий рік він отримав майже 900 мільйонів доларів операційного прибутку.

У всьому світі працює близько 7,000 турбін. І вони працюватимуть ще довго — навіть якщо світ повністю відмовиться від усього викопного палива. Навіть у світі з нульовим викидом вуглецю у турбінних технологій є майбутнє. Вони також спалюють водень.

Тим не менш, побоювання, що викопне паливо застаріє, утримуватиме багаторазовий низький прибуток від газової енергії. Баррон оцінив його в п’ять разів більше оціненого Ebitda за 2023 рік, або близько 10 мільярдів доларів.

Це бізнеси. Оцінка SOTP вимагає багато математики. Зробивши коригування балансу та дублюючи корпоративні витрати, ми дійшли до приблизно 125 доларів на акцію.

Звісно, ​​сукупні оцінки є лише приблизними. Порівняння однієї оцінки з іншою створює ризик того, що всі оцінки впадуть. Вони теж можуть піднятися. Після того, як сенатор Джо Манчін (Д., Західна Вирджинія) і лідер більшості в Сенаті Чак Шумер (Д., Нью-Йорк) уклали угоду, яка проклала шлях до впровадження законодавства про зміну клімату, оцінка вітру зросла на 20% .

Незалежно від математики, акції GE здаються нам привабливими.

Пишіть Елу Руту за адресою [захищено електронною поштою]