Ринкові ціни підвищуються. Тепер ФРС має вирішити багато інших питань.

Безумовно, ринки акцій та облігацій розпочали 2022 рік із пристосування до реальності менш лагідної грошово-кредитної політики Федеральної резервної системи. Прибутковість 10-річних казначейських облігацій зросла на 34 базисних пункти з початку року до 1.836% у четвер, тоді як Nasdaq Composite ввів так звану корекцію на 10% від піку в листопаді минулого року. А ринок ф’ючерсних контрактів на федеральні фонди повністю оцінив початкове підвищення ключової ставки ФРС на 25 базисних пунктів з нинішніх 0% до 0.25% на зборах FOMC 15-16 березня, згідно з

CME

Сайт FedWatch. (Базовий пункт — це 1/100 відсоткового пункту.)

Але цього тижня, ймовірно, не буде підвищення ставки, незважаючи на зростаючий консенсус (у тому числі з боку президента Джо Байдена) щодо необхідності менш погоджувальної політики ФРС, враховуючи різке зростання інфляції. На своїй прес-конференції в середу Байден висловив підтримку плану голови ФРС Джерома Пауелла щодо «перекалібрування» політики. «Найважливіша робота щодо того, щоб підвищення цін не закріпилося, покладається на Федеральну резервну систему, яка має подвійний мандат: повну зайнятість і стабільні ціни», – сказав президент.

Це різка зміна тиску, який часто чинили минулі президенти, щоб отримати легші гроші. Від Ліндона Б. Джонсона до Ніксона і Дональда Трампа, президенти по-різному намагалися підбадьорити або змусити голів ФРС знизити процентні ставки або уникнути їх підвищення, тоді як Джордж Буш-старший звинувачував у своїй поразці на виборах занадто жорстку ФРС. Але зараз сплеск інфляції до 7% очолює список проблем, що викликають занепокоєння в опитуваннях споживачів, що збігається зі зниженням рейтингів Байдена, тому його схвалення менш поступливої ​​політики ФРС, здається, є політичною необхідністю.

Занепокоєння щодо інфляції стало настільки гострим, що деякі спостерігачі закликають до більш невідкладних і драматичних дій. Сюди входять заклики до підвищення ставки ФРС на 50 базисних пунктів, як я писав минулого тижня на Barrons.com, або повної зупинки купівлі цінних паперів ФРС, як я зазначив тут тиждень тому, а не до нинішній шлях згортання його купівлі до березня.

Але обидва були б нехарактерними для ФРС Пауелла. «Я не можу уявити собі іншого великого повороту», - каже Джон Райдінг, головний економічний радник Brean Capital. Більшу частину 2021 року монетарні органи трималися за поняття «перехідної» інфляції. Різке початкове підвищення на 50 базисних пунктів було б визнанням того, як вони неправильно оцінили тиск на ціни на будівництво, каже він.

Райдінг також не шукає, щоб ФРС наслідувала Банк Канади, який минулого року раптово припинив купівлю цінних паперів. «Я сподіваюся отримати ясність» на зустрічі FOMC, що відбудеться найближчого тижня, додав він у телефонному інтерв’ю.

Одним із можливих сюрпризів було б, якщо FOMC ще більше прискорить скорочення закупівель, завершивши їх до середини лютого, на місяць раніше запланованого, пишуть економісти Nomura Айчі Амемія, Роберт Дент і Кенні Лі в записці клієнта. Це означало б незначне скорочення казначейства на 20 мільярдів доларів і придбання цінних паперів, забезпечених іпотекою, на 10 мільярдів доларів, але пошле сигнал ринку про рішучість ФРС щодо боротьби з інфляцією.

Зокрема, додають вони, швидке завершення купівлі облігацій ФРС може допомогти уникнути незручних запитань Пауеллу на його прес-конференції після зустрічі в середу вдень. Центральний банк продовжує купувати казначейські облігації на 40 мільярдів доларів і 20 мільярдів доларів на місяць у MBS, додаючи до свого балансу майже 9 трильйонів доларів, що означає, що він фактично пом'якшує, а не посилює політику, водночас говорячи про необхідність обмеження інфляція.

Що стосується того, що ФРС починає нормалізувати свій баланс, то економісти Nomura вважають, що це оголошення може з’явитися вже на березневому або травневому засіданні FOMC. Більшість спостерігачів ФРС очікують, що процес скорочення цінних паперів центрального банку почнеться пізніше після двох або більше підвищення ставок. І майже всі вважають, що ФРС дозволить випускати випуски, що настали передбачуваною швидкістю, а не продавати цінні папери прямо.

Деякі також припускають, що ФРС могла б швидше зменшити свої запаси іпотечних цінних паперів. Зазначає Райдінг, ФРС висловила перевагу поверненню до тримання лише казначейських облігацій на своєму балансі, як це було до фінансової кризи 2007-09 років. І протягом місяців багато критиків стверджували, що ефективно субсидувати і без того перегрітий ринок житла шляхом купівлі MBS не має сенсу.

Але відносний економічний і фінансовий вплив змін у цих двох основних інструментах монетарної політики — процентних ставках і активах центрального банку — невідомий, каже він. ФРС традиційно використовувала ставку ФРС як основний політичний важіль і вдалася до значного розширення свого балансу, коли її ключова ставка впала до нульової нижньої межі. На відміну від інших центральних банків, зокрема Європейського центрального банку та

Банк Японії
,
ФРС уникала застосування негативних процентних ставок.

Економісти Синтія Ву з Нотр-Дам і Фан Дора Ся з Банку міжнародних розрахунків підрахували, що еквівалентний вплив купівлі активів ФРС в тому, що вони називають «тіньовою ставкою ФРС», яка відстежується ФРС Атланти. За даними ФРС Атланти, ставка Wu-Xia за тіньовими фондами становила мінус 1.15% станом на 31 грудня.

Райдінг каже, що Ву оцінює, що зміна балансу ФРС на рівні 10% валового внутрішнього продукту США — приблизно 2 трильйони доларів — приблизно еквівалентна зміні ставки ФРС на 100 базисних пунктів.

Економісти досі обговорюють, як покупка облігацій центральним банком впливає на економіку. Більшість бачить покупки активів через те, що вони називають портфельним каналом. Як пояснив колишній голова ФРС Бен Бернанке в статті Washington Post у листопаді 2010 року, центральний банк купує цінні папери, щоб полегшити фінансові умови, в тому числі для підвищення цін на акції, що, у свою чергу, підвищує багатство та впевненість споживачів, а також стимулює витрати.

І як інтригуючі супровідні діаграми від

Deutsche Bank
Автора
Голова тематичного дослідження Джим Рід проілюстрував, що великі глобальні акції технологічного зростання рухалися в ногу з активами основних центральних банків. Група FANG+, використана в діаграмі, складається з

Мета-платформи

(колишній Facebook, мітка: FB),

Amazon.com

(AMZN),

Apple

(AAPL) та батьків Google

Алфавіт

(GOOGL), плюс

Холдинг Alibaba Group

(БАБА),

Baidu

(БІДУ),

Nvidia

(NVDA),

Tesla

(TSLA) та

Twitter

(TWTR). П’ятіркою великих центральних банків є ФРС, ЄЦБ, Народний банк Китаю, Банк Японії та Банк Англії.

«Співвідношення не передбачає причинно-наслідкового зв’язку, але якщо ви не є неймовірно рішучим прихильником абсолютно нової парадигми прибутків для найбільших технологічних компаній, які випадково відстежували нетрадиційну монетарну політику, тоді важко заперечити проти думки, що політика центрального банку була великий внесок у неймовірний розвиток сектора за останні шість-сім років. Справді, єдина помітна невдача була, коли в 2018 році настало глобальне [кількісне посилення]», — зауважує Рід у примітці клієнта.

Зниження індексу FANG+ на 13% від його піку в листопаді до четверга трохи крутіше, ніж падіння на 11.5% популярного

Інвеско QQQ
біржовий фонд (QQQ), який відстежує найбільші нефінансові акції Nasdaq. І це до того, як ФРС фактично почала скорочувати свій баланс.

ФРС продовжує свою кризову політику нульових процентних ставок та активну купівлю облігацій, започатковану в березні 2020 року під час майже спаду на ринках внаслідок пандемії Covid-19. Вірус та його різновиди зберігаються, але економіка в основному відновилася, рівень безробіття нижче 4%, а ринок праці страждає від нестачі працівників. Тим часом інфляція зросла до 7% через поєднання обмежень пропозиції та підвищеного попиту.

І ніде вплив політики ФРС не є настільки очевидним, як у цінах на активи від подвоєння

S&P 500
з березня 2020 року ціни на житло підскочили приблизно на 20%. Інвестори уважно прислухаються до того, що Пауелл і Ко скажуть цього тижня і пізніше щодо нормалізації цієї політики.

Напишіть Рендалл В. Форсайт в [захищено електронною поштою]