Думаєте, робота ФРС важка? Принаймні Федеральна резервна система США може зосередитися на боротьбі з інфляцією. У Японії та Європі центральні банки борються з ринками, а не просто з підвищенням цін. Це призводить до дуже дивної, навіть суперечливої політики.
Проблеми трьох центральних банків означають, що інвестори повинні готуватися до такого роду ризиків з низькою ймовірністю та високою загрозою, які призводять до екстремальних змін цін. Коли центральні банки несподівано переходять у повний реверс, обережно. Давайте пройдемося через ризики.
ФРС не зміг зупинити інфляцію, оскільки надто довго дивився в минуле, як частина своєї політики «керуючись даними», і тому надто довго тримав ставки занадто низькими. Дотримуючись мантри, що керується даними, вона ризикує повторити помилку в протилежному напрямку, підвищуючи ймовірність того, що це спричинить наступну рецесію та має зробити 180. Оскільки ринки ледве почали знижувати ціни в умовах рецесії і тому падіння заробітків, це було б боляче.
У середу голова ФРС
Джером Пауелл
пішов ще далі, сказавши, що він не «оголосить перемогу» над інфляцією, поки інфляція не падає місяцями. Оскільки інфляція зазвичай досягає піку на початку рецесії або після її початку, ФРС важко припинити посилення.
містер Пауелл говорив про емпірично з’ясувати, який рівень процентних ставок досить уповільнює економіку. Я читав про це, що ФРС зобов’язалася продовжувати подорожувати, поки щось не зламається.
Європейський центральний банк має знайому проблему: політику. В середу ЄЦБ провів екстрене засідання для вирішення проблеми Італії, і в меншій мірі Греції. ЄЦБ хоче послабити зростаючу спеку італійських облігацій, де 10-річна дохідність зросла на 2.48 відсоткових пунктів вище ніж у Німеччині, перш ніж впасти після дій ЄЦБ.
На відміну від десяти років тому, коли тодішній голова ЄЦБ, а нині прем’єр-міністр Італії
Маріо Драги
пообіцявши зробити «все, що потрібно», дії центрального банку відбулися до того, як спалахнула пожежа, що заслуговує похвали. Але проміжний захід перенаправлення деяких облігацій із терміном погашення, куплених як стимул для пандемії, у проблемні країни єврозони є відносно малим.
ЄЦБ пообіцяв прискорити роботу над новим «інструментом проти фрагментації» як довгостроковим рішенням, але ось тут він наштовхується на політику. Багатий Північ завжди вимагав умов в обмін на перекидання грошей у проблемні країни, щоб гарантувати, що вони не використовують нижчу прибутковість облігацій як привід для ще більш нестійких позик. Але поки вогонь не охопить економіку, проблемні країни не хочуть збентеження — і політичної катастрофи — прийняти нагляд з боку Міжнародного валютного фонду чи решти Європи.
ПОДІЛИТИСЯ ДУМКАМИ
Як ви оцінюєте події з низькою ймовірністю та високим ризиком на сучасному ринку? Приєднуйтесь до розмови нижче.
ЄЦБ буде важко купувати облігації в Італії, щоб знизити дохідність, водночас підвищуючи процентні ставки в інших місцях. Принаймні, їй доведеться нав’язати іншим країнам більш жорстку політику, ніж це було б інакше. У гіршому випадку, вона буде брати на себе екзистенційний ризик того, що одного дня Італія може дефолт, як це зробила Греція, руйнуючи власні фінанси ЄЦБ. Обидва є політично токсичними.
На даний момент проблема інфляції в Європі відрізняється від проблеми США, оскільки заробітна плата не скасовується. Але якщо Європа піде за США, ставки, можливо, доведеться зрости настільки, що повільно зростаюча Італія буде намагатися сплатити відсотки за своїм державним боргом, який становить 150% валового внутрішнього продукту, незалежно від того, наскільки ЄЦБ стискає італійський спред. німецькі облігації.
Навіть невеликий ризик того, що Італія зіткнеться з проблемами, виправдовує демпінг її облігацій, оскільки вищі прибутки стають самореалізованими. Коли вищі прибутки збільшують ризик дефолту, вони роблять облігації менш привабливими, а не більш привабливими. Залишений сам собі, ринок буде продовжувати штовхати їх угору по нескінченній спіралі.
Банк Японії також бореться з ринками, хоча має більше шансів на перемогу, ніж ЄЦБ. Інвестори робили ставку, що
буде змушений підвищити ліміт прибутковості облігацій, відомий як контроль кривої прибутковості. В принципі Банк Японії може купувати необмежену кількість облігацій, тому він може підтримувати ліміт, якщо забажає. Але якби інвестори вважали, що інфляція виправдовує вищу прибутковість, Банк Японії мав би купувати все більшу кількість облігацій, оскільки інвестори не хотіли б їх, як сказав покійний економіст – зазначив Мілтон Фрідман В 1968.
Японія має найкращі умови для будь-якої великої розвинутої країни легка монетарна політика. Хоча інфляція вперше з 2 року перевищила 2015%, майже все це пов’язано з вищими світовими цінами на енергоносії та продукти харчування, а також незначний тиск на підвищення заробітної плати. Виключити свіжі продукти та енергоносії, а річна інфляція у квітні становила 0.8%, навряд чи привід для паніки.
Тим не менш, інфляція зростає, і зростає ризик того, що Банк Японії повинен поступитися, що призведе до ступінчастої зміни прибутковості облігацій — такого роду зрушень, які можуть розірвати ринки в усьому світі. Коли швейцарський центральний банк відмовився від обмеження валюти в 2015 році, кілька хедж-фондів, які робили ставку, що вони будуть триматися на своїй зброї, сильно постраждали, а деякі були змушені закритися. Японія в багато разів важливіша за Швейцарію, яка сама сколихнула валютні ринки минулого тижня несподівано різким зростанням курсу, що призвело до значне зростання курсу франка.
Цього похмурості можна було б уникнути — центральні банки досить розумні. Але великі помилки є більш імовірними, ніж були, а це означає, що ризик екстремальних подій на ринках зростає. Це вимагає обережності з боку інвесторів.
Напишіть Джеймсу Макінтошу за адресою [захищено електронною поштою]
Copyright © 2022 Dow Jones & Company, Inc. Всі права захищені. 87990cbe856818d5eddac44c7b1cdeb8
Джерело: https://www.wsj.com/articles/the-lords-of-money-pose-massive-threats-to-markets-11655567098?siteid=yhoof2&yptr=yahoo