Клас небажаних активів ще не вибухнув

Як каже Уоррен Баффет: «Лише коли приплив піде, ви дізнаєтесь, хто плавав голий». Тепер, коли хвиля спадає так само швидко, як ніколи, список відкритих класів активів стає довшим: акції мемів, спекулятивні акції технологій, криптовалюти, NFT тощо.

Не з моменту краху доткомів у 2000 році (або навіть Тюліпоманія крах 17 століття) так швидко і так потужно повернув приплив. Цей особливий психологічний поворот був викликаний підвищенням процентної ставки ФРС, але врешті-решт це могло бути чим завгодно: закони економіки можна тимчасово призупинити, але ніколи не скасовувати. Згодом ціни на активи повинні повернутися до внутрішньої вартості. Там, де внутрішня цінність мала або взагалі не є (тобто Криптовалюта ЛунаLUNA
), припливи можуть бути невблаганними.

Це підводить нас до якогось буквального мотлоху, який залишається надзвичайно невиявленим у світі голих плавців. Звісно, ​​що люди, які продають або купують його, не називають його сміттям. Говорячи з Уолл-стріт, вони називаються «позики з кредитним плечом» або «позики з плаваючою ставкою» — евфемізми, які лукаво приховують реальний ризик. Зазвичай це зобов’язання компаній із непотрібними балансами (рейтингом нижчим за BBB), які мають регульовані процентні ставки.

Ці позики, продані інвесторам як хеджування від вищих ставок, показали хороші результати в 2021 році, збільшившись більш ніж на 5%. Враховуючи, що коли ставки зростають, зростають і відсотки, отримані власниками позики, позики виглядали нірваною для всіх, хто потребував процентного доходу в умовах підвищення ставок. Навпаки, звичайні облігації з фіксованою ставкою втрачають цінність, коли ставки зростають, що є надто реальним для інвесторів в облігації у 2022 році.

Цього року кредити з плаваючою ставкою трохи пострадали, знизилися на 4%. Але чому вони взагалі втратили гроші, якщо вони захищаються від зростання ставок? Відповідь криється у величезному кредитному ризику, який містять ці позики. Оскільки зобов’язання компаній із надлишковим кредитом, вони небезпечні для початку. Парадокс полягає в тому, що в міру зростання ставок ці компанії бачать, що їхні процентні платежі збільшуються, що створює додаткові проблеми. Лише боржники, яким відчайдушно потрібні готівка, коли-небудь уклали б цю фаустівську угоду: будь-яка корпорація з хорошою кредитною системою зафіксувала б останні шістдесятирічні мінімуми відсоткових ставок, а не грала б на позику з регульованою ставкою.

З огляду на те, що може статися далі, ще не пізно продати цей клас непотрібних активів. Наразі втрати були незначними порівняно з іншими речами. Якщо ми вступимо в рецесію, ці позики з плаваючою ставкою будуть нести одночасно два тягаря: зростання процентних платежів разом із скороченням доходів. Це класичний рецепт банкрутства.

Позики з плаваючою ставкою часто пропагуються через їх «старшинство» в структурі капіталу: той факт, що вони оплачуються перед ліквідацією інших корпоративних зобов’язань. Не дозволяйте цьому ввести вас у самовдоволення. Рівень відновлення недостатньо високий, щоб компенсувати ризик.

Остерігайтеся припливу, що відступає: вас ще чекає несподіванка або два.