Інвестиційна парадигма змінилася

Якщо ваш інвестиційний портфель останнім часом відчував проблеми, можливо, настав час переглянути свою стратегію. Цілком може статися так, що те, що спрацювало в інвестуванні протягом останніх десяти років, не спрацює протягом наступних десяти років, тоді як інвестиції, які не спрацювали протягом останніх десяти років в інвестуванні, можуть бути тим, що буде працювати краще протягом наступні десять років.

Простіше кажучи, можливо, настав час прислухатися до поради Джорджа Костанци з Seinfeld, який сказав: «Якщо всі ваші інстинкти хибні, то протилежне повинно бути правильним».

Варто дослідити, чому це може бути у випадку з інвестуванням сьогодні.

Глобалізація до деглобалізації

Здається, глобалізація досягла свого піку, і деглобалізація почала те, що виглядає як багаторічна тенденція. Компанії збільшують виробництво, а країни намагаються зрозуміти, як стати більш енергетично незалежними. Потоки капіталу також деглобалізуються. Китай більше не фінансує дефіцит бюджету США шляхом купівлі американських казначейських облігацій, а Сполучені Штати ускладнюють інвестування американських інвесторів у неприєднані країни. У той же час Росія і Китай створюють коаліцію країн для торгівлі в місцевих валютах, а не використовують долари США як валюту-посередник. Усі ці тенденції впливатимуть на процентні ставки, курси валют та інфляцію.

Зниження цін на товари до зростання цін на товари

Десять років тому ціни на товари були надзвичайно високими, і компанії інвестували величезні суми грошей, щоб збільшити виробництво цих товарів. Як кажуть на речових ринках, ліки від дорожнечі – високі ціни. Нова пропозиція заповнила ринок, і ціни на сировинні товари знижувалися, поки не досягли найнижчого рівня в березні 2020 року. Відтоді ціни на сировинні товари почали зростати, але вони зростали недостатньо чи надовго, щоб компанії могли інвестувати в нове виробництво. Якщо інвестиції та виробництво товарів не зростуть швидко, наступні десять років, ймовірно, означатимуть десятиліття зростання цін на товари, що вплине на споживчий попит, норми прибутку компаній і процентні ставки.

Низька інфляція до високої інфляції

Інфляція довго спала до 2021 року, причому середній рівень інфляції зазвичай залишався нижче 2% на рік протягом десятиліття до 2021 року. Сьогодні інфляція досягла 40-річного максимуму, і є вагомі підстави очікувати, що високі темпи інфляції, ймовірно, збережуться. Серед цих причин – деглобалізація та зростання цін на сировину, про які йшлося вище. У середовищі високого рівня інфляції процентні ставки, ймовірно, зростуть, а співвідношення P/E, ймовірно, впаде, як це було в 1970-х роках, що матиме важливі наслідки для фондового ринку, ринку облігацій і ринку нерухомості.

Ці тенденції, ймовірно, зберігатимуться роками, що означає, що інвестиційні наслідки, ймовірно, також збережуться.

Казначейські облігації з фіксованим доходом були чудовою інвестицією за останнє десятиліття. Оскільки процентні ставки знизилися, ціни на облігації у свою чергу зросли, дозволяючи інвесторам облігацій отримувати привабливий прибуток, доки прибутковість облігацій не досягне найнижчого рівня в 2020 році. Якщо інфляція збережеться, що здається ймовірним, прибутковість облігацій, ймовірно, повинна буде продовжувати зростати, а це означає, що ціни ймовірно, доведеться відмовитися. Крім того, інфляція все ще значно перевищує процентну ставку, яку сплачують казначейські облігації, що означає, що інвестори в казначейські облігації отримують від’ємний прибуток після поправки на інфляцію. Казначейські облігації можуть бути корисними для тактичної торгівлі, але як довгострокова інвестиція це здається поганою ідеєю.

Фондовий ринок у Сполучених Штатах був найефективнішим фондовим ринком у світі за останнє десятиліття, завдяки викупу акцій і бульбашці акцій технологій. Бульбашка технологічних акцій уже почала здуватися. Американські акції повинні зазнати великого тиску в майбутньому через вищі процентні ставки, зниження норми прибутку та падіння співвідношення P/E. Було б зовсім не дивно, якщо б у майбутньому фондовий ринок США був менш ефективним порівняно з фондовими ринками інших країн.

Пасивне інвестування та інвестування у зростання, ймовірно, також повинні компенсуватися. Пасивні фонди, як правило, володіють більшою кількістю тих компаній, які є найбільш переоціненими. Ось чому в індексі S&P 500 домінують переоцінені акції, що розвиваються, такі як TeslaTSLA
. У той же час висока інфляція та підвищення процентних ставок можуть бути шкідливими для акцій, що розвиваються, які мають підвищений коефіцієнт P/E, тоді як цінні акції, які вже мають стислі коефіцієнти P/E, швидше за все, перевищать ефективність на відносній основі. На відміну від останніх десяти років, наступні десять років здаються сприятливим часом для активних менеджерів проти пасивних фондів, тоді як може перевершити інвестиції у зростання після десятиліття неефективності.

Альтернативні інвестиції були в моді протягом останнього десятиліття. Венчурний капітал, фонди викупу та фонди нерухомості залучили величезну кількість капіталу та досягли успіху завдяки низькій інфляції, зниженню процентних ставок і зростанню бульбашки технологічних акцій. З високою інфляцією, підвищенням процентних ставок і здуттям бульбашки технологічних акцій цим альтернативним інвестиційним стратегіям, як правило, буде важко отримати прибуток, який інвестори отримували історично.

За останні десять років японський фондовий ринок приніс приблизно половину прибутку індексу S&P 500. Але японські акції недорогі, добре капіталізовані та мають набагато менші вимоги щодо капітальних витрат у майбутньому, пов’язаних із ресхорингом, порівняно з американськими компаніями. Крім того, Японія, ймовірно, є однією з найстабільніших у політичному відношенні країн світу, і, ймовірно, такою вона і залишиться. Японські акції здаються хорошим варіантом, щоб перевершити акції США протягом наступного десятиліття.

Десять років тому акції ринків, що розвиваються, були переоцінені, і, як наслідок, за останні десять років акції ринків, що розвиваються, нікуди не поділися. Однак акції ринків, що розвиваються, не недооцінені. Здається, що в майбутньому Азія переросте решту світу, тоді як Південна Америка повна товарів, які потрібні світові. Хоча акції ринків, що розвиваються, були жахливою інвестицією протягом останнього десятиліття, схоже, що в майбутньому ця тенденція зміниться.

Ціна на золото також нікуди не поділася за останні десять років. Протягом наступних десяти років фундаментальне середовище для золота виглядає досить привабливим. Інфляція зростає, ціни на товари зростають, і акції та облігації, ймовірно, принесуть набагато нижчу прибутковість у майбутньому. Тим часом дефіцит США, ймовірно, продовжить збільшуватися, а іноземні центральні банки накопичують золото як валютні резерви. На відміну від останніх десяти років, наступні десять років здаються сприятливим часом для того, щоб отримати значний вклад у золото.

Найважливіше те, що інвестиційне середовище змінилося від легкого до важкого. Те, що працювало раніше, не обов’язково буде працювати в майбутньому. Важливо розуміти, як змінилося макроекономічне середовище та що це означає для вашого інвестиційного портфеля в майбутньому.

Ця стаття призначена лише для інформаційних цілей і не є рекомендацією певної стратегії. Погляди належать Адаму Штраусу на дату публікації та можуть бути змінені Відмова від управління капіталом Пекін Харді Стросс.