(Bloomberg) — Федеральна резервна система наразі не мала великого успіху в боротьбі з захмарною інфляцією, але її кампанія з посилення монетарної політики має значний вплив на здування бульбашок активів, які роздулися під час пандемії.
Найбільш читане з Bloomberg
Ринок криптовалют, який колись оцінювався в 3 трильйони доларів, скоротився більш ніж на дві третини
Акції технологічних компаній, які приваблюють інвесторів, впали більш ніж на 50%
Розпечене житло падає вперше за 10 років
Найголовніше – і що дивно – все це відбувається без руйнування фінансової системи.
«Це вражає», — сказав професор Гарвардського університету Джеремі Стайн, який, будучи головою ФРС з 2012 по 2014 рік, приділяв особливу увагу питанням фінансової стабільності. «Якби ви сказали комусь із нас рік тому, що ми збираємося підвищити 75 базисних пунктів», ви б сказали: «Ти збожеволів?» Ви збираєтеся підірвати фінансову систему».
Політики ФРС протягом тривалого часу ухилялися від використання монетарної політики для боротьби з бульбашками активів, кажучи, що підвищення процентних ставок є надто грубим інструментом для такої місії. Але нинішня дефляція цін на активи може допомогти досягти м’якої посадки в економіці, якої прагнуть голова Джером Пауелл та його колеги.
Не можна виключати й ширшого фінансового зриву. Але нинішній епізод наразі відзначає різкий контраст із розривом американської бульбашки цін на нерухомість, яка спровокувала глибокий спад з 2007 по 2009 рік, і обвалом технологічних акцій, який допоміг підштовхнути економіку до легкої рецесії у 2001 році.
Частково усвідомлюючи ризики – і той факт, що вони вже значно підвищили процентні ставки – Powell & Co. збираються знизити підвищення ставки до 50 базисних пунктів наступного тижня після чотирьох поспіль змін на 75 базисних пунктів.
Ось як їх кампанія наразі допомогла вплинути на ринки активів:
Охолодження корпусу, а не розплавлення
Надзвичайно низькі витрати на позики разом зі сплеском попиту на нерухомість за межами міських центрів під час пандемії призвели до стрімкого зростання цін на житло. Зараз вони падають під вагою іпотечних ставок, які цього року зросли більш ніж удвічі.
Фінансові реформи, запроваджені після фінансової кризи, допомогли гарантувати, що останній житловий цикл не характеризується послабленням кредитних стандартів, які спостерігалися на початку 2000-х років. Так звані заходи Додда-Френка зробили банки набагато кращими капіталізованими та набагато меншими за рахунок левериджів, ніж тоді.
Банки також переповнені депозитами завдяки надлишковим заощадженням, які американці накопичили під час пандемії, сказав головний економіст Wrightson ICAP LLC Лу Крендалл.
«Цей спад ринку житла відрізняється від краху 2008 року», — заявили в своїй записці головний економіст Bloomberg Анна Вонг і її колега Еліза Вінгер. Якість іпотечного кредиту вища, ніж тоді, пишуть вони.
Хоча небанківські кредитори – так звані тіньові банки – стали новим масивним джерелом кредитування житла в США за останні роки, іпотечний ринок все ще має ефективний захист у формі націоналізованих фінансистів Fannie Mae і Freddie Mac.
«Можливо, ми не повинні дивуватися тому, що житло не є більш руйнівним для фінансової системи — тому що ми федералізували його», — сказав колишній чиновник ФРС Вінсент Рейнхарт, нині головний економіст Dreyfus and Mellon.
Crypto Collapse, Contained
Значна частина спекулятивного надлишку, який спостерігався під час пандемії, була зосереджена на криптовалюті. На щастя для ФРС та інших регуляторів, виявилося, що це здебільшого замкнута екосистема, в якій фірми в ній здебільшого зобов’язані одна одній. Більш широка інтеграція з фінансовою системою могла б зробити спад набагато більш дестабілізуючим.
«Це не надавало жодних послуг традиційній фінансовій системі чи реальній економіці», — сказав колишній головний економіст Банку міжнародних розрахунків і професор Університету Брандейса Стівен Чекетті, який порівняв криптовалютний ринок із багатокористувацькою онлайн-відеогрою.
Отже, так, багато гравців на ринку постраждали від криптокриптографії, але наслідки в інших місцях були мінімальними.
Технічний падіння, але без краху Dot-Com
Акції компаній технологічного сектора, які процвітали в епоху карантину через пандемію, також впали, знищивши трильйони доларів ринкової капіталізації. Але падіння було поступовим, поширившись протягом останнього року, оскільки ставки ФРС підвищувалися.
А збитки, незважаючи на великі, є лише часткою масштабу, який можна побачити під час луснення технологічної бульбашки на початку століття. Індекс Nasdaq Composite впав трохи більше ніж на 30% від свого максимуму, досягнутого минулого року, але це можна порівняти з падінням майже на 80% два десятиліття тому.
Широкий фондовий ринок тримався ще краще, індекс S&P 500 знизився приблизно на 18% від рекордно високого рівня, досягнутого в січні.
«Загалом акції не мають кредитного плеча», — сказав Чекетті. «І люди, які ними володіють, як правило, досить забезпечені».
Немає Все ясно
Повні фінансові наслідки хрестового походу ФРС з боротьби з інфляцією можуть ще не бути очевидними. Мало того, що очікується подальше підвищення ставок, центральний банк продовжує скорочувати свій баланс за допомогою так званого кількісного жорсткості. Єдиний інший раз, коли ФРС проводила QT, їй довелося завершити процес раніше, ніж очікувалося, після нападів волатильності ринку.
Потрясіння можуть статися раптово, як показало нещодавнє спалах ринку облігацій Великобританії, що вимагає обережності. А політики не мають стільки інформації, скільки їм хотілося б, про те, що відбувається на менш регульованій тіньовій банківській арені.
Одним із постійних джерел занепокоєння є ринок казначейських зобов’язань США на суму 23.7 трильйона доларів, який довгий час вважався найбільш ліквідним і стабільним у світі. Парадоксально, але правила, натхненні Доддом-Френком, зробили ринок більш крихким, перешкоджаючи великим банкам виступати посередниками в купівлі та продажу цінних паперів казначейства.
Докладніше: Неліквідність казначейського ринку залишається занепокоєною, повідомляє блог ФРС
Враховуючи потенціал для більших фінансових пасток, Стейн з Гарварду застеріг не надто втішатися відносним спокоєм, який спостерігається досі.
Існує також занепокоєння щодо обмеженого фінансового збитку від кампанії посилення центрального банку, оскільки інвестори в акції та корпоративні облігації чіпляються за віру в те, що ФРС швидко прийде їм на допомогу, якщо ринки зазнають глибокого падіння.
Хоча ФРС може «пом’якшити» свої зусилля щодо обмеження кредитів, якщо вона зіткнеться з серйозними фінансовими проблемами, такі дії, ймовірно, будуть тимчасовими, сказав головний економіст Stifel Financial Corp. Ліндсі Пієгза.
«ФРС дуже зосереджена на боротьбі з інфляцією», — сказала вона.
Колишній віце-голова ФРС Алан Бліндер є одним із тих, хто оптимістично налаштований на те, що США пройдуть поточний цикл без надмірної фінансової різанини.
Хоча політикам завжди доводиться хвилюватися про те, чого вони не знають – особливо про невідомі невідомі – «я досить оптимістично налаштований», зриву можна уникнути, сказав професор Прінстонського університету.
Найбільш читане з Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/federal-deflating-financial-bubbles-without-100000451.html