«Федеральна резервна система ламає речі» – ось що тримає Уолл-стріт на межі, оскільки ризики зростають у всьому світі

Як Федеральна резервна система нарощує зусилля з приборкання інфляції, що призводить до стрімкого зростання курсу долара, а також падіння облігацій і акцій, зростає занепокоєння, що кампанія центрального банку матиме непередбачені та потенційно жахливі наслідки.

Минулого тижня ринки увійшли в нову небезпечну фазу, коли статистично незвичайні зміни в різних класах активів стають звичним явищем. Розпродаж акцій потрапляє в більшість заголовків, але, на думку ветеранів Уолл-стріт, це пов’язано з обертанням і взаємодією набагато більших глобальних ринків валют і облігацій, де назрівають проблеми.

Після критики за те, що вона повільно розпізнає інфляцію, ФРС приступила до її найагресивніший ряд підвищення ставок з 1980-х років. З майже нульової позначки в березні ФРС підвищила свою базову ставку до цільового рівня щонайменше 3%. У той же час, план розгортання балансу в розмірі 8.8 трильйона доларів у процесі під назвою «кількісне підтягування,” або QT — дозволивши надходження від цінних паперів, які ФРС має у своїх книгах, щомісяця спрямовувати замість реінвестування — усунув з ринку найбільшого покупця казначейських та іпотечних цінних паперів.  

«ФРС ламає речі», — сказав Бенджамін Данн, колишній керівник відділу ризиків хедж-фонду, який зараз керує консалтинговою компанією Alpha Theory Advisors. «Насправді немає нічого історичного, на що можна вказати те, що відбувається на ринках сьогодні; ми бачимо численні зміни стандартного відхилення в таких речах, як шведська крона, казначейські зобов’язання, нафта, срібло, як і кожного дня. Це нездорові рухи».

На даний момент спостерігачів за ринком захопило зростання курсу долара, яке фіксується раз у покоління. Глобальні інвестори стікаються до високоприбуткових активів США завдяки діям ФРС, і долар зміцнився, тоді як конкурентні валюти в’януть, підштовхнувши індекс долара ICE до рівня найкращий рік з моменту заснування в 1985 році.

«Така сила долара США історично призводила до певної фінансової чи економічної кризи», Morgan Stanley головний стратег з капіталу Майкл Вілсон сказав понеділок у примітці. За даними інвестиційного банку, минулі піки долара збіглися з мексиканською борговою кризою на початку 1990-х, бульбашкою технологічних акцій США наприкінці 90-х, житловою манією, яка передувала фінансовій кризі 2008 року, і кризою державного боргу 2012 року.

Долар допомагає дестабілізувати економіку за кордоном, оскільки він посилює інфляційний тиск за межами США, заявив у четвер у своїй записці голова глобального відділу FX і стратегії ринків, що розвиваються Barclays Темістокліс Фіотакіс.

«ФРС зараз перебуває в овердрайві, і це посилює курс долара таким чином, який, принаймні нам, було важко уявити раніше», — написав він. «Ринки, можливо, недооцінюють інфляційний вплив зростання долара на решту світу».

Саме на тлі сильного долара Банк Англії був змушений це зробити підтримувати ринок для свого державного боргу в середу. Інвестори демпінгували британські активи, починаючи з минулого тижня після того, як уряд оприлюднив плани стимулювання економіки країни, кроки, які суперечать боротьбі з інфляцією.

Епізод у Великій Британії, який зробив Банк Англії покупцем останньої інстанції для власного боргу, може стати лише першим втручанням, яке центральний банк буде змушений вжити в найближчі місяці.

За словами Марка Коннорса, колишнього глобального керівника відділу консультування з питань ризиків Credit Suisse, на даний момент існує дві широкі категорії занепокоєння: зростання волатильності в тому, що вважається найбезпечнішим інструментом з фіксованим доходом у світі, може порушити роботу фінансової системи. у травні приєднався до канадської фірми цифрових активів 3iQ.

Оскільки казначейські облігації повністю підтримуються довірою та кредитом уряду США та використовуються як застава на ринках фінансування овернайт, їхнє зниження ціни та, як наслідок, більш висока прибутковість можуть перешкодити безперебійному функціонуванню цих ринків, сказав він.

Востаннє проблеми на ринку РЕПО виникли у вересні 2019 року, коли ФРС змушені вливати мільярди доларів заспокоїти ринок репо, ан важливий механізм короткострокового фінансування для банків, корпорацій та урядів.

«ФРС, можливо, доведеться стабілізувати ціну казначейських облігацій тут; ми наближаємось», – сказав Коннорс, учасник ринку понад 30 років. «Те, що відбувається, може вимагати від них втручання та надання екстреного фінансування».

Це, ймовірно, змусить ФРС достроково припинити свою програму кількісного посилення, як це зробив Банк Англії, за словами Коннорса. Хоча це введе в оману повідомлення ФРС про те, що вона діє жорстко щодо інфляції, центральний банк не матиме вибору, сказав він.

Друге занепокоєння полягає в тому, що різкі ринки виявлять слабкі руки серед менеджерів активів, хедж-фондів або інших гравців, які, можливо, мали надмірне кредитне плече або йшли на нерозумний ризик. Хоча спалах можна стримати, можливо, маржинальні вимоги та примусові ліквідації можуть ще більше порушити ринки.

«Коли у вас стрибок долара, очікуйте цунамі», — сказав Коннорс. «Гроші заливають одну область і залишають інші активи; там є ефект донуку».

За його словами, зростаюча кореляція між активами в останні тижні нагадує Данну, колишньому спеціалісту з управління ризиками, період безпосередньо перед фінансовою кризою 2008 року, коли валютні ставки впали. Керрі-угоди, які включають запозичення за низькими ставками та реінвестування у високоприбуткові інструменти, часто за допомогою кредитного плеча, мають історія вибухів.

«Федеральна резервна система та всі дії центрального банку створюють фон для досить значного розкручування прямо зараз», — сказав Данн.

Зміцнення долара також має інші наслідки: це ускладнює погашення широких кількостей номінованих у доларах облігацій, випущених неамериканськими гравцями, що може тиснути на ринки, що розвиваються, які вже борються з інфляцією. А інші країни можуть розвантажити цінні папери США, намагаючись захистити свої валюти, посилюючи рухи казначейських облігацій.

Так звані зомбі-компанії За словами стратега Deutsche Bank Тіма Вессела, яким вдалося втриматися на плаву завдяки середовищу низьких процентних ставок за останні 15 років, ймовірно, доведеться «розрахуватися» з дефолтами, оскільки вони намагатимуться отримати більш дорогий борг.

Вессел, колишній співробітник ФРС Нью-Йорка, сказав, що він також вважає, що ймовірно ФРС доведеться припинити свою програму QT. За його словами, це може статися, якщо ставки фінансування зростуть, а також якщо резерви банківської індустрії скоротяться занадто сильно для комфорту регулятора.

Тим не менш, як ніхто не передбачав, що ан незрозуміла торгівля пенсійним фондом Це призведе до каскаду розпродажів британських облігацій, але найбільше занепокоєння викликає невідомість, каже Вессел. За його словами, ФРС «в режимі реального часу вивчає, як відреагують ринки, намагаючись стримати підтримку, надану після кризи 2008 року».

«Справжнє занепокоєння полягає в тому, що ви не знаєте, де шукати ці ризики», — сказав Вессел. «Це один із пунктів посилення фінансових умов; це те, що люди, які отримали надмірне розширення, зрештою платять ціну».

За іронією долі, саме реформи, які стали результатом останньої глобальної кризи, зробили ринки більш крихкими. Торгівля різними класами активів стала тоншою, і її легше порушити після того, як регулятори США змусили банки відмовитися від власної торгової діяльності, динаміка, яка JPMorgan Chase CEO Джеймі Даймон неодноразово попереджав про.

Регулятори зробили це тому, що банки взяли на себе надмірний ризик перед кризою 2008 року, припускаючи, що зрештою їх виручять. Хоча реформи витіснили ризики з банків, які сьогодні набагато безпечніші, це змусило центральні банки взяти на себе набагато більший тягар утримання ринків на плаву.

Можливо, за винятком проблемних європейських фірм, таких як Credit Suisse, інвестори та аналітики кажуть, що є впевненість, що більшість банків зможуть протистояти майбутнім ринковим потрясінням.

Однак стає все більш очевидним те, що США — та іншим великим економікам — буде важко відучитися від надзвичайну підтримку, яку ФРС надавав йому за останні 15 років. Це світ, економічний радник Allianz Мохамед Ель-Еріан насмішливо називають "Ла-ла-земля” впливу центрального банку.

«Проблема в усьому цьому полягає в тому, що їхня власна політика створила крихкість, їхня власна політика спричинила збої, і тепер ми покладаємося на їхню політику для вирішення цих зрушень», — сказав Пітер Буквар з Bleakley Financial Group. «Все це досить заплутаний світ».

Виправлення: у попередній версії було неправильно описано процес кількісного обмеження.