Існує чимала плутанина навколо кількісного обмеження, або QT, спроби Федерального резерву скоротити свій баланс після купівлі трильйонів облігацій за останні два роки. Це має сенс, враховуючи, що QT отримує набагато менше ефірного часу, ніж підвищення процентної ставки, а технічні деталі операцій QT дещо складні та непрозорі.
Але стає все більш важливим контролювати те, що відбувається на тихій стороні цього циклу затягування, тому що QT ось-ось підвищиться. Інвестори повинні знати, як зараз працює жорсткість балансу, щоб оцінити те, що буде.
Коли центральний банк почав QT у червні, він мав намір частково скасувати кількісне пом’якшення (QE) на суму приблизно 4.5 трильйона доларів, яке було проведено у відповідь на пандемію. ФРС почала з того, що дозволила казначейським облігаціям на суму до 30 мільярдів доларів США та цінним паперам, забезпеченим іпотечним кредитуванням (MBS) на суму до 17.5 мільярдів доларів США, а не реінвестувати отримані кошти. Починаючи з наступного місяця, ці обмеження зростуть до 60 мільярдів доларів США та 35 мільярдів доларів відповідно, що означає, що швидкість витоку з балансу подвоїться. Голова ФРС Джером Пауелл припустив, що QT триватиме від двох до двох з половиною років, маючи на увазі, що баланс ФРС у 2 трильйонів доларів скоротиться приблизно на 9 трильйона доларів.
Звучить досить просто. Але існує двоскладова проблема щодо сприйняття QT інвесторами. По-перше, Уолл-стріт, здається, має сліпу пляму, коли справа доходить до жорсткості через баланс ФРС. Таке посилення раніше намагалися зробити лише один раз, і економісти кажуть, що підвищення ставок набагато легше змоделювати, ніж кількісне посилення. Таким чином, багато учасників припускають, що QT не матиме великого впливу. По-друге, відсутність дискусії навколо QT призводить до суспільного нерозуміння. Деякі інвестори сумніваються, що Федеральна резервна система поки дотримується свого плану посилення балансу, особливо щодо MBS. Така думка має сенс, якщо подивитися на діаграму портфеля MBS ФРС, але це означає, що інвестори можуть бути заскочені зненацька в найближчі місяці.
Щоб зрозуміти, що насправді відбувається і ще попереду, Баррон розмовляв з Джозефом Вангом, колишнім старшим трейдером відділу відкритих ринків ФРС. ФРС проводить QT, як вона і заявила, каже Ван, і він розвіює зростаючий скептицизм щодо того, що ФРС не бажає або не може скоротити свій баланс, принаймні на даний момент. Але люди збентежені, додає Ван, зокрема тому, що схоже на те, що капітали MBS ФРС не зменшуються, а навіть можуть збільшуватися.
Ван каже, що зубчаста модель у холдингах MBS ФРС є результатом проблем з бухгалтерським обліком. По-перше, існує розрив між моментом розрахунків за покупки MBS і моментом, коли власники MBS отримують виплати. По-друге, ФРС має тримісячне вікно для врегулювання закупівель MBS. ФРС є найбільшим окремим інвестором на ринку MBS, і Ван каже, що центральний банк може спробувати мінімізувати потенційні збої, відклавши розрахунки, якщо він вважає, що це покращить функціонування ринку.
Це означає, що іпотечні цінні папери, придбані ФРС три місяці тому, можуть просто з’явитися. QE закінчився в березні, але це не так просто. Стратеги BofA Securities відзначають, що з березня ц. ФРС не додавала цінні папери, але він реінвестував виплати. Починаючи з серпня, портфель MBS почне скорочуватися, але вони кажуть, що падіння стане більш очевидним лише в листопаді. Це пов’язано з тим, що серпень є останнім місяцем, коли виплати повинні перевищувати обмеження викупу, оскільки обмеження для вилучення MBS зростає до 35 мільярдів доларів. Ван зазначає, що за оцінками ФРС, вона отримує близько 25 мільярдів доларів на місяць у вигляді виплат основної суми, тобто більше не має мати справу з реінвестиціями, і цей фактор, що компенсує QT, припиниться.
Вересень і далі - це час, коли Ванга попереджає, що щось може зірватися, не на відміну від того, що сталося останній раз, коли ФРС розпочала QT, і хаос на ринку репо спонукали достроково припинити програму. Це також час, коли посадові особи ФРС можуть вирішити, чи потрібно це робити відверто продати MBS. Але він зазначає, що нещодавній натяк Міністерства фінансів на те, що воно може викупити старіші, менш ліквідні казначейські облігації, може допомогти QT пройти трохи плавніше.
Деякі стратеги стурбовані більше. Соломон Тадесс, керівник відділу кількісних стратегій акцій у Північній Америці
Société Générale
,
каже, що ринки все ще не повністю враховують QT. У той час як деякі економісти кажуть, що посилення балансу відбуватиметься більш-менш на автопілоті, так як тепер – міністр фінансів Джанет Єллен у 2017 році як голова ФРС сказала, що QT буде схоже на те, щоб спостерігати за висиханням фарби, Тадесс каже, що очікування безглузді.
Інформаційний бюлетень Реєстрація
Перегляд і попередній перегляд
Щовечора у будній день ми висвітлюємо наступні ринкові новини цього дня та пояснюємо, що може мати значення завтра.
Частково це відбувається тому, що для того, щоб повернути інфляцію до 2%, ФРС має скоротити свій баланс приблизно на 3.9 мільярда доларів — значно більше, ніж очікують інвестори, каже Тадесс. За його підрахунками, лише QT становитиме приблизно 4.5 відсоткових пункти в додаткових підвищеннях ставок.
«Я не думаю, що ринки чи ФРС оцінюють QT», — каже Тадесс. «Зрештою, якщо QE мав значення, то QT також буде мати значення», — говорить він, маючи на увазі велике зростання ризикових активів завдяки кількісному послабленню. «Це може бути не зовсім симетричним, але матиме значний вплив».
Думка Тадессе є одним із способів узгодити зростаючі очікування інвесторів щодо зниження ставок, які мають початися наступного року, з тим фактом, що інфляція споживчих цін становить понад 9%. Цілком можливо, що ринки враховують додаткове посилення через QT, навіть якщо воно не настільки, як вважає Тадесс.
Подумайте про оцінку Еда Ярдені, президента Yardeni Research. Він каже, що QT буде еквівалентом принаймні півпункту підвищення ставок і, ймовірно, ближче до повного підвищення. Це не кажучи вже про наслідки падіння курсу долара США на 10% цього року, що, за словами Ярдені, дорівнює ще одному підвищенню принаймні на 0.5%.
Але навіть якщо відносно агресивний QT, який почнеться наступного місяця, означатиме, що в кінцевому підсумку буде потрібно менше підвищення ставок, інвесторам слід підготуватися до додаткової волатильності. ФРС входить у невідоме, як і ринки.
Напишіть Ліза Бейльфус у [захищено електронною поштою]
