Питання щодо фінансової стабільності США займають центральне місце після краху Silicon Valley Bank і майбутнього рішення Федерального резерву США щодо процентних ставок. Просто під поверхнею, як на краще, так і на гірше, є щось дивовижне, що сталося з платниками податків США: тягар державного боргу, з яким вони стикаються, різко зменшився за останні три роки. Причини цього повинні бути частиною розрахунків ФРС, оскільки вона орієнтується в ситуації.
Ця майже непомічена подія може здатися нелогічною, оскільки за той самий період державний борг зріс приблизно на 5 трильйонів доларів. Але в той же час ринкова вартість цінних паперів казначейства США зросла з 108% економіки до поточної вартості 85%. Це одне з найшвидших падінь боргового тягаря США, і його значення наближається до рівня до пандемії.
Однак це різке падіння також є причиною того, що ми зараз стикаємося зі зростаючим фінансовим стресом. Несподіваний прибуток, який дістався платникам податків, був здебільшого за рахунок власників облігацій, у тому числі банків, які зазнали великих збитків від своїх інвестицій в облігації. Тому важливо уважніше розглянути, як відбулося це швидке зниження боргового тягаря, і розглянути, що це означає для фінансової стабільності.
Витоки драматичних змін починаються навесні 2020 року. Обсяг економіки в доларах різко впав через різке зростання федеральних витрат. Ці події збільшили борговий тягар через скорочення податкової бази, з якої можна було сплатити борг, і через збільшення державного боргу. Крім того, відсоткові ставки впали майже до 0%, що зробило існуючі казначейські облігації дорожчими, оскільки вони платили вищу відсоткову ставку.
Іншими словами, власники облігацій раптово отримали кращий, ніж очікувалося, прибуток від своїх казначейських облігацій, і платники податків сплатили рахунок. Разом ці три події підвищили борговий тягар платників податків до рівня 108%.
Однак розмір економіки в доларах швидко відновився після зупинки пандемії та повернувся до тренду до середини 2021 року. Це знизило співвідношення боргу до ВВП приблизно на дев'ять процентних пунктів. Далі відбувся сплеск інфляції, який ще більше знизив борговий тягар на 14 процентних пунктів, довівши його до поточного значення 85%. Він зробив це через два канали. По-перше, висока інфляція підштовхнула доларовий розмір економіки приблизно на 1.89 трильйона доларів США вище, ніж до пандемії.
По-друге, звичайно, сплеск інфляції змусив ФРС різко підвищити процентні ставки, що знизило ринкову вартість казначейських облігацій приблизно на 1.9 трильйона доларів. Таким чином, доля власників облігацій змінилася. Раптом вони тримали облігації, які коштували набагато менше, ніж вони очікували, як з поправкою на інфляцію, так і порівняно з іншими новими процентними цінними паперами, які платили більше.
Коротше кажучи, власники облігацій заплатили за значну частину зменшення боргового тягаря через вищу інфляцію. Щоб було зрозуміло, власники облігацій також є платниками податків, але вони є лише частиною платників податків. Крім того, збитки для власників облігацій є більш гострими та помітними для них, ніж перспектива нижчого майбутнього податкового рахунку для платників податків.
Цей видатний перехід багатства від власників облігацій не обмежувався ринком казначейства в 24 трильйони доларів. Інші ринки з фіксованим доходом, такі як ринок іпотечних цінних паперів на 12 трильйонів доларів і ринок корпоративних облігацій на 10 трильйонів доларів, також зазнали великих втрат ринкової вартості. Це ключова причина, чому банки, які тримають такі цінні папери, зараз перебувають у стресі. Нещодавнє дослідження показало, що такі активи в банківській системі США переоцінені на 2.2 трильйона доларів через втрати за ринковою оцінкою. Ці втрати означають, що багато банків не зможуть покрити всі вимоги своїх вкладників, якщо вони масово втечуть.
Нестійке становище банків є великою проблемою для фінансової стабільності, як відзначають регуляторні органи США. Це також те, чому уряд США застрахував усіх вкладників нещодавно збанкрутілих Silicon Valley Bank і Signature Bank і чому ФРС вирішила прийняти кредитну заставу за номінальною вартістю, а не за ринковою вартістю у своєму новому механізмі ліквідності. Регулятори стурбовані ринковою бомбою уповільненої дії на балансах американських банків. Це власники облігацій, які мимоволі передали великі кошти своїм боржникам і, можливо, не зможуть собі цього дозволити.
Існує багато причин, через які ми дійшли до цього моменту, але, ймовірно, найважливішою є швидке підвищення процентної ставки ФРС за останній рік. Більшість власників облігацій, у тому числі ФРС, були здивовані швидкістю та масштабами підвищення, враховуючи очікування, створені низькими процентними ставками за минуле десятиліття, і власні прогнози ФРС лише рік тому. ФРС сподівається, що ці підвищення процентних ставок покладуть край інфляційному сплеску, але тим часом вони завдали шкоди банківським балансам і завадили створенню кредитів. Сподіваємось, це покладе ладний кінець високій інфляції, а не як фінансову кризу.
Ми живемо в дивовижний період. Немає легкого шляху вперед, але є надія, що ФРС зможе успішно пройти через ці складні води.
Гостьові коментарі, подібні до цього, пишуть автори поза редакцією Barron's та MarketWatch. Вони відображають точку зору та думки авторів. Надсилайте коментарі та інші відгуки [захищено електронною поштою].