Банківська втеча на 42 мільярди доларів потопила Silicon Valley Bank

Одне зауваження для початку: У сьогоднішньому спеціальному випуску DD ми прагнемо допомогти вам зрозуміти, чому Silicon Valley Bank так раптово розпався, що це означає, що буде далі та як це може відбитися на фінансових і приватних ринках.

DD розбиває падіння SVB

У п'ятницю, Банк Кремнієвої долини був закритий регуляторами США.

Крах кредитора з активами на 209 мільярдів доларів став другим за величиною банкрутством банку в історії США після закриття 2008 року. Вашингтон взаємний. Це сталося після того, як SVB спробувала та не змогла залучити 2.25 мільярда доларів нового фінансування для покриття збитків у своєму портфелі облігацій і почала шукати покупця, щоб врятувати його, за словами людей, які знають про ці зусилля.

Крах банку сколихнув Кремнієву долину, де він є великим кредитором для багатьох найбільших компаній венчурного капіталу та їхніх портфельних компаній.

Зробимо резервну копію на секунду. . . що таке SVB?

Заснований як невеликий каліфорнійський кредитор 40 років тому, SVB створив потужну нішу під час технологічного буму, перегравши гігантів Уолл-стріт, таких як JPMorgan Chase та Goldman Sachs, у фінансуванні зростаючої схильності технологічних компаній до боргів, оскільки вони прагнули довше залишатися приватними та уникати розмивання акцій. Він також був критично важливим кредитором для компаній венчурного капіталу та приватних інвестицій, які все частіше використовували важелі на рівні фондів.

Але його взаємозалежні стосунки зі стартапами мали негативні наслідки, оскільки світ технологій похитнувся зростанням процентних ставок, що збільшило витрати на фінансування SVB і водночас спричинило найбільший обвал оцінки технологій з часів ери доткому. SVB також опинився під загрозою: його ринкова капіталізація впала з піку в понад 44 мільярди доларів менше двох років тому до лише 6.3 мільярдів доларів до закриття торгів у четвер.

Як ми сюди потрапили?

Як повідомляє Financial Times, проблеми кредитора виникли через невдалу ставку на відсоткові ставки, зроблену на піку технологічного буму. докладно повідомляється минулого місяця. Наш колега Роб Армстронг пояснює суть проблеми у Unhedged: клієнти-початківці технологічних компаній SVB, охоплені фінансуванням венчурних капіталістів під час спекулятивного технологічного буму, пов’язаного з коронавірусом, заполонили банк готівкою (темно-синя лінія).

Не маючи змоги надавати позики (світло-блакитна лінія) з такою ж швидкістю, SVB вирішила розмістити приголомшливі 91 мільярд доларів на депозитах десь в іншому місці: довгострокові цінні папери, такі як іпотечні облігації та казначейські облігації США (червона лінія).

Ось чому це погано, Unhedged пояснює: «Це дало SVB подвійну чутливість до вищих процентних ставок. На стороні активів балансу вищі ставки зменшують вартість цих довгострокових боргових цінних паперів. З боку зобов’язань вищі ставки означають менше грошей, вкладених у технологію, і, таким чином, меншу пропозицію дешевого депозитного фінансування».

Коли Федеральна резервна система агресивно підвищив відсоткові ставки, ця невідповідність активів/пасивів означала, що банк зіткнувся зі скороченням маржі.

Крім того, портфель облігацій SVB різко впав на 15 мільярдів доларів. . . майже стільки ж, скільки звичайний капітал першого рівня банку.

Що ще гірше, подальший продаж акцій, спрямований на зміцнення балансу банку, вибухнуло.

SVB сподівався продати інвесторам свої звичайні акції на суму 1.25 мільярда доларів, а також обов’язкові конвертовані привілейовані акції на суму 500 мільйонів доларів. Він отримав від свого давнього клієнта зобов’язання інвестувати 500 мільйонів доларів Генеральний Атлантичний що залежало від завершення продажу акцій.

Але оскільки банкіри Goldman створили книгу про продаж акцій, у четвер акції SVB перебували в середині свого найбільшого падіння за всю історію, стерши 9.6 мільярда доларів з його ринкової капіталізації. Goldman зміг заохотити достатній попит на продаж акцій на суму 1.75 мільярда доларів, за словами людей, поінформованих про це питання, але швидке погіршення бізнесу SVB зробило угоду неспроможною.

Технологічні клієнти SVB вже витягували — або спалювали — готівку, оскільки фінансування венчурного капіталу вичерпалося. Коли його крихкість виявилася, клієнти, включно з компаніями, консультованими венчурними капіталістами, такими як Пітер Тіль, витягли свої гроші, як це зробив Bloomberg повідомляє.

Клієнти SVB були нетерплячою групою і швидко створили велику діру. Вони мали великі родовища, які були за межами Федеральна корпорація страхування депозитівгарантії, і були схильні залишати за ознакою проблем — 151 мільярд доларів із 173 мільярдів доларів депозитів банку були незастрахованими. SVB мало що міг зробити для зупинки кровотечі.

Того дня, коли банкіри працювали на телефонах, клієнти SVB спробували зняти 42 мільярди доларів. Сума була настільки великою, що банкіри Goldman знали, що вони не зможуть продовжити пропозицію без попереднього повторного інструктажу інвесторів.

У п'ятницю вранці SVB і Goldman припинили зусилля, оскільки почали шукати екстреного покупця.

Власники облігацій також готуються до значних втрат: старший борг SVB торгувався на рівні близько 45 центів за долар у п’ятницю, а його молодший борг впав до 12.5 центів.

Що відбувається далі?

Крах залишив стартапи Кремнієвої долини дертися для оплати праці персоналу та визначення джерел резервного фінансування після втручання американських регуляторів FDIC.

FDIC гарантує лише банківські депозити на суму до 250,000 XNUMX доларів США, що значно менше, ніж більшість її клієнтів, які починають працювати з технічними та венчурними капіталами.

Багато вкладників SVB, які спілкувалися з FT, сподіваються, що банк буде викуплено з конкурсної процедури, а його новий власник знову відкриє рахунки та відновить кредитування.

Крах також може мати значні наслідки для інвестиційних компаній з іншого боку ставка. Багато європейських приватних інвестиційних і кредитних компаній звернулися до SVB за механізмами левериджу на рівні фондів, які допомагають збільшити їхні прибутки, розповідають обізнані люди DD.

FT також виявлено який Банк Англії планує вивести британське відділення SVB на санацію після того, як у п’ятницю воно звернулося за екстреною ліквідністю в розмірі £1.8 млрд.

Ми не хочемо забігати наперед, коли справа доходить до потенційний випадок для решти банківської галузі. SVB був винятком як за своїм впливом на індустрію технологій, так і за своєю неготовністю до різкого підвищення процентних ставок ФРС за останні 12 місяців.

Ще одна велика відмінність між SVB та аналогами полягає в тому, що більшість його клієнтів є підприємствами, а не роздрібними інвесторами. Це означає, що вони з більшою ймовірністю заберуть свої гроші, якщо прибутковість не вразить, або просто спалять свої рахунки, витративши готівку.

У Кремнієвій долині для багатьох панує паніка. «Це *подія рівня вимирання* для стартапів», Гаррі Тан, президент стартап акселератора Y Combinator, написав у Twitter в п'ятницю.

І одне розумне читання на завершення: Том Брейтуейт з FT запропонував поглянути у хаос поглинання FDIC у 2011 році. Спойлер: це було безладно.