(Bloomberg) — Історичний розпродаж облігацій цілий рік сіяв хаос на світових ринках, водночас підживлюючи кризу довіри до всього, від портфельного комплексу 60-40 до світу великих інвестицій у технології.
Найбільш читане з Bloomberg
Зараз, на шляху можливого економічного спаду, ринок казначейства вартістю майже 24 трильйони доларів раптом виглядає менш небезпечним.
Останні дані про споживчі ціни в США свідчать про те, що інфляція може нарешті охолонути, що змусило інвесторів масово повернутися до класу активів у четвер, оскільки трейдери зменшили ставки на агресивність Федеральної резервної системи. Ще одна причина, чому ця колись надійна гавань здається безпечнішою, ніж вона була раніше: навіть зростання процентних ставок має менше сили для розгрому портфелів облігацій, як це було протягом останніх двох років.
Просто подивіться на дюрацію, яка вимірює чутливість цін на облігації до змін прибутковості. Це перевірений і перевірений вимірювач ризику та винагороди, який керує всіма видами інвестування в фіксований дохід — і цього року він різко впав.
Завдяки агресивній кампанії ФРС із посилення політики цього року, яка підштовхнула дохідність казначейських облігацій приблизно до десятирічного максимуму, запас міцності для тих, хто купує боргові зобов’язання США прямо зараз, помітно покращився порівняно з епохою низьких ставок до того, як бичачий ринок обвалився внаслідок інфляційних наслідків. пандемії.
Завдяки вищій прибутковості та купонним виплатам проста математика облігацій показує, що ризик дюрації є нижчим, а це означає, що новий розпродаж звідси завдасть менше болю менеджерам з управління капіталом. Це милосердна перспектива після двох років карколомних втрат такого масштабу, якого майже не бачили в сучасну епоху Уолл-стріт.
«Облігації стають дещо менш ризикованими», — сказав Крістіан Мюллер-Гліссманн, керівник відділу стратегії розподілу активів у Goldman Sachs Group Inc., який наприкінці вересня змінив позиції в облігаціях зі зниженою вагою на нейтральні. «Загальна волатильність облігацій, швидше за все, впаде, тому що у вас немає однакової тривалості, і це здорово. Чистий-чистий, облігації стають більш придатними для інвестування».
Розглянемо дворічну казначейську ноту. Відповідно до аналізу, проведеного стратегом Bloomberg Intelligence Айрою Джерсі, її прибутковість повинна підвищитися на колосальні 233 базисних пункти, перш ніж власники справді зазнають втрат загальної прибутковості протягом наступного року, головним чином завдяки пом’якшенню, яке забезпечили великі процентні виплати.
З вищою прибутковістю сума, яку інвестор отримує компенсацію за кожну одиницю ризику дюрації, зросла. І це підвищило планку до того, як подальше зростання врожайності призведе до втрати капіталу. Більш високі купонні виплати та коротші терміни погашення також можуть зменшити процентний ризик.
«Проста математика зростання дохідності облігацій зменшує дюрацію», — сказав Дейв Плеча, глобальний керівник відділу фіксованого доходу в Dimensional Fund Advisors.
І візьмемо коефіцієнт Шермана, альтернативний показник процентного ризику, названий на честь заступника головного інвестиційного директора DoubleLine Capital Джеффрі Шермана. За індексом Bloomberg USAgg він збільшився з 0.25 рік тому до 0.76 сьогодні. Це означає, що для компенсації дохідності облігації знадобиться підвищення процентних ставок на 76 базисних пунктів протягом одного року. Рік тому для цього знадобилося б лише 25 базисних пунктів, що еквівалентно одноразовому звичайному підвищенню від ФРС.
Загалом, ключовий показник дюрації індексу казначейства США Bloomberg, який відстежує приблизно 10 трильйонів доларів, впав з рекордних 7.4 до 6.1. Це найменший показник приблизно з 2019 року. Хоча зростання дохідності на 50 базисних пунктів призвело до збитків у розмірі понад 350 мільярдів доларів наприкінці минулого року, сьогодні той самий удар становить скромніші 300 мільярдів доларів.
Це далеко не все однозначно, але це зменшує ризик падіння для тих, хто повертається до казначейських зобов’язань, яких приваблює дохід — і перспектива того, що нижча інфляція чи уповільнення зростання призведе до підвищення цін на облігації.
Докладніше: Тривалість високого класу має найрізкіший спад з часів Волкера
Зрештою, охолодження споживчих цін у США в жовтні дає надію на те, що найбільший інфляційний шок за останні десятиліття послабиться, що було б приємною перспективою для центрального банку США, коли він збиратиметься наступного місяця, щоб запропонувати підвищення базових ставок на 50 базисних пунктів. .
Прибутковість дворічних казначейських облігацій підскочила цього місяця до 4.8% — найбільшого показника з 2007 року — але впала на 25 базисних пунктів у четвер після звіту CPI. Прибутковість 10-річних облігацій, яка зараз коливається приблизно на рівні 3.81%, порівняно з 1.51% наприкінці 2021 року, також знизилася на 35 базисних пунктів за останній тиждень, який був скорочений через свято Дня ветерана в п’ятницю.
Контрапунктом є те, що купівля облігацій — це далеко не безпроблемна торгівля, враховуючи триваючу невизначеність щодо траєкторії інфляції, а ФРС погрожує подальшим агресивним підвищенням ставок. Але математика вказує на те, що зараз інвестори дещо краще компенсуються за ризики по всій кривій. Це, разом із погіршенням економічного фону, дає деяким менеджерам переконання повільно відновлювати свої ризики після багаторічного мінімуму.
«Ми висвітлювали недостатню вагу тривалості», — сказав Ієн Стілі, ІТ-директор відділу фіксованого доходу JPMorgan Asset Management. «Я не думаю, що ми ще повністю вийшли з лісу, але ми точно ближче до піку врожайності. У нас значно менше ваги, ніж було».
І, звичайно, нещодавнє зростання свідчить про те, що клас активів, який різко впав у немилість за останні два роки, нарешті змінюється.
Визначальним наративом 2023 року буде «погіршення ринку праці, низький рівень зростання та помірні заробітні плати», — сказав стратег BMO Бенджамін Джеффрі в подкасті фірми Macro Horizons. «Усе це посилить цю безпечну купівлю, яка, на нашу думку, почала матеріалізуватися протягом останніх кількох тижнів».
Що дивитись
Економічний календар:
15 листопада: виробництво імперії; PPI; Листопадове економічне дослідження США Bloomberg
16 листопада: заявки на іпотеку MBA; роздрібні продажі; індекс імпортних та експортних цін; промислове виробництво; господарські запаси; індекс житла NAHB; ТІЦ тече
17 листопада: початок будівництва житла/отримання дозволів; бізнес-перспективи ФРС Філадельфії; щотижневі заяви по безробіттю; Виробництво ФРС Канзас-Сіті
18 листопада: розпродаж існуючих будинків; провідний індекс
Календар ФРС:
14 листопада; віце-голова ФРС Лейл Брейнард; Президент ФРС Нью-Йорка Джон Вільямс
15 листопада: президент ФРС Філадельфії Патрік Харкер; Губернатор ФРС Ліза Кук; Віце-голова ФРС з нагляду Майкл Барр
16 листопада; Вільямс виступає з основними доповідями на Конференції ринку казначейства США у 2022 році; Барр; губернатор ФРС Крістофер Уоллер;
17 листопада: президент ФРС Сент-Луїса Джеймс Буллард; губернатор ФРС Мішель Боумен; президент ФРС Клівленда Лоретта Местер; губернатор ФРС Філіп Джефферсон; Президент ФРС Міннеаполіса Ніл Кашкарі
Календар аукціону:
14 листопада: рахунки за 13 та 26 тижнів
16 листопада: рахунки за 17 тижнів; 20-річні облігації
17 листопада: рахунки за 4 та 8 тижнів; 10-річний TIPS Повторне відкриття
– За сприяння Себастьяна Бойда та Браяна Чаппатти.
Найбільш читане з Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/24-trillion-treasury-world-suddenly-210000454.html