Процентні ставки можуть нарешті стати реальними.
Для інвесторів, які знають історію, близькі до нуля і навіть від’ємні процентні ставки останніх років могли здатися нереальними, і насправді були безпрецедентними за 5,000-річну історію таких питань. У той час як нещодавнє зростання прибутковості облігацій повернув ставки в межах своїх історичних норм, вони все ще знаходяться на рівні інфляції, очікуваної чи поточної, що означає, що вони негативні в реальному вираженні.
Минулого тижня реальна прибутковість 10-річного казначейства була фактично нульовою, чого не було з березня 2020 року. Саме тоді Федеральна резервна система розпочала свою гіперстимулювальну монетарну політику, знизивши короткострокові ставки майже до нуля і купивши трильйони. в цінні папери, щоб накачати ліквідність у фінансову систему. Оскільки центральний банк щойно припинив цю надзвичайну політику приблизно через два роки, реальна 10-річна ставка нарешті піднялася приблизно з мінус 1%, де вона була ще на початку березня.
Концепцію реальних процентних ставок розробив с економіст Ірвінг Фішер більше століття тому. Номінальна ставка, що котирується за інструментом, складається з реальної ставки плюс очікувана інфляція протягом терміну експлуатації інструмента. Очікувана інфляція відображається у «ставці беззбитковості», що розраховується шляхом вирахування реальної прибутковості захищених від інфляції цінних паперів казначейства від доходності звичайних казначейських облігацій.
На деякий час вівторок, 10-річні ПОРАДИ торгується з реальною прибутковістю 0%, в той час як 10-річна скарбниця котирується на рівні 2.93%, що означає очікуване беззбитковий рівень інфляції становив 2.93%.
Ще 7 березня 10-річна банкнота принесла 1.78%, тоді як відповідна TIPS змінила власника на мінус 0.99%, при беззбитковому рівні інфляції 2.77%. Отже, нещодавній стрибок прибутковості казначейства був майже повністю в його реальній прибутковості.
Позитивні реальні процентні ставки пов’язані з більш обмежуючими фінансовими умовами, що ФРС намагається сприяти стримуванні інфляції. Від’ємні реальні ставки – це майже хабар для позичальників, які можуть інвестувати гроші, отримані дешево, у всілякі речі, мудрі та інші, підвищуючи ціни на активи. Процес працює у зворотному порядку, коли реальні ставки зростають і стають позитивними.
Підвищення прибутковості облігацій вище очікуваної інфляції стане важливою віхою, можливо, вказує на перехід до обмежувальної монетарної політики, зауважує Ед Хайман, економіст з найвищим рейтингом, який очолює Evercore ISI. Але все складніше, пояснює він у телефонному інтерв’ю.
З іншого боку, ставка федеральних фондів ще нижче дохідності казначейських облігацій, що робить політику дуже стимулюючою. «Ви повинні отримувати прибутковість облігацій і забезпечувати фонди в одному районі», - каже він. Наразі вони навіть не в тому самому поштовому індексі, з фондами Федерального резерву — ключовою ставкою центрального банку — лише на чверть відсоткового пункту вище мінімального рівня їхньої пандемічної політики, на рівні 0.25%-0.50%, що набагато нижче 10-річної дохідності в кінці четверга. 2.91%.
Реальна ставка (від’ємна 0.13% у четвер, зниження з 0% на початку тижня), хоча й виросла майже на цілий відсотковий пункт приблизно за шість тижнів, все ще набагато нижча за останні дані про індекс споживчих цін, які зросли на 8.5% за 12 місяців, що закінчилися в березні. За словами Джима Рейда, керівника тематичного дослідження Deutsche Bank, виходячи з поточного рівня спотової інфляції, а не беззбитковості TIPS, реальна 10-річна прибутковість все ще знаходиться на від’ємній території, приблизно на рівні мінус 5.6%.
Враховуючи цей величезний розрив, він скептично ставиться до прогнозу ринку облігацій щодо майбутньої інфляції близько 3%. «Я досі не впевнений, що інфляція впаде достатньо близько протягом наступних кількох років, щоб реальна прибутковість була майже позитивною», — пише він у дослідницькій записці. Швидше, вони залишаються негативними через «фінансові репресії» з боку центральних банків. Якщо реальна прибутковість справді зросте (скоріше за рахунок вищої номінальної прибутковості, ніж від швидшого зниження інфляції), він попереджає: «Бігайте на пагорби, враховуючи купу глобальних боргів», з потенційним вибухом витрат на обслуговування боргу.
Більшість людей недостатньо раціональні, щоб аналізувати все це, стверджує Джим Полсен, головний інвестиційний стратег Leuthold Group, тому він не вважає реальну прибутковість так важливою. І, додає він у телефонному інтерв’ю, низька або негативна реальна прибутковість зазвичай пов’язана зі слабким зростанням і низькою впевненістю, тому вони можуть не стимулювати економіку. Справді, якщо люди бачать, що врожайність знову зростає, це може відновити відчуття нормальності та підвищити впевненість.
Для фондового ринку він вважає, що номінальні ставки означають більше, ніж реальна прибутковість. І ключовим переломним моментом є коли контрольна дохідність 10-річних казначейських облігацій перетне 3%, як це, здається, готове зробити.
Починаючи з 1950 року, коли ця прибутковість була нижчою за 3%, акції працювали добре. Але вони були гіршими, коли він був вищим (і ще гірше, коли він перевищував 4%). Згідно з дослідженням Полсена, коли прибутковість була менше 3%, річна прибутковість акцій становила в середньому 21.9% проти 10.0%, коли прибутковість була вищою. Крім того, волатильність була нижчою (13.5% проти 14.6%), тоді як щомісячні втрати були менш частими (виникали в 27.6% випадків проти 38.2%). Більш того, був лише один ведмежий ринок, коли дохідність була нижче 3% протягом досліджуваного періоду, але 10, коли вона була вище цього рівня.
Хайман стурбований тим, що коли ставка ФРС і прибутковість облігацій наблизляться, може виникнути фінансова криза. Наскільки страшна криза? Він зазначає, що у 2018 році, коли ФРС підвищувала ставку за фондами, одночасно скорочуючи свій баланс,
S&P 500
наприкінці року впав на 20%. Потім голова ФРС Джером Пауелл повернувся, заявивши, що буде «терплячим» щодо подальшого підвищення ставок; він закінчив знижувати ставки в 2019 році.
Докладніше Вгору і вниз по Уолл-стріт: Ось і підйому процентні ставки. Вони можуть бути навіть гіршими, ніж ви очікували.
Не всі фінансові кризи призводять до економічного спаду. У примітці клієнта Хайман перелічує епізоди посилення жорсткості ФРС, які прискорили, як він називає, кризи, не викликаючи рецесії. Найважливішим серед них є 1994 рік, коли центральний банк за короткий час подвоїв ставку за фондами до 6% з 3%. Далі послідував розгром на ринку цінних паперів, забезпечених іпотекою; банкрутство округу Ориндж, Каліфорнія., чий скарбник спекулював фінансовими деривативами; і криза в мексиканському песо, яка призвела до допомоги США в розмірі 50 мільярдів доларів. Однак рецесії не буде до кінця століття.
Отже, наскільки серйозною є загроза від реальної прибутковості облігацій, яка більше не є негативною? Почніть хвилюватися, коли ФРС підвищить цільовий показник щодо фондів, близький до показника прибутковості облігацій. Але, як зауважує Хайман, у компанії «Пауелл і Ко» «має багато дров, щоб нарубати», перш ніж це станеться.
Напишіть Рендалл В. Форсайт в [захищено електронною поштою]
Джерело: https://www.barrons.com/articles/treasury-bond-yield-stock-market-51650644233?siteid=yhoof2&yptr=yahoo