Азіатські валюти, зокрема китайський юань та японська ієна, різко впали за останні роки, тоді як на іншому кінці земної кулі курс євро впав до п’ятирічного мінімуму. Безперечно, велика частина падіння відображає міцність долара, що є результатом сплеску прибутковості американських облігацій цього року. Але є й інші, особливі аспекти, які хвилюють валюти.
Дозвольте тут трохи відволіктися в теорію. Політики стикаються з трилемою; вони можуть контролювати лише два з трьох факторів: внутрішню монетарну політику, обмінні курси або потоки капіталу. У більшості країн з розвиненою економікою вільний потік капіталу дозволяється, залишаючи вибір між коригуванням вартості валюти або внутрішньою політикою (у більшості випадків за допомогою процентних ставок). Найчастіше, коли ці два останні міркування вступають в суперечність, змінюється валюта, а не внутрішня політика.
Наразі це найбільш очевидно в Японії, де на минулому тижні ієна впала за 130 доларів за долар, ослабнувши на 12% лише з початку березня і 20-річний мінімум. Це було обмежено зниженням майже на 1.8% після
Банк Японії
підтвердив ліміт дохідності 10-річних державних облігацій на рівні 0.25%. Підтримка цієї червоної лінії означала купувати більше облігацій за нещодавно надруковані ієни, пригнічуючи валюту.
Це знаменує значну зміну для ієни, яка в період нестабільності розглядалася як притулок, а не як центр волатильності. Але голова Банку Японії Харухіко Курода в четвер підтвердив політику центрального банку щодо контролю кривої прибутковості і схвалив слабку ієну як позитивну для економіки Японії. Але як зазначено тут місяць тому агресивна монетарна експансія Банку Японії не підвищила економіку. Дійсно, слабка ієна посилює тягар стрімких цін на нафту, рахунок яких виставляється в дорожчих доларах.
Зниження курсу ієни поширилося по всій Східній Азії, особливо в Китаї, додавши тиску від самозавданої шкоди, завданої фактичною зупинкою цією країною великих міст, включаючи Пекін і Шанхай. Тим не менш, як повідомляється, голова Китаю Сі Цзіньпін наказав чиновникам забезпечити зростання економіки на 5.5% цього року очолив США, повідомляє The Wall Street Journal.
Будь-яке уявлення про зростання на 5.5% у 2022 році загинуло в той момент, коли великі міста почали впасти в режим блокування Covid Zero, пише Леланд Міллер, генеральний директор авторитетного консультативного центру China Beige Book в електронному листі.
Незважаючи на коментарі Сі, інвесторам слід ігнорувати будь-які оцінки зростання на кінець року з Китаю, продовжує Міллер. Фактичне зростання буде визначатися масштабом карантину Covid протягом наступних шести тижнів. «Якщо ви китайський бик, вам краще молитися, щоб звіти про карантин із Пекіна були надмірно роздвинуті. Але я б на це не ставив», – додає він.
На тлі погіршення внутрішньої ситуації китайська влада вирішила допустити різке зниження курсу юаня, який зазвичай жорстко контролюється, приблизно на 3.9% по відношенню до долара лише з середини квітня. Це було найкрутішим падінням з моменту міні-девальвації 2015 року, яка сколихнула світові ринки, зазначає Джуліан Емануель, головний стратег Evercore ISI з питань капіталу та похідних фінансових операцій.
Мандат Народного банку Китаю полягає в тому, щоб підтримувати «відносну стабільність» юаня «в морі лиха», додає Міллер. Ці води збурюються через зростання внутрішнього тиску, підвищення ставки глобального центрального банку та зростання долара США. Згідно з дослідницьким звітом Alpine Macro, певною мірою падіння юаня є наздоганяючим рухом до валют ринків, що розвиваються, які раніше впали відносно долара.
Тим не менш, раптове падіння юаню слідує за іншими внутрішніми монетарними та фіскальними заходами (включаючи ще більше інфраструктурних проектів), які вжив Пекін, фактично натискаючи на педаль газу, утримуючи іншу ногу на гальмі з блокуванням.
У той же час євро впав приблизно на 8% з січня до п'ятирічного мінімуму в районі 1.05 долара. Значна частина падіння відбулася після російського вторгнення в Україну, яке почалося 24 лютого, але зниження загальної валюти вже відбувалося раніше. З кінця травня минулого року він знизився більш ніж на 14%.
Очікується, що Європейський центральний банк піде за Федеральним резервом і почне підвищувати ключову ставку за депозитами з від’ємної 0.5% цього літа. Це все одно залишить політичну ставку ЄЦБ більш ніж на два повних відсоткових пункти нижче діапазону 2.00%-2.25%, коли ф’ючерсний ринок наразі вважає, що центральний банк США буде прив’язати свою цільову ставку федеральних фондів після свого політичного засідання 26-27 липня, в Сайт CME FedWatch.
ЄЦБ стикається з політичною загадкою. Війна Росії проти України тиснула на економіки єврозони, головним чином через різке зростання цін на нафту та газ. Це, у свою чергу, посилилося через падіння загальної валюти, що зробило доларові товари ще дорожчими. Оскільки інфляція в єврозоні становить 7.5% в річному обчисленні, очікується, що ЄЦБ підвищить свою ставку з негативної території. Але через відсутність сильного внутрішнього попиту, каже Alpine Macro, економічний блок значною мірою залежить від експорту до Китаю та США, який може похитнутися, якщо ці дві економіки спіткнуться.
Сильний долар, однак, допомагає ФРС стримувати інфляцію, виконуючи деяку роботу щодо очікуваного підвищення процентних ставок. Але, як свідчать звіти про прибутки за перший квартал від транснаціональних компаній США, доллар є перешкодою для закордонних прибутків.
Незалежно від наслідків, нестабільні валютні ринки, як правило, відображають нестабільні умови, які можуть потрапити на ринки облігацій та акцій. Тільки з цієї причини вони повинні бути на радарі інвесторів.
Докладніше Вгору і вниз по Уолл-стріт:Важкий місяць вдарив по акціях, але шкодить реальній економіці
Напишіть Рендалл В. Форсайт в [захищено електронною поштою]