Акції на дикій їзді. Експерти за круглим столом Barron’s 20 вигод, які можна купити зараз.

Наша заключна частина круглого столу 2022 року містить рекомендації чотирьох таких професіоналів: Меріл Вітмер з Eagle Capital Partners; Вільям Пріст, Epoch Investment Partners; Рупал Дж. Бхансалі, компанія Ariel Investments; і Скотт Блек з Delphi Management. Навіть якщо ви не підходите до деяких з їхніх конкретних виборів, важко не захоплюватися їхніми дослідженнями та фінансовим аналізом компаній, чиї акції їм подобаються.

Багато з цих акцій приєдналися до розгрому ринку протягом останніх трьох тижнів, імовірно, зараз їх купівля ще краща, ніж на початку січня. У відредагованій бесіді, що йде далі, наші останні чотири учасники дискусії підраховують 20 потенційних переможців.

Меріл, де ти зараз знаходиш хороші цінності?

Меріл Вітмер: Мій перший вибір

Долар Дерево

[тикер: DLTR]. Він має 225 мільйонів акцій, а акція торгується за 140 доларів. Ринкова капіталізація становить близько 31 мільярда доларів, а чистий борг компанії становить 2.5 мільярда доларів. Dollar Tree управляє магазинами Dollar Tree і Family Dollar. Він чудово попрацював із магазинами Dollar Tree, а з Family Dollar — неякісним, але покращуваним. Він погано справлявся з розподілом капіталу, переплативши за сімейний долар у 2015 році, а нещодавно він був повільним у викупі акцій, враховуючи його первісний баланс. Компанія виконала чудову роботу з погашення боргу після придбання Family Dollar. Я вітаю їх з цим.

Dollar Tree знаходиться під тиском інвестиційної компанії-активіста Mantle Ridge, яка запропонувала повний список директорів і хоче, щоб рада розглянула Річарда Дрейлінга на керівній посаді. Дрейлінг був генеральним директором компанії

Долар Генеральний

[DG] з 2008 по 2015 рік. За час, коли він був генеральним директором, ці акції зросли в чотири рази після того, як вийшли на біржу наприкінці 2009 року. Я вважаю його одним із найкращих керівників роздрібної торгівлі. Він зміг підвищити продажі Dollar General на один магазин з 1.16 мільйона доларів США до 1.6 мільйона доларів, а Ebit [прибуток до відсотків і податків] з 31,000 2.7 доларів США, або маржу 150,000%, до 9.4 XNUMX доларів США, що становить XNUMX%. Це сталося завдяки покращенню мерчандайзингу ланцюга поставок і розвитку культури.

Я не впевнений, як буде розвиватися ситуація з активістами, але я вважаю за краще, щоб Дрейлінг взяв на себе роль виконавчого голови та виправив Family Dollar. Мерчендайзери Dollar Tree надзвичайні; це справді в Family Dollar, де він міг би змінити ситуацію. Сподіваюся, все це відбудеться дружно. Інакше подивимося, як голосують акціонери.

Dollar Tree підняв ціни на більшість товарів у магазинах Dollar Tree з одного долара до 1.25 долара, а в багатьох магазинах випускає товари за ціною 3 і 5 доларів. Поєднання витрат на доставку та інфляції заробітної плати та продукції підштовхнуло компанію до цього.

Dollarama

[DOL.Canada] в Канаді рухався в цьому напрямку в 2009 році, і його акції показали хороші результати. Вона має операційний прибуток понад 20%. Це також має статися в сегменті «Доларове дерево» і підвищити прибуток до більш ніж 11 доларів на акцію, що зросте до 13 доларів на акцію, якщо компанія виконає це належним чином і зменшить кількість акцій. Якщо Mantle Ridge досягне успіху, я бачу, що прибуток наближається до 15 доларів на акцію в 2024 році. Мій множинний діапазон прибутків становить від 16 до 20 разів, що призводить до цільового діапазону цін від 200 до 300 доларів за акцію десь на початку 2024 року.

Що буде, якщо активісти зазнають невдачі?

Вітмер: Це безпрограшний варіант, оскільки підвищення ціни більшості товарів до 1.25 доларів підвищить маржу. Але Dreiling додасть величезну цінність Family Dollar. Коли він працював у Dollar General, він намагався купити Family Dollar, але Dollar Tree перевершив його.

Мій наступний вибір,

Сильвамо

[SLVM], було виділено з

Міжнародний документ

[IP] у жовтні. У нього близько 44 мільйонів акцій, що знаходяться в обігу, і ціна акцій становить 29.75 доларів США, ринкова капіталізація становить 1.3 мільярда доларів. Чистий борг становить близько 1.4 мільярда доларів. International Paper могла б бути добрішою, коли створила Sylvamo, але Sylvamo може впоратися з боргом і виплатити його.

Sylvamo виробляє немелований аркушовий папір, або UFS, який використовується для виготовлення копіювального паперу та конвертів і використовується в комерційному друку. Він також виробляє целюлозу для тканинного та спеціального паперу та крейдований картон для упаковки рідин. Він працює в Латинській Америці, Північній Америці та Європі.

Ми вважаємо, що Sylvamo – це машина з вільним грошовим потоком. UFS — це набагато кращий бізнес, ніж люди вважають. Компанія має лише невелике висвітлення серед аналітиків з цінних паперів, що створює можливість. Ми познайомилися з UFS, коли ми володіли

Packaging Corp. Америки

[PKG], яка володіє деякими заводами UFS. Хоча попит у Північній Америці може скорочуватися в довгостроковій перспективі, структура галузі є хорошою. Дорогі заводи перетворюються на заводи з виготовлення тарного картону або закриваються, зберігаючи попит і пропозицію в рівновазі. У Північній Америці Sylvamo має найдешевший млин. Інший великий гравець, Domtar, був придбаний компанією Paper Excellence в Канаді, яка перетворює заводи UFS на тарний картон.

У Латинській Америці Sylvamo є найбільшим виробником UFS з часткою 34%. Він володіє лісовими плантаціями поблизу своїх фабрик, щоб отримати недороге джерело волокна. Близько 70% цього паперу продається в 26 країнах Латинської Америки, а решта експортується, в основному, до Європи. Очікується, що попит на UFS зросте в Латинській Америці, і оскільки це відбувається, за всіх рівних умов, Sylvamo буде менше експортувати і заробляти більше грошей на локальних продажах. У Європі Сильвамо має великий млин в Росії, на кордоні з Фінляндією, і хороший млин у Франції.

Хоча під час пандемії у Sylvamo спостерігалося зниження попиту, зараз попит настільки сильний, що він і галузь повністю вичерпуються, збільшуючи ціни та згодом із зростанням витрат. Ми бачимо нормалізовану Ebitda [прибуток до відсотка, податків, амортизації та амортизації] в діапазоні від 600 до 700 мільйонів доларів, а капітальні витрати становлять близько 140 мільйонів доларів. Вибираючи середню точку нашого діапазону Ebitda, і після амортизації в 140 мільйонів доларів, ми бачимо операційний прибуток у розмірі приблизно 510 мільйонів доларів у наступному році, витрати на відсотки приблизно в 60 мільйонів доларів і податки у розмірі 30% для нормалізованого прибутку в розмірі 7 доларів на акцію. Протягом наступних кількох років каталізатори вищої ціни акцій виплачують багато боргів, доводячи, наскільки хороший бізнес, і виплачуючи великі дивіденди.

У Sylvamo є фантастична управлінська команда. Інсайдери купили акції, і я бачу дивіденди більше ніж 3 долари на акцію за пару років від компанії, яка заробляє понад 7 доларів на акцію і торгується по ціні понад 50 доларів на акцію.

Що ще порадите?

Вітмер: Мої наступні три варіанти, які я рекомендував раніше. Перший,

Ардагська металева упаковка

[AMBP] — виробник алюмінієвих банок. Нам це дуже подобається, особливо за нижчої ціни в 8.66 доларів за акцію, порівняно з 10 доларів на час круглого столу в середині року. Він знизився через уповільнення зростання продажів твердого зельця, що становить близько 5% бізнесу, а також через зростання цін на сировину. Але попит на банки зберігається з боку широкого кола споживачів газованої води, енергетичних напоїв та безалкогольних напоїв, і перехід від пластикових до алюмінієвих через екологічні причини продовжується.

Компанія має контракти на збільшення потужностей, які будуть введені в дію протягом наступних трьох років, і націлена на дискреційний вільний грошовий потік у 2024 році в розмірі 800 мільйонів доларів, або 1.18 доларів на акцію, на 684 мільйони акцій. Такий підрахунок акцій передбачає повне розбавлення від 60 мільйонів варрантів, які виділяються п’ятьма траншами за ціною від 13 до 19.50 доларів. Якщо акції не досягнуть цих цін, варранти не будуть зароблені, і буде менше акцій в обігу. Таким чином, прибуток на акцію може бути вищим, якщо варанти не будуть зароблені, і цей механізм забезпечує певний захист прибутку на акцію.

Нам теж подобається

Рішення Hillman

[HLMN], який зіткнувся з більшою кількістю зустрічних вітрів, ніж я передбачав, із ситуацією в порту, а також відчував затримку в проходженні через збільшення витрат на сировину, що вплинуло на прибутковість. Hillman постачає кріплення та фурнітуру для будівництва та є домінуючим постачальником ключів та верстатів для нарізки ключів. Наприкінці року компанія виклала варранти, що знизило можливе збільшення розбавлення на 24.7 мільйона акцій до 6.3 мільйона акцій.

У Хілмана є чудова управлінська команда, яка працює над збільшенням витрат. Компанія збільшила свої запаси, що пов’язано з меншою ціною погашення боргу, але оскільки ланцюжки поставок нормалізуються в 2023 році, ці інвестиції мають повернутись у готівку та використати для зменшення боргу. Хілман отримав нових клієнтів і працює над проблемами, які поставила на його шляху Covid-19. Усе це на рік затримало прогрес, який, як я думав, досягне Хілман. Я все ще бачу, що вони заробляють близько 90 центів на частку неоподатковуваного грошового потоку, але в 2023 році, а не в 2022 році.

Генрі Елленбоген: Меріл, як ви думаєте про рішення цих компаній вийти на біржу через SPAC [компанії спеціального призначення]? SPAC були значно гіршими, ніж IPO [первинні публічні пропозиції] протягом будь-якого періоду часу.

Вітмер: У Ардага є кмітлива управлінська команда, і те, що вони зробили, мало сенсу. Це був хороший спосіб для материнської компанії, Ardagh Group, відокремити підрозділ банок. Hillman також має чудову управлінську команду. Деякі SPAC протягом багатьох років показали хороші результати. Ardagh Metal Packaging і Hillman — дві якісні компанії з хорошою часткою ринку та конкурентними перевагами.

Мій останній вибір

Holcim

[HOLN.Switzerland], що виробляє цемент, бетон та покрівельні матеріали. Я рекомендував його минулого року за 52.80 швейцарських франків [56.40 дол. США], і ми отримали 2 швейцарських франків як дивіденд. Сьогодні акція становить 48 швейцарських франків. Holcim має надзвичайну управлінську команду, яка робить розумні придбання. Компанія заробляє багато готівки, яка, за нашими оцінками, перевищуватиме 6 швейцарських франків щорічно протягом наступних кількох років. Має дивідендну дохідність 4%. Ми вважаємо, що це лідер у своїй галузі в екологічному перспективному мисленні, і в якийсь момент акції повинні мати величезний прибуток, оскільки цінність, яку вони створюють, буде визнана.

Дякую, Меріл. Звернемося до Білла.

Вільям Пріст: Торішніх переможців було зосереджено серед відносно невеликої кількості акцій. Цього року ми очікуємо значно більшої волатильності ринку, оскільки вплив фіскальних і монетарних стимулів зникає, а процентні ставки зростають, а ФРС припинить свою поступливу позицію. Мій перший вибір

Технології Raytheon

[RTX], утворена в 2020 році в результаті злиття Raytheon і United Technologies. Отримана компанія є провідним постачальником комерційних аерокосмічних деталей і систем, а також одним із трьох основних постачальників реактивних двигунів як для оборонного, так і комерційного аерокосмічного застосування. Це один з п'яти основних оборонних підрядників у США

Комерційна аерокосмічна діяльність історично була привабливим бізнесом: повітряний трафік зростав приблизно на 5% щорічно і скорочувався лише за кілька років за останні 30 років, принаймні до пандемії. У 2021 році операційний прибуток Raytheon складав приблизно 90% оборонних і 10% комерційних аерокосмічних засобів, але це швидко зміниться. Розділ буде приблизно 50-50 у 2025 році, коли комерційна аерокосмічна відновиться.

Захисний бік реєстру забезпечує баласт проти екзогенних подій через позиціонування частки ринку. Це середній однозначний виробник у сфері кібербезпеки, гіперзвукової техніки та радарів, а також продажів оборони за кордон. Справжньою рушійною силою майбутнього створення вартості стане комерційна аерокосмічна операція. Це буде результатом відновлення авіаперевезень, оскільки світ навчиться жити з Covid більш динамічно. Ми очікуємо, що прибутки Raytheon збільшаться приблизно на 20% на рік з 2021 по 2023 рік і, можливо, на 15% з 2021 по 2025 рік, причому комерційна аерокосмічна діяльність принесе приблизно 90% цих змін прибутків.

Зараз акції торгуються за 90 доларів. Ми думаємо, що Raytheon може торгуватися приблизно за 120 доларів за рік і 135 доларів за два роки. Річна конвертація безкоштовної готівки становить приблизно від 90% до 100%. Компанія використовує свій грошовий потік в основному для реінвестування, а також значних грошових прибутків акціонерам через виплату дивідендів і зворотний викуп. Вони зобов’язалися повернути акціонерам 20 мільярдів доларів за чотири роки після злиття. Ми вважаємо, що ціна на акції помірна, але застереження полягає в тому, що вам потрібно деяке відновлення в комерційній аерокосмічній сфері.

Що ще ти любиш?

Священик:

Vertex Pharmaceuticals

[VRTX] має ринкову капіталізацію в 57 мільярдів доларів і хорошу злітну смугу для зростання на наступні п’ять років. Він має цікавий конвеєр продуктів і розумно оцінюється приблизно в 5% прибутковості грошових потоків. Основним ринком Vertex є муковісцидоз, рідкісне захворювання легенів; на нього припадає майже весь 7 мільярдів доларів доходу компанії. Ми не бачимо надійних конкурентних загроз на ринку. Його провідний препарат, Трикафта, захищений патентом до 2037 року, а основна франшиза з муковісцидозу повинна забезпечити максимальний обсяг продажів від 8 до 10 мільярдів доларів протягом наступних п’яти років. Розробляється версія Super-Trikafta, яка може продовжити термін дії патенту до 2040-х років. Наступна ітерація також має переваги покращеної економіки, оскільки зобов’язання щодо роялті зменшиться з низьких подвійних цифр до низьких однозначних, що суттєво покращить маржу. Вартість акцій Vertex становить 220 доларів США. Це безкоштовна опція на ринку компанії. Vertex має 6 мільярдів доларів чистої готівки та 3 мільярди доларів щорічного вільного грошового потоку.

Vertex має спільне підприємство з

Терапія Кріспр

[CRSP] для розробки генної терапії для лікування серповидно-клітинної анемії та бета-таласемії, обох захворювань крові. Програма демонструє хороший клінічний прогрес, і вона може призвести до продажу від 1 до 2 мільярдів доларів. Вони мають намір подати препарат до Управління з контролю за продуктами і ліками для затвердження до кінця цього року. Інші продукти, що знаходяться в розробці, для лікування цукрового діабету та захворювань нирок, можуть створити мільярд доларів.

Протягом 2021 року Vertex оголосила про дозвіл викупу акцій на суму 1.5 мільярда доларів, який діє до 2022 року. Багато біотехнологічних компаній люблять сидіти на своїх готівках в надії знайти наступний блокбастер, чого часто не буває. Нам подобається, що Vertex прискорює свою програму викупу. Були також інсайдерські покупки, коли генеральний директор придбав 10,000 14 акцій на відкритому ринку в серпні. Vertex може заробити 15 доларів на акцію цього року і 2023 доларів у 200 році. Наша цільова ціна становить XNUMX доларів.

Моя наступна акція

Група Sony

[6758.Японія], глобальна розважальна компанія з хорошою технологією. Ігрові та мережеві послуги становлять близько 30% продажів і приблизно 32% операційного прибутку. Музика становить 10% продажів і 18% операційного прибутку, а кінобізнес становить приблизно 8% продажів, 8% операційного прибутку. Електронні прибутки та рішення становлять 21% продажів і 13% операційного прибутку, але ми думаємо, що це може стати набагато краще. Рішення для обробки зображень і зондування становлять 10% продажів і 14% операційного прибутку, і, нарешті, фінансові послуги становлять 19% продажів і 15% операційного прибутку.

Що таке бичачий випадок?

Священик: Перетворення Sony із застарілої компанії з виробництва споживчої електроніки в більш креативну розважальну компанію відбувалося протягом кількох років, і акції показали хороші результати. Під керівництвом голови та генерального директора Кенічіро Йосіди компанія Sony реструктуризувала свій більш зрілий циклічний бізнес-портфель і зосередила увагу на бізнесі, орієнтованому на IP [інтелектуальну власність] з високими регулярними доходами. Він займає лідируючі позиції в іграх, музиці та датчиках зображення. Ці підприємства працюють на ринках дуополії або олігополії, тому вони мають цінову силу. Ми вважаємо, що Sony може продовжувати забезпечувати більш передбачуваний та стабільний вільний потік грошей, ніж у минулому. Керівна команда одна з найкращих. Ми очікуємо, що Sony заробить 632 ієни [5.53 дол. США] на частку в фінансовому році, що закінчується в березні. Акція торгується на рівні 14,540 23 JPY, що означає прибуток, кратний 25-кратному. Ми бачимо зростання акцій на 30-XNUMX%.

[Примітка редактора: За підсумками круглого столу акції Sony впали на 12.8% у відповідь на

Microsoft
Автора
[MSFT] запропонував придбати

Activision Blizzard

[ATVI]. Ось оцінка Пріста: для Sony немає ризику щодо прибутку в найближчій перспективі, якщо ця угода буде завершена, і час закриття повинен дозволити керівництву Sony оцінити та сформувати свою стратегічну відповідь.]

Нам також подобається

Напівпровідник ON

[ON]. Дані – це нова нафта. Будуть війни за те, хто контролює дані, а в центрі суперечки – напівпровідникова промисловість. ON Semi зосереджено на управлінні живленням і датчиках. Він виробляє широкий асортимент продукції, включаючи багато мікросхем змішаного сигналу. Компанія переживає трансформацію, яка почалася з найму колишнього генерального директора Cypress Semiconductor Хасана Ель-Хурі та

інші керівники Cypress. Нова команда переміщує фокус ON Semi на продукти з більш високою вартістю та прибутковістю. Попередній прогрес помітний, і ми думаємо, що з часом він буде успішним, що призведе до підвищення прибутку та прискорення вільного грошового потоку. ON може генерувати близько 2.50 дол. США на частку вільного грошового потоку в 2021 році. Це може подвоїтися протягом наступних чотирьох років. Ми бачимо, що торгівля акціями в 20 разів перевищує вільний грошовий потік протягом двох-трьох років, або близько 110 доларів за акцію, що значно вище поточної ціни в 64 долари.

Який ваш наступний вибір?

Священик:

Партнери Coca-Cola Europacific

[CCEP] було створено минулого року, коли

Coca-Cola
Автора
[KO] Європейські партнери купили австралійську компанію з розливу Coca-Cola Amatil, яка обслуговує Австралію, Нову Зеландію та Індонезію. Вони збираються впровадити кращі методи управління в бізнес Amatil. Ми вважаємо, що CCEP спростить свій портфель, покращить зростання доходу та збільшить прибуток. Інфляція може стати зустрічним вітром у 2022 році, але її можна керувати. Команда менеджменту є чудовою та роками зосереджена на створенні вільного грошового потоку та розподілі між п’ятьма варіантами: виплатити дивіденди, викупити акції, погасити борг, здійснити придбання чи реінвестувати в бізнес. Ми очікуємо, що до кінця цього року або в 2023 році кредитне плече знизиться більш ніж утричі. Акції торгуються з прибутковістю приблизно від 6% до 7% вільного грошового потоку.

Тепер ми підійшли до моєї улюбленої акції, T-Mobile US [TMUS]. Я рекомендував його в січні минулого року і знову в липні. Він клацнув, а потім клацнув. T-Mobile надає бездротовий зв'язок та послуги. Ми вважаємо, що це найкраща гра в 5G, наступному поколінні бездротового підключення. Він здатний передавати дані зі швидкістю до гігабіт в секунду, що в 20 разів швидше, ніж поточні мережі. Але 5G – це набагато більше, ніж швидкість. Це різко збільшує кількість одночасних пристроїв, якими можна керувати в бездротовій мережі. Це відкриває багато можливостей для носіїв, комунікацій між машинами та Інтернету речей, або IoT.

Злиття T-Mobile і Sprint у квітні 2020 року дозволило новій шкалі T-Mobile краще конкурувати з

AT&T

[T] і

Verizon Communications

[VZ] і, головне, надлишок спектру. Найбільшою можливістю для T-Mobile стане перехід від надання виключно мобільних з’єднань до становлення периферійної платформи для розробників, а хмара виступатиме як розширення для периферійних обчислень і зберігання даних. Нові варіанти використання включають приватні мережі, наднадійний зв’язок із низькими затримками, розширений мобільний широкосмуговий зв’язок та масове підключення машинного типу. Ці зміни переміщують можливість прибутку з одного, що нагадує розрахунок з нульовою сумою існуючих компаній, до захоплюючих можливостей зростання, коли ШІ переходить від хмари до периферії. Вітер можливостей просто почав дути до краю споживчих і корпоративних технологій. T-Mobile має хороші можливості, щоб скористатися цією зміною. На відміну від попередніх переходів «G», економіка одиниці мобільного зв’язку мережі 5G T-Mobile перевершує всіх її конкурентів. Вільний грошовий потік може комфортно зрости до 18 мільярдів доларів протягом наступних трьох років. Ми думаємо, що акції будуть продаватися десь на північ від 175 доларів.

Що спричинило брязкіт в запасі?

Священик: Він зріс зі 100 доларів за акцію до 150 доларів, а за останні шість місяців повернувся до 100 доларів. Існують два можливі ризики, які могли існувати в недавньому минулому. Одним з них є дефляційний ефект від уповільнення збільшення кількості абонентів, який може означати цінову війну для додаткових абонентів, а інший — ризик того, що бізнес-стратегії кабельної компанії можуть призвести до витоку пулу бездротового прибутку для всіх конкурентів.

Дякую, Білл. Рупал, ти наступний. Де зараз інвестори мають робити покупки?

Рупал Дж. Бхансалі: Я відданий протилежний. Я буквально написав книгу про неконсенсусне інвестування. Мої чотири рекомендації надані за межами США, що є багатолюдною торгівлею. Самотня торгівля — це міжнародні ринки. Три з чотирьох моїх виборів акцій знаходяться на ринках, що розвиваються, і це повинно розповісти вам, де я бачу можливості зараз. Ці акції вкрай не в користі, їх неправильно розуміють і неправильно оцінюють. Мої вибори також забезпечують дуже високу дивідендну прибутковість, оскільки я очікую, що дивіденди стануть набагато більшим джерелом загального прибутку для інвесторів у доступному для огляду майбутньому порівняно з підвищенням курсу акцій.

З огляду на поновлення інфляції існує думка, що варто купувати компанії з ціноутворенням. Проблема з цією тезою полягає в тому, що ціни на акції багатьох компаній сильно завищені, тому все, що ви зробили, це поміняли ризик інфляції на ризик оцінки. Моя неконсенсусна ідея полягає в тому, щоб купувати компанії, які можуть збільшувати прибутки без необхідності підвищувати ціни, незважаючи на поточне інфляційне середовище.

Страхова група Direct Line

[DLG.UK], провідний страховик майна та від нещасних випадків у Сполученому Королівстві, може збільшити прибутки, підвищуючи продуктивність і маневреність, а не підвищуючи ціни.

Це звучить нерозумно в зрілій галузі, як-от автострахування, але пам’ятайте про це

Costco оптом

[COST] збільшує прибутки в роздрібній торгівлі харчовими продуктами, дуже зрілою галуззю. За останні кілька років Direct Line провела капітальний ремонт ІТ [інформаційних технологій] і оцифрувала свої процеси, щоб покращити обслуговування клієнтів, підвищити конкурентоспроможність за вартістю та сегментувати ринок. Бізнес має привабливу рентабельність власного капіталу в 15%, в той час як акції торгуються лише в 10 разів більше, ніж очікуваний прибуток на акцію 2022 року, а дивідендний прибуток становить 8%.

Такий розмір дивідендів часто викликає проблеми.

Бхансалі: Direct Line виплачує дивіденди грошовими потоками, а не позиченими грошима. Компанія настільки генерує вільний грошовий потік, що збільшує свої дивіденди за рахунок зворотного викупу акцій, які є дуже активними за поточними оцінками. Зростання прибутків виражається однозначним числом, що може бути занадто повільним для деяких інвесторів. Я не проти повільного росту, якщо він міцний. У період між Brexit і пандемією Covid фондовий ринок Великобританії, як і фунт стерлінгів, значно погіршився. Якщо ринковий множник або валюта зросте, або і те, і інше, американські інвестори можуть отримати кращий загальний прибуток, ніж можна знайти вдома.

Вітмер: Чи було зростання прибутків у тому самому діапазоні протягом останніх кількох років?

Бхансалі: З 2014 року прибутки Direct Line знижуються через помилки в її основному бізнесі. У середині 2019 року з’явився новий генеральний директор, який кардинально змінює компанію. Інвестиції в ІТ шкодили прибутку, але зараз вони в основному позаду. У міру зростання прибутків акції повинні змінюватися.

Тодд Алстен: Як ви думаєте про вплив зміни клімату та погодних явищ на бізнес P&C?

Бхансалі: Збитки від катастрофічних погодних явищ зазвичай припадають на перестраховиків, а не насамперед страховиків, таких як Direct Line, тому я не надто стурбований впливом зміни клімату на мою дисертацію.

Мій наступний вибір акцій

Credicorp

[BAP], найбільша фінансова холдингова компанія в Перу. Він займає 30% ринку в багатьох категоріях, включаючи комерційне та роздрібне кредитування, мікрофінансування, інвестиційно-банківську діяльність, депозити, страхування та управління активами. Принадність інвестування на ринках, що розвиваються, полягає в тому, що компанія може домінувати в настільки багатьох сегментах бізнесу, що ви не залежите від жодної бізнес-одиниці, щоб акції працювали.

Credicorp також інвестував значні кошти у фінтех, і зараз у нього є найбільша база цифрових клієнтів. Прибутки Credicorp, ймовірно, отримають значний приріст за рахунок підвищення процентних ставок та покращення попиту на кредити. Перу є одним із провідних світових експортерів міді, і ціни на мідь були стабільними. Це матиме вплив на економіку та зростання кредитів. Страховий прибуток має покращитися, оскільки рівень смертності від Covid цього року знизиться.

Незважаючи на високу франшизу та ринкову позицію Credicorp, акції різко впали в середині минулого року, оскільки ринки, що розвиваються, найбільше постраждали від Covid, а вибори привели до влади лівого президента, хоча і з невеликим відривом. Ми вважаємо, що він навряд чи завершить свій термін; його рейтинги в опитуваннях різко впали. Але весь перуанський фондовий ринок розпроданий, і Credicorp є однією з провідних акцій Перу. Ми вважаємо, що погані новини зараховані.

Тож куди звідси?

Бхансалі: Узгоджені оцінки прибутків Credicorp різко занижують відскок прибутків, який відбудеться у 2022 році. Ви можете володіти тим, що я б назвав

Банк Америки

еквівалентно в Перу в дев'ять разів більше очікуваних прибутків цього року та прогнозованої дивідендної прибутковості 4%. Нормована рентабельність власного капіталу становить приблизно 15-16%, що значно перевищує 10-11%, які ви отримуєте на розвинених ринках, а акції торгуються зі знижкою порівняно з аналогами по всьому світу.

Мій наступний вибір – Бразилія, інша країна з великим політичним ризиком і яка погано впоралася з Covid. Тому бразильський фондовий ринок взяв це на підборіддя.

BB Seguridade Partipaçoes

[BBSEY] є страховим підрозділом провідного банку Бразилії,

Банк Бразилії

[BBAS3.Бразилія]. Банк має неперевершену роздрібну дистриб’юторську мережу з 3,977 відділень не лише у великих містах, а й у менш проникнутих сільських регіонах. Оскільки BB Seguridade є дочірньою компанією Banco do Brasil, якій досі належить 65%, вона має доступ до цієї мережі філій безкоштовно. Це бізнес з низьким ризиком/високою прибутковістю. Основна частина прибутків надходить від посередницького сегмента страхування з високою рентабельністю капіталу та комісій за управління активами. Набагато менше приходить від бізнесу страхування андеррайтингу з низькою рентабельністю капіталу.

Covid зашкодив прибуткам BB Seguridade через вищі витрати на смертність, нижчі процентні ставки та невідповідність індексів інфляції. Крім того, прибуток від інвестицій був стиснутий через зростання інфляції, але відсоткові ставки ні, як ми бачили на багатьох ринках. Але все змінюється, тому що центральний банк Бразилії, як і Перу, зараз підвищує процентні ставки, а вищі витрати на смертність, спричинені Covid, зменшуються. Зміна всіх цих речей дозволить BB Seguridade опублікувати рекордні прибутки в 2022 році. Рентабельність власного капіталу оцінюється в 60%, а акції торгуються лише у вісім разів більше.

І ось цікавий момент: прогнозована дивідендна прибутковість на 9 рік становить 2022%. Знову ж таки, існує тенденція вважати, що така висока дивідендна прибутковість є підробкою, але це не так з причин, які я описав. Крім того, мажоритарний акціонер, Banco do Brasil, потребує дивідендів до нього, тому висока виплата дивідендів дуже імовірна.

Гарна думка. Який ваш четвертий вибір?

Бхансалі: Четвертий мій вибір – країна, якій найменше сприятливі інвестори з США, і одна з небагатьох, де минулого року був ведмежий ринок: Китай. Ми всі знайомі з регуляторними ризиками, які виникли в Китаї в інтернет-секторі. На мій погляд, ціну на фондовий ринок дедалі більше встановлюють, тоді як регуляторний ризик у США не враховується.

Однією з провідних китайських компаній, які дотримуються спільної програми процвітання уряду, є Baidu [BIDU]. Поєднання з урядом може принести нові можливості. Я рекомендував Baidu під час круглого столу в середині року. Акція вже різко відкоригувалась, впавши з 350 до 180 доларів, а зараз становить близько 150 доларів. Він пропонує велику цінність.

Baidu керує провідною пошуковою системою в Інтернеті в Китаї з часткою ринку в 70%, на відміну від Google у США. Baidu користується привабливими прибутками та грошовими потоками у своєму основному бізнесі пошуку. Він реінвестує свої гроші в нові сфери, як-от потокове онлайн-відео та автономне водіння, через свою ініціативу Apollo, щоб використовувати всі свої можливості в AI. Хоча ці інвестиції можуть бути привабливими в довгостроковій перспективі, вони витрачають гроші та розбавляють маржу в короткостроковій перспективі. Але ми вважаємо, що Baidu успішно позиціонується. Вона застосовує перевірені посібники на західних ринках у контексті китайського ринку.

Baidu продає в середньому кратну суму заробітку, за винятком чистої готівки. Велика частина репресій китайського уряду була спрямована на підприємства, які орієнтовані на споживачів. Baidu, з іншого боку, перетворюється на модель B2B [бізнес-бізнес], створюючи центри обробки даних і пропонуючи AI як послугу, корпоративну хмару та автономне водіння. Люди неправильно розуміють компанію, так само, як вони неправильно розуміли Microsoft багато років тому. Бізнес-модель B2B потребує більше часу, щоб принести результати, але вона має більш довговічну та стійку окупність. Це те, що я очікую, що станеться з Baidu, оскільки інвестори усвідомлюють, що він став бізнесом B2B з великим ровом навколо своїх можливостей.

Елленбоген: Пошуковий бізнес має елемент B2C [бізнес для споживача]. Чи можете ви розповісти більше про їхні стосунки з китайським урядом?

Бхансалі: Загальна програма процвітання китайського уряду дуже чітка. Уряд стверджує, що мега-інтернет-компанії Китаю отримали вигоду від різкого зростання рівня життя в Китаї та економічного процвітання, створеного урядом, але вони не повертають суспільству. Однак Baidu зробив те, що уряд хоче від інших компаній, а саме, реінвестував в економіку. Baidu витрачає багато грошей у таких сферах, як штучний інтелект, де Китай хоче стати лідером, тому компанію розглядають як національного чемпіона, а не лиходія.

Дякую, Рупал. Скотт, які твої улюблені акції?

Скотт Блек: Ми шукаємо компанії в зростаючих галузях, де приплив може підняти всі човни. Нам подобаються компанії з високою рентабельністю власного капіталу, зростанням прибутків і сильним вільним грошовим потоком, які торгують за низькими коефіцієнтами абсолютної ціни/прибутку, без винятків. Два з п’яти моїх виборів цього року – товари; вітер їм у спину.

Ichor Holdings

[ICHR], що базується в Фімонті, Каліфорнія, є лідером у розробці, розробці та виробництві підсистем доставки рідини для промисловості напівпровідникового капітального обладнання. Їх двома найбільшими клієнтами є

Дослідження LAM

[LRCX] і

Applied Materials

[AMAT], що становить 52% та 35% доходу відповідно. Витрати на пластини збільшуються через попит з боку

Intel

[INTC], Taiwan Semiconductor Manufacturing [TSM] та

Samsung Electronics

[005930.Корея]. У 2021 році він становив близько 85 мільярдів доларів, а прогноз на цей рік – 93-95 мільярдів доларів. Ichor спеціалізується на хімічному осадженні з парової фази при травленні пластин. Цей бізнес чудово розвивається і має становити близько 32 мільярдів доларів у 2021 році, а цього року в усьому світі збільшиться до 35 мільярдів доларів.

Я сам складаю декларацію про доходи. Я проведу вас через цифри. Дохід може зрости на 15% цього року до 1.27 мільярда доларів, включаючи придбання. Консенсусна оцінка Уолл-стріт становить 1.28 мільярда доларів. За нашими оцінками, операційний дохід становитиме 146 мільйонів доларів, а витрати на відсотки – 10 мільйонів доларів, тож це прибуток до оподаткування в 136 мільйонів доларів. Податком 12%, це 120 мільйонів доларів чистого прибутку. Розділіть на 29 мільйонів повністю розбавлених акцій, і ми отримаємо оцінку прибутку на акцію в 4.14 дол. Вулиця коштує 4.15 доларів. Рентабельність власного капіталу, проформа, становить близько 21%. Що стосується балансу, то Ichor має 2.17 доларів США на частку чистих готівкових коштів, але після завершення придбання він матиме відношення чистого боргу до власного капіталу 0.27.

Протягом останніх семи років Ichor зріс на 23% на рік, тоді як галузь зросла на 16%. Компанія виробляє в США, Малайзії, Сінгапурі, Кореї та Мексиці. На багатьох ринках його фабрики знаходяться поруч із клієнтами, тому ланцюжок поставок не переривається. LAM і Applied Materials цього року збільшують дохід на 15-20%, і останні роки обидва, як правило, передали більшу частину своїх вузлів на аутсорсинг.

Розкажіть про акції Ічора.

Акції коштують приблизно 44 долари за акцію, що в 10.1 рази перевищує очікуваний прибуток цього року. Ichor має продовжувати отримувати вигоду від зростання напівпровідникової промисловості.

Геркулесова столиця

[HTGC] — компанія з розвитку бізнесу, що базується в Пало-Альто. Акція повинна сподобатися людям, які шукають прибуток. Hercules спеціалізується на прирості капіталу для підприємств у сфері технологій та наук про життя. Виявлення наркотиків становить близько 32% їхнього портфеля; Інтернет-послуги, 18%; та програмне забезпечення – близько 27%. Акції торгуються за 17.03 долара за акцію, і є 116.2 мільйона повністю розбавлених акцій з ринковою капіталізацією в 1.98 мільярда доларів. Дивіденди становлять 1.32 долара на акцію з прибутковістю 7.75%.

Очікується, що Hercules заробить $1.27 на акцію в 2021 році. Портфель становить $2.51 млрд. Вони зросли приблизно на 6.7% у річному обчисленні на чистій основі за перші дев’ять місяців минулого року. Комісійні доходи минулого року, ймовірно, склали 280 мільйонів доларів. Ми очікуємо, що цього року Геркулес заробить 1.45 доларів. Орієнтовна вартість Street становить 1.39 доларів США. Рентабельність власного капіталу становить приблизно 12.5%, що вище, ніж у більшості BDC. Акція торгується в 11.7 раза більше, ніж прибуток, а ціна до вартості чистих активів у 1.47 раза. Компанія має 71 позицію в акціонерному капіталі на суму 204 мільйони доларів США та 91 об’єкт інвестицій. Найвигідніший варіант для позик становить близько 30 мільйонів доларів.

Hercules зріс чистий комісійний дохід за останні п'ять років на 11.9% річних, а загальні активи - на 15.7%. Його кумулятивний коефіцієнт кредитних збитків з моменту створення в 2005 році становить лише три базисних пункти [0.03% портфеля]. За 65 років було списано лише 16 мільйонів доларів. У його балансі є надлишок готівки в розмірі близько 1.57 долара на акцію, який він планує зменшити до 70 центів за долар, що означає, що він або збирається виплатити другий спеціальні дивіденди цього року, або збільшити звичайні дивіденди.

Це випадковий спосіб пограти в зростання і технології. Ми не можемо робити те, що робить Генрі Елленбоген. Він купує компанії, що розвиваються. Як цінний інвестор, нам потрібен сурогатний спосіб гри у зростання, який для нас занадто дорогий.

Священик:

Нові гірські фінанси

[NMFC] — це ще один BDC, який зробив гарну роботу. Партнери також вкладають кошти в борг компанії.

Чорні: У нас є кілька інших, але не New Mountain.

Голуб Капітал БДЦ

[GBDC] добре працює, але не має значного зростання. Вони рішуче ставляться до доповнення портфоліо. Ми також володіємо TriplePoint Venture Growth [TPVG] в Менло-Парк, Каліфорнія.

Маріо, мабуть, добре знає мої наступні акції:

Медіа-група Nexstar

[NXST], власник телевізійних станцій. Він торгується за 155 доларів і має ринкову капіталізацію в 6.5 мільярдів доларів. Дивіденди становлять 2.80 долара на акцію з прибутковістю 1.8%. Очікувалося, що Nexstar отримає 4.64 мільярда доларів доходу в 2021 році і близько 17.47 доларів прибутку на акцію. Політична реклама минулого року була незначною, що принесла близько 40 мільйонів доларів доходу компанії. У 2020 році, з перегонами в Палату представників, Сенат, губернаторів штатів і президентство, він перевищив 500 мільйонів доларів. Основний дохід від реклами склав близько 37%, або 1.72 мільярда доларів доходу, у 2021 році. Ретрансляція або плата, яку кабельні компанії та цифрові платформи оплачують місцеві телестанції, становила близько 2.83 мільярда доларів. Компанія вважає, що основний дохід від реклами цього року може зрости на середину однозначної цифри.

Цікаво, що однією з найпопулярніших сфер на деяких ринках є спортивні азартні ігри, які підвищать зростання основного доходу від реклами, довівши загальну суму до 1.8 мільярда доларів. Дохід від ретрансляції зростає на 8-12%; Я врахував зростання на 10%, завдяки чому загальний дохід від ретрансляції досяг 3.1 мільярда доларів. Якщо припустити, що їхня частка політичної реклами становить від 12% до 15% у США, або 500 мільйонів доларів цього року, це дає 5.44 мільярда доларів загального доходу. Після відшкодування орієнтовних витрат ми отримуємо 390 мільйонів доларів додаткового операційного доходу за 2021 рік, що становить 25.25 доларів США прибутку на акцію в 2022 році. До речі, більшість телекомпаній бачать, що прибутки знижуються в неполітичний рік, тому примітно, що Прибутки Nexstar трохи зросли.

Nexstar торгує на 6.1-кратний прибуток. Це смішно дешево. Значення підприємства для множника Ebitda становить 6.6. Хороші телевізійні франшизи купуються в 10-12 разів EV/Ebitda. Це може бути найкращим у галузі. Nexstar володіє 199 станціями на 116 ринках, які охоплюють 36 провідних столичних ринків у США та 39% домогосподарств, що є максимумом за законом. Це другий за величиною власник станцій NBC, які транслюватимуть Суперкубок та Зимові Олімпійські ігри. Nexstar має станції на 75 ринках із конкурентними гонками у Палати представників, на семи в областях із конкурентними гонками в Сенаті та на 14 із конкурентними гонками губернаторів. Nexstar добре бігає, з вітром у спину.

Які ваші ідеї щодо товару?

Чорні: Перший,

Ресурси Civitas

[CIVI] базується в Денвері та згортає нафтогазові компанії в Колорадо. Раніше він називався Bonanza Creek Energy. Добовий видобуток становить близько 159,000 XNUMX барелів нафтового еквіваленту. Багато сланцевих компаній витратили велику частину свого вільного грошового потоку три-чотири роки тому на додаткове буріння. Вони закінчили з від’ємними вільними готівками та залучили кредити. Коли ціна на нафту знизилася, багато з них припинили свою діяльність. Civitas витрачає лише половину свого Ebitdax [Ebitda плюс виснаження, витрати на розвідку та інші безготівкові витрати] на розвідку. Значна частина решти йде на дивіденди.

Суміш становить приблизно 40% нафти, 35% природного газу та 25% NGL [рідини природного газу]. Це означає 63,600 334 барелів нафти на добу, 39.8 мільйони кубічних футів газу та 552 мільйона барелів еквівалентів NGL. Ціни хеджуються на деякі види продукції; цього року ми очікуємо доходу від хеджування в розмірі 72.31 мільйонів доларів. За нашими оцінками, середня спотова ціна на нафту цього року становить 1.1 дол. США, що означає дохід від нафти в 3.84 млрд. дол. Якщо природний газ продається за 264 долара за мкф [тисяча кубічних футів], це ще 28 мільйони доларів. ШПФЛ коштує близько 406 доларів за барель, завдяки чому дохід від ШФЛ становить 2.3 мільйонів доларів. Разом у 2022 році компанія може отримати близько 1.198 мільярда доларів США. Додавши грошові витрати та DD&A [амортизацію, виснаження та амортизацію], ми отримаємо загальні витрати в розмірі 1.13 мільярда доларів. Прибуток до оподаткування може становити 822 мільярда доларів, а прибуток – 9.58 мільйони доларів, або 10 доларів на акцію. Наша оцінка нижча за оцінку Street, 55 доларів за акцію. Акція коштує 5.7 доларів, а P/E становить 16.21. Ми оцінюємо дискреційний грошовий потік у 3.3 дол. США на акцію, тому співвідношення ціни та дискреційної готівки становить XNUMX рази.

Чому акції такі дешеві?

Чорні: Це було зведення чотирьох компаній, і за ним не слідкують. З точки зору розриву, Civitas може коштувати 128 доларів за акцію. Термін служби резерву становить близько 10 років. На 2022 рік вона хеджувала ціну на 34% видобутку нафти і 44% видобутку газу.

Нарешті, в господарстві господарства був видатний рік. Тодд [Алстен] говорив про Deere [DE, у першому випуску круглого столу], а Маріо вибрав

CNH Промислові

[CNHI]. Мій вибір – Mosaic [MOS], найбільша компанія з виробництва добрив у США. Акції торгуються за 40 доларів, а ринкова капіталізація становить 15.1 мільярда доларів. Дивіденд — 45 центів, а прибутковість — 1.12%. Мозаїка займає 34% ринку калійного виробництва в Північній Америці [поташ є ключовим інгредієнтом добрив]. Щоб побудувати нашу модель заробітку, ми повинні оцінити тоннаж і ціни на калій і добрива. Завдяки цьому ми отримаємо 14.85 мільярда доларів у 2022 році. Звідси ми отримуємо 3.67 мільярда доларів операційного доходу та близько 2.62 мільярда доларів чистого прибутку, або 6.90 доларів на акцію. Акції продаються за прибуток у 5.7 разів на 2022 рік. Моя оцінка рентабельності власного капіталу становить 22.6%. Відношення чистого боргу до власного капіталу становить приблизно 0.30. Керівництво повідомило нам, що вони мають намір тримати 500 мільйонів доларів готівки на балансі. Це буфер через усі ринкові цикли. Ми прогнозуємо, що вільна готівка в 2022 році становитиме близько 2.5 мільярда доларів.

Китай заборонив експорт фосфатів, що обмежує надлишок пропозиції. Внутрішні запаси Mosaic зменшилися на 26% у порівнянні з минулим роком. В Індії запаси поташу скорочуються на 59% у порівнянні з минулим роком, а Білорусь, яка експортує близько 15% світового калію, заборонена робити це через імміграційну боротьбу з Європейським Союзом. Дохід від фермерських господарств США минулого року склав близько 230 мільярдів доларів, що є найкращим роком з 2012 року, що є ще одним плюсом.

Дякую, Скотту, і всім.

Напишіть Лорен Р. Рублін на [захищено електронною поштою]