(Bloomberg) — Приблизно в День Колумба 1979 року Пол Волкер, щойно обраний головою Федерального резерву, розпочав хрестовий похід, який зробив його легендою: безперешкодну кампанію подолання інфляції. На Уолл-стріт знадобилася більша частина трьох років, щоб відновитися.
Найбільш читане з Bloomberg
Через чотири десятиліття паралелей багато. В умовах, коли інфляція наближається до двозначного значення, ФРС Джерома Пауелл проводить свою найпотужнішу кампанію з посилення монетарної політики з часів Волкера, підвищуючи ставки частинами в міру обертання акцій та облігацій. Повідомлення історії для ринків є протверезним. Відновлення вимагає часу, коли центральні банки проти вас.
Час — і міцний шлунок. У зв’язку з тим, що акції цього тижня відновлюються, інвесторам слід пам’ятати, що коли у 1980 році посилення Волкера почало різко погіршуватися, що призвело до короткого послаблення його темпів, індекс S&P 500 підскочив на 43% протягом приблизно восьми місяців. Зростання виявилося недовгим, і лише в середині 1982 року акції почали тривале відновлення.
Минулого місяця Пауелл натякнув на наполегливість свого попередника, сказавши, що політики «продовжуватимуть це робити, доки роботу не буде зроблено», посилаючись на мемуари Волкера «Продовжувати це». Яструбині монетарні повідомлення в поєднанні з геополітичними ризиками змусили стратегів JPMorgan Chase & Co., які місяцями закликали до відновлення капіталу, задуматися ще раз.
«Хоча ми залишаємося вище консенсусу позитивного, ці події, ймовірно, призведуть до затримок у відновленні економіки та ринку», — написали в нещодавній записці стратеги глобального ринку JPMorgan під керівництвом Марко Колановича. Це «піддає ризику наші цільові ціни на 2022 рік і передбачає, що вони можуть бути досягнуті лише у 2023 році або коли ці ризики зменшаться».
Інші мають ще більш темний світогляд. Найгіршим падінням за часів Волкера було падіння на 27% з кінця 1980 року до серпня 1982 року. Це трохи більше, ніж падіння на 25% від піку до мінімуму, від якого зазнали інвестори в найгірший момент цього року. Сучасний ринок обмежує рівень оцінки, що набагато перевищує тодішні.
Виміряна ціною акцій порівняно з продажами, оцінка S&P 500 — хоч і знижується від свого рекордного максимуму — залишається на рівнях, не відрізняються від піку дот-комів у 1999 році. А вибух технологічної бульбашки є ще одним нагадуванням про те, що акціям можуть знадобитися роки досягти стійкого відскоку — індекс S&P 500 три роки поспіль мав двозначне падіння.
«Нам належить заплатити багато покаяння», — сказав Сем Стовалл, головний інвестиційний стратег CFRA Research. «Нам доведеться відчути ведмежий ринок, який, ймовірно, може виявитися набагато глибшим, ніж ми вже були, і що ми можемо опинитися на нижчій траєкторії для акцій протягом наступного десятиліття».
Але найбільше значення сьогодні може мати те, як довго ФРС підтримує вищі процентні ставки, вважає Лорен Гудвін, економіст і портфельний стратег New York Life Investments. «Якщо ми побачимо, що ФРС утримає ці вищі рівні процентних ставок, я вважаю, що для ризикових активів буде складніше або повільніше досягти своїх попередніх піків», — сказала вона в інтерв’ю.
Це з двох причин: по-перше, вищі процентні ставки сьогодні означають вищу ставку дисконту для майбутніх грошових потоків компанії — остаточного показника поточної оцінки акції. По-друге, високі відсоткові ставки також гальмують економічне зростання, чого охоче визнають і навіть активно прагнуть політики ФРС.
Сподіваємося, що нинішній ФРС не доведеться триматися так довго, як Волкер, який — коли він запустив свою кампанію в оголошенні, яке охрестили «різаниною суботнього вечора» — сперечався зі спадщиною років високої інфляції, з широко поширені очікування, що це продовжиться.
«Волкер мав справу з сильно вкоріненою спіраллю зарплата-ціна, яку йому довелося зламати», — сказав в інтерв’ю Квінсі Кросбі, головний ринковий стратег LPL Financial. «Очевидно, немає двох однакових періодів».
Тим не менш, наразі немає жодних ознак відходу від жорсткості з боку поточної ФРС. У вівторок нещодавно призначений член правління Філіп Джефферсон заявив, що зниження інфляції є головним пріоритетом центрального банку, тоді як президент ФРС Сан-Франциско Мері Дейлі заявила, що посадові особи повинні «продовжити» підвищення процентних ставок.
Докладніше: Офіційні особи ФРС обіцяють скоротити інфляцію, незважаючи на біль
«Ключове питання для відновлення ризикових активів у цьому циклі полягає в тому, чи підтримуватиме ФРС процентні ставки вище нейтральних і як довго», — сказав Гудвін. «Або вони моргатимуть?»
Найбільш читане з Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/volcker-lesson-generation-qe-stock-100001734.html