Компанії S&P 500 стримували зростання прибутків за 1 півріччя 22 р., щоб продемонструвати більше зростання за 2 півріччя 22 р.

Щоб підтвердити наратив про те, що зростання прибутків залишається високим, я думаю, що корпоративні менеджери S&P 500 навмисно занизили свої прибутки за перше півріччя 2022 року, щоб прибутки за друге півріччя виглядали краще в порівнянні. Докази цього мішка з піском походять з Операційний прибуток [за розрахунками S&P Global (SPGI)] і прибутки за GAAP для компаній S&P 500 впали нижче, ніж базові прибутки вперше за деякий час. Подробиці дивіться на малюнку 1. Моє дослідження основних прибутків базується на останніх перевірених фінансових даних, якими в більшості випадків є календар 2Q22 10-Q.

Legacy Earnings не погоджуються з прибутковістю ринку

За останні дванадцять місяців (TTM), що закінчилися в 2 кварталі 22 р.:

• Операційний прибуток S&P Global на 1% нижчий за основний прибуток після того, як у 4 кварталі 1 р. був на 22% вищим,
• Прибуток за GAAP на 3% нижчий ніж основний прибуток після того, як у 4 кварталі 1 р. був на 22% вищим,
• Вуличні прибутки, які рекламуються як скориговані для видалення неповторюваних елементів, на 9% вищі, ніж основні прибутки, після того, як вони були на 9% вищими в 1 кварталі 22 р.

Різке падіння операційних прибутків і прибутків за GAAP у порівнянні з кварталом може стати початком ще одного “кухонна мийка», або менеджери корпорацій підвищують ефективність першої половини, щоб полегшити досягнення відносного зростання протягом решти року. Нещодавно я бачив ефект кухонної раковини у 2020 році, коли компанії використовували COVID-19 як виправдання для списання більшої кількості активів, ніж будь-коли з 2008 року. Зараз, з високою інфляцією, зростанням процентних ставок і глобальними потрясіннями, компанії можуть бути використання подібної ігри в очікуванні чергового обвалу ринку.

Малюнок 1. Операційна діяльність проти вуличної діяльності проти GAAP та основного прибутку: S&P 500 із середини 2021 року

Нижче я підкреслюю розбіжність між традиційними вимірюваннями доходів і основними доходами та розглядаю зміни в кожному показнику за останні періоди. Недоліки в застарілих наборах даних визначають різницю між показниками. Основні прибутки просто краще враховують незвичайні прибутки/втрати, поховані у виносках, які не вдається зафіксувати в застарілих наборах даних.

Стрітельні прибутки продовжують перевищувати прибутки S&P 500

Вуличні прибутки, на відміну від GAAP та операційних прибутків, продовжують завищувати базові прибутки в TTM, що завершився у 2-му кварталі 22 року. Квартал до кварталу у 2К22:

• Стріт-прибуток покращився з 219.37 $/акцію до 225.83 $/акцію, або на 3%
• Основний прибуток покращився з 201.16 дол. США за акцію до 207.37 дол. США за акцію, або на 3%

У TTM, що завершився у 2-му кварталі 22 р., прибуток на вулицях на 9% вищий за основний прибуток, який залишається таким же, як і в 1-му кварталі 22 р.

Малюнок 2. Останні дванадцятимісячні прибутки: основний прибуток проти вуличного прибутку: 4Q19 –2Q22

Падіння операційних прибутків S&P Global не відображено в основних прибутках

У другому кварталі 2 року операційний прибуток для індексу S&P 22 вперше з третього кварталу 500 року занижує базовий прибуток.

У другому кварталі 2 року операційний прибуток знизився на 22% порівняно з попереднім кварталом, тоді як основний прибуток зріс на 2% порівняно з попереднім кварталом. Операційний прибуток на 3% нижчий за основний прибуток у 2 кварталі 22 р.

Порівняно з аналогічним періодом минулого року основний прибуток у 2-му кварталі 22 р. покращувався швидшими темпами, зрісши на 27%, порівняно з операційним прибутком, який зріс на 17%.

Малюнок 3: Прибутки за останні дванадцять місяців: основні прибутки проти операційних прибутків SPGI: 4 квартал 19 – 2 квартал 22 року

Основні прибутки більш надійні, ніж прибутки за GAAP

У другому кварталі 2 року прибутки за GAAP для S&P 22 занизили базові доходи вперше з першого кварталу 500 року. Зменшення прибутку за GAAP відносно основного прибутку відбувається за подібною схемою, що й перед Великою рецесією.

У другому кварталі 2 року прибуток за GAAP впав на 22% порівняно з попереднім кварталом, тоді як основний прибуток зріс на 4% порівняно з попереднім кварталом. Протягом більш тривалого періоду часу, починаючи з 3 року, прибутки компаній коливалися менше, ніж вказують прибутки за GAAP. Наприклад:

• У 2020 році прибутки за GAAP впали на 30% р/р порівняно з 18% падінням для основного прибутку.
• У 2021 році прибуток за GAAP зріс на 108% р/р порівняно з зростанням на 62% для основного прибутку.
• У TTM, що завершився у 2-му кварталі 22 року, прибутки за GAAP зросли на 20% порівняно з попереднім роком порівняно з 27 зростанням основного прибутку.

Малюнок 4. Останні дванадцятимісячні прибутки: прибутки за GAAP порівняно з прибутками на вулиці: 4Q19 – 2Q22

Питання ретельності – найкращий фундаментальний аналіз дає уявлення

Оскільки традиційні прибутки вимірюють як перевищення, так і заниження основного прибутку S&P 500, індекс потребує більшого зростання прибутку, ніж очікують аналітики, щоб виправдати його поточну оцінку та зупинити падіння цін. Виходячи з макроекономічних факторів, таких як висока інфляція, енергетичні кризи, що очікуються в усьому світі, триваючі перебої в ланцюжках поставок тощо, інвестори можуть очікувати, що більше компаній попереджатимуть про уповільнення зростання прибутків або навіть прямий спад у найближчі квартали. Хоча кухонну мийку легко помітити заднім числом, падіння прибутку за GAAP може бути провідним індикатором того, що має відбутися в найближчому майбутньому.

Розкриття інформації: Девід Трейнер, Кайл Гаск II, Метт Шулер і Браян Пеллегріні не отримують винагороди за написання текстів про будь-які конкретні акції, стилі чи теми.

Додаток I: Методологія основного заробітку

На рисунках вище я використовую наступне для обчислення основного прибутку:

• агреговані квартальні дані для складових S&P 500 для кожного періоду вимірювання після 6 по теперішній час