Момент "Плавання голим" від Silicon Valley Bank налякає Японію

Будь-хто, хто цікавиться, чому Банк Японії (BOJ) не мав сміливості підвищити ставки протягом останніх 20 років, знайде підказки в краху Silicon Valley Bank (SVB).

Події в Санта-Кларі, Каліфорнія, здавалося б, дещо віддалені від штаб-квартири Банку Японії за 5,100 миль. Але найгірше банкротство американського банку з 2008 року також має свої корені в тому, що Федеральна резервна система робила те, чого не робив Банк Японії: нормалізувала монетарну політику.

Падіння SVB має багато відбитків. Дональда Трампа, наприклад. Законопроект про дерегуляцію, який колишній президент США підписав у 2018 році, звільнив SVB від більш суворих стрес-тестів. А лідери SVB щойно надихнули Гарвардський курс MBA про те, як не вести баланс. Хеджування, хтось?

Але найагресивніший цикл посилення ФРС із середини 1990-х став справжнім каталізатором. Оскільки голова ФРС Джером Пауелл підвищив вартість запозичень у 2022 році та на початку 2023 року, погане управління SVB стало неможливо приховати.

Це було ідеальним виразом відомого спостереження Уоррена Баффета про те, що «ніколи не знаєш, хто плаває голим, доки не закінчиться приплив». Що ж, серед команди генерального директора SVB Грега Беккера відбувалося серйозне фідуціарне занурення.

Проте цей сценарій припливу – це саме те, що панікує Банк Японії вже 20 років. І будь-хто, хто робить ставку на те, що майбутній лідер Банку Японії Кадзуо Уеда стане грошовим індивідуалом, не думає над цим.

У 1999 році центральний банк Японії став першим, хто знизив ставки до нуля. У 2000 і 2001 роках Банк Японії став піонером кількісного пом'якшення. З тих пір він був там у пастці. Крім швидкоплинних спроб у 2006-2007 рр. трохи підвищити ставки, Банк Японії пішов все далі і далі в кролячу нору QE.

З часом вільні гроші стали частиною нитки. Банки, компанії, страхові фонди, пенсійні фонди, університети, фонди, гігантська поштова система та уряд сприймали безкоштовні гроші як належне. І дорогою ціною. Два десятиліття QE послабили дух японських тварин.

Гігантський банкомат Банку Японії знімає з урядів уряд за урядом обов’язок скорочувати бюрократію, послаблювати ринки праці, каталізувати бум стартапів, підвищувати продуктивність, розширювати можливості жінок і залучати більше іноземних талантів.

У 2012 році виборці повернули Ліберально-демократичну партію Сіндзо Абе до влади на тлі обіцянок великого вибуху реформ, щоб перемогти дефляцію. Не випадково роком раніше Китай випередив Японію за обсягом валового внутрішнього продукту.

Замість того, щоб засукати рукави, Абе призначив нового губернатора Банку Японії в березні 2013 року, щоб перевести QE на вищу передачу. Харухіко Курода зробив саме це, наповнивши світ ієною. До 2018 року Курода збільшив баланс Банку Японії до точки, де він перевищив економіку Японії з 5 трильйонами доларів.

Це підтримало ВВП тут і там і створило рекордні корпоративні прибутки завдяки падінню єни. Але через десять років спадщина Куроди — це втрачені можливості та хитрі побічні ефекти.

Вільний обіг готівки Куроди не перераховував Японії, а зменшив потребу керівників компаній у впровадженні інновацій, реструктуризації, покращенні корпоративного управління та ризику. І в найгірший можливий момент, коли Китай активізував політику нарощування економічних м’язів.

За це Куроду звинувачують менше, ніж політиків, які підготували його до провалу. Якби партія Абе запропонувала великі реформи пропозиції, Японія могла б не спостерігати, як Індія та Індонезія перемагають її в змаганні за створення технологічних стартапів-«єдинорогів».

Жінки, половина 126-мільйонного населення, можливо, не відстають далі. А працівники, які цього року, можливо, нарешті отримають помітне підвищення заробітної плати, борються з найгіршою японською інфляцією. Якщо вищі зарплати не будуть супроводжуватися підвищенням продуктивності, вони посилять проблему інфляції в Токіо.

Саме вторгнення Володимира Путіна в Україну поклало край дефляції в Японії, а не Банк Японії. І це «поганий» тип, який просочується через високі світові ціни на енергоносії та продукти харчування.

Це економічне мінне поле, на яке наступного місяця повинен вступити новий губернатор Банку Японії Уеда. А крах SVB лише посилить побоювання Банку Японії щодо створення власного банківського безладу.

Японія купана надто великими банківськими гігантами, щоб збанкрутувати. Але уряд давно знає, що справжньою вразливістю є приблизно 100 регіональних банків Японії, які на початку пандемії зберігали майже половину всіх депозитів у третій за величиною економіці світу.

Протягом багатьох років прибутки в цих установах зменшувалися через нульові ставки та старіння та зменшення населення. Уряд за урядом закликав регіональних кредиторів консолідуватися, щоб уникнути краху. Токіо благав їх скоротити витрати та зміцнити баланси. Він запропонував стимули для злиття, включаючи виплату додаткових відсотків на депозити Банку Японії кредиторів.

Але це було дуже довго. Все це дуже важливо для Банку Японії, оскільки деякі глобальні інвестори роблять ставку на розворот після 20 років QE. Великим викликом для Уеди буде вимірювання коефіцієнта низького падіння, у сенсі Баффета, серед регіональних кредиторів.

Окрім системного ризику, крихкі регіональні гравці також є місцем, де ліквідність Банку Японії вмирає. Більші, сильніші та впевненіші регіональні гравці можуть позичати більше, збільшуючи вогневу міць Банку Японії.

Якщо нинішній прем’єр-міністр Фуміо Кісіда має план стабілізації фінансової системи Японії та переналагодження її механізмів, зараз, здається, чудовий час повідомити про це світовим інвесторам. Це самовдоволення обмежить бажання нового лідера Банку Японії Уеди розробити більш раціональну монетарну політику.

Поразка SVB в 5,100 милях від Токіо є тривожним сигналом для партії Кісіди та Банку Японії про те, що настав час нормалізувати економіку. Гола правда болить.