Ймовірно, що Росія незабаром не виплатить борг. Що це означає для ринків.

Розмір тексту

Про автора: Девід Бірс є старшим науковим співробітником Центру фінансів Стабільність, аналітичний центр із Нью-Йорка. Він очолював групу суверенних рейтингів S&P Global у період з 2005 по 2011 рік, а пізніше працював спеціальним радником у Банку Канади та Банку Англії. Його думки в цьому есе не обов’язково відображають думки його нинішніх і колишніх роботодавців.

З початку російського вторгнення в Україну в лютому 2022 року на фінансових ринках і в ЗМІ точилися інтенсивні дебати — і невелика плутанина — щодо можливого дефолт з боку Росії за своїм суверенним боргом. Це викликає важливі питання щодо поточного стану зобов’язань Російської Федерації, механізмів дефолту і, якщо такий є, його наслідків. Я зупинюся на російських облігаціях, номінованих в іноземній валюті, але майте на увазі, що федеральний уряд також має інші форми суверенного боргу.

Минулого місяця Міжнародний валютний фонд прогнозується, що російський «загальний державний борг» — найширший показник державного боргу, який поєднує зобов’язання федерального, регіонального та місцевого урядів — у 306.8 році становитиме близько 2022 мільярдів доларів. Це мало змінилося від його оцінки в 302 мільярди доларів у 2021 році. Варто підкреслити що державний борг Росії низький, приблизно 17% ВВП у порівнянні з державним боргом більшості країн з розвиненою економікою та державами, що розвиваються.

Менше третини суверенного боргу Росії номіновано в іноземних валютах, а решта – в російських рублях. Облігації в доларах США та євро номінальною вартістю близько 40 мільярдів доларів є найбільшим компонентом, і вони привернули найбільшу увагу ринку. За даними Bloomberg і Morgan Stanley, близько 4.7 мільярда доларів США по відсотках і основної суми за цими облігаціями мають сплатити цього року.

Але Росія ще не виплатила свій борг. Про $ 731 мільйонів планового обслуговування боргу мав сплатити в березні, в той час, коли глобальні санкції, запроваджені проти Росії, заморозили значну частину її валютних резервів, які зберігалися за межами країни. У свою чергу, це посилило ринкову невизначеність щодо платоспроможності Росії. Спочатку Росія погрожувала сплачувати борги в рублях, в тому числі за облігаціями, які не допускали цього варіанту. Однак, незважаючи на санкції, досі Росія могла сплатити заборгованість за своїми облігаціями в іноземній валюті протягом пільгового періоду, передбаченого контрактом.

Чому західні санкції не зупинили Росію від виплати боргу? Відповідь на це питання не зовсім зрозуміла. Влада США та Європи, безумовно, здатні зупинити західні банки від переказу грошей на погашення іноземних власників облігацій. Однак, схоже, вони прийшли до висновку, що, принаймні наразі, дозвіл таких платежів ще більше призведе до розмивання ліквідних валютних резервів Росії.

Це буде не перший випадок дефолту Росії. Останнім часом він за замовчуванням In 1998, через кілька років після розпаду Радянського Союзу. Цей дефолт вплинув на близько 78 мільярдів доларів США за зобов’язаннями перед офіційними та приватними кредиторами, включаючи майже 30 мільярдів доларів за облігаціями в іноземній валюті та 36 мільярдів доларів США за боргом у рублях. Для погашення більшості цих зобов’язань знадобилося майже десятиліття. Дефолт Росії був спровокований, зокрема, фінансовим зараженням азіатської фінансової кризи, яка почалася в 1997 році (але яка, за іронією долі, не мала довготривалого впливу на інвесторів в облігації на нових ринках, що розвиваються).

Цьогорічна війна з Україною різко вплинула на кредитні рейтинги Росії. Суверенні рейтинги кредитних рейтингових агентств оцінюють готовність і здатність урядів своєчасно та в повному обсязі погасити свої зобов'язання. Російська Федерація отримала перші рейтинги від лідерів ринку Moody's, S&P Global і Fitch наприкінці 1990-х років. Донедавна всі три оцінювали Росію в категорії інвестиційного рівня BBB. Потім рейтинги були різко знижені після вторгнення Росії в Україну, і агентства відкликали їх у березні та квітні цього року — можливо, через санкції Заходу. Перш ніж це зробити, S&P сказав що спроба Росії сплатити борг за одним із своїх зобов'язань у доларах США в рублях була дефолтом. Але, як уже зазначалося, той дзвінок був передчасним.

Чи продовжить Росія обслуговування зовнішнього боргу? Мабуть, ненадовго. Війна виявляється більш затяжною, ніж очікував російський режим. У той же час, масштаб як економічної, так і військової допомоги Заходу, наданої Україні, і санкцій, запроваджених проти Росії у відповідь, були більшими, ніж очікувалося. У міру затягування конфлікту стимули для Росії продовжувати обслуговувати свій зовнішній борг, ймовірно, зменшаться. До кінця року я не здивуюсь, якщо режим Путіна не виконує більшість своїх зовнішніх зобов’язань і використовує це як розмінну монету в будь-якому майбутньому врегулюванні українського конфлікту. У свою чергу, вирішення цього дефолту, ймовірно, буде принаймні таким же тривалим, як і дефолт 1998 року. Але з огляду на скорочення економічного та фінансового впливу Росії, її вплив на глобальну фінансову стабільність слід керувати.

Гостьові коментарі, подібні до цього, пишуть автори поза редакцією Barron's та MarketWatch. Вони відображають точку зору та думки авторів. Надсилайте коментарі та інші відгуки [захищено електронною поштою].