Росія дефолт по боргу: які довгострокові наслідки?

З початку «спеціальної військової операції» Росія зазнала величезного тиску з боку західних країн, щоб вийти з наступу на Україну. Санкції, ключові інструменти західних урядів, роблять ситуацію все більш незручною для Путіна.

Оскільки жодна зі сторін не готова поступатися ні дюйма, справи нарешті вийшли з ладу з Росією дефолту по своєму зовнішньому боргу, оскільки основний термін платежу минув у неділю ввечері. Це був перший подібний випадок з 1918 року, коли економічно обтяжена Росія на чолі з Леніним просто скасувала свої зовнішні борги, залишивши європейські інвестори в руках.

Ви шукаєте швидкі новини, гарячі поради та аналіз ринку?

Підпишіться на розсилку Invezz сьогодні.

У понеділок вранці Росія не змогла здійснити виплати відсотків за двома єврооблігаціями вартістю приблизно 100 мільйонів доларів, першими повідомили власники тайванських облігацій.

Щоб уточнити, єврооблігація – це облігація, що випускається у валюті, відмінній від валюти країни-емітента. Назва може вводити в оману, але жодним чином не стосується євро чи Європи.

Історія може не повторюватися, але вона, безсумнівно, римується. Більше ніж через століття після Леніна інший Володимир знову очолив, а Росія не виконала своїх міжнародних зобов’язань. Якщо це звучить погано, стає гірше, коли стає зрозуміло, що це залежить від того, кого ви запитаєте.

За словами Хуана П. Фараха Якуба, економіста Світового банку, облігаційні контракти в Росії часто пишуться широкою мовою, плутаючи значення навіть ключових положень і в цілому віддаючи перевагу суверену. Навіть у разі дефолту визначення того, відбулося це чи ні, залежить від тлумачення «альтернативної валюти платежу та положень фіскального законодавства», а за більш важких обставин може навіть призвести до судового розгляду.

Крім того, Якуб зазначає, що «значні зміни, які відбулися з 2014 року» після анексії Криму Росією, зробили ще складніше для документів про зобов’язання розкрити правду.

Незалежно від того, дефолт це чи ні, всі погоджуються, що російські платежі не дійшли до остаточних власників облігацій.

За останніми даними Банку Росії, держава володіє 582.3 мільярди доларів США у валютних резервах, що майже в 6000 разів перевищує суму відсотків. Крім того, цього року рубль зміцнився на 29%, досягши семирічного максимуму, тоді як доходи від нафти зросли. Отже, що відбувається?

Західні санкції

Долар США є світовою резервною валютою. Завдяки безпрецедентному економічному та політичному капіталу, який зберігався протягом двадцятого століття, фінансові інституції були сформовані так, щоб надавати перевагу Сполученим Штатам.

Наприклад, система Товариства всесвітньої міжбанківської фінансової телекомунікації (SWIFT) є шлюзом до механізму міжнародних платежів і є центральною для глобальних грошових потоків. The домінування долара дозволив США регулярно блокувати використання цієї системи країнами та сторонами, які діють «безвідповідально».

Своїм вторгненням в Україну міжнародне співтовариство на чолі зі США погрожує рішучими діями проти путінської Росії. Невдовзі після цього російські банки систематично виключалися з системи у відповідь на цьогорічний неприємний поворот геополітичних подій.

Звіти свідчать про те, що до війни Росія мала доступ приблизно 640 млрд доларів об'єднані в валютні резерви і золото. Однак, оскільки велика частина цих рахунків зберігалася в центральних банках за межами Росії, значна частина цих рахунків була заморожена.

Країна фактично була відсторонена від світової фінансової системи, не могла брати позики на міжнародних ринках, а пізніше була виключена з кількох ключових індексів. Рейтингові агенції також відступили.

Однак національній економіці вдалося досягти певної норми, оскільки Управління з контролю за іноземними активами Міністерства фінансів США (OFAC), відповідальне за санкції, надало уряду Росії 9A ліцензію.

Ліцензія 9A дозволяла уряду Росії та важливим фінансовим установам обслуговувати свої борги власникам облігацій та міжнародним інвесторам. Російський центральний банк мав змогу депонувати рублі у власній кліринговій палаті, які потім виплачувалися в доларах власникам облігацій через американські організації в кожному окремому випадку.

Строго кажучи, загальна ліцензія 9A охоплювала як «борговий, так і власний капітал», виданий до 24 лютого 2022 року до 25 травня 2022 року.

Незважаючи на натиск санкцій, Росія змогла залишитися на плаву, застосувавши різні засоби контролю над капіталом для підтримки міцної валюти, в той час як перебої в постачанні призвели до зростання доходів від енергоносіїв.

Термін дії звільнення закінчився

6 квітня ліцензія 9А була замінена генеральною ліцензією 9В, а потім генеральною ліцензією 9C, що означало, що «на відміну від попередніх тижнів, коли Росія могла використовувати заморожені резерви, щоб принаймні запобігти дефолту; нові правила змусили її вибирати між використанням для скорочення резервів у твердій валюті».

По суті, ці ліцензії згорнули до 25 травня^th, що означає, що Росія більше не могла платити в рублях і очікувати, що банки США зроблять необхідне. За облігаціями, які не передбачали опціон в рублях за умовами контракту, Росія мала б здійснювати платежі безпосередньо в глобальних резервних валютах.

Країні було надано 30-денний пільговий період для погашення сплати відсотків.

Оскільки війна в Україні не показує жодних ознак затихання, Сполучені Штати вирішили затягнути петлю, а Міністерство фінансів дозволило закінчити дію ліцензійної угоди, фактично не дозволивши Москві взагалі обслуговувати виплати зовнішнього боргу через банківську систему США.

На 30^th У червні також закінчується термін дії подібної угоди з Великобританією.

Російська відповідь

Російський уряд покладає провину за неплатежі прямо на міжнародні розрахункові палати, які не конвертували рубльові депозити у вибрані міжнародні валюти, не задовольнивши вимоги власників облігацій.

Незважаючи на те, що в принципі немає коштів, міністр фінансів Антон Силуанов заявив, що в країні немає «іншого способу отримати кошти інвесторам, окрім як здійснювати платежі в російських рублях». Він додав, що «ситуація, штучно створена недружньою країною...» є «фарсом».

Для Росії до кінця року мають виплатити ще 2 мільярди доларів, хоча більшість контрактів після 2014 року передбачатимуть виплати в рублях у разі подій, «непідконтрольних їй».

За словами Адама Соловскі, партнера Financial Industry Group Ріда Сміта, який має досвід у питаннях дефолту суверенних облігацій, країни, обтяжені боргами, зазвичай прагнуть переглянути умови своїх випущених облігацій. Це унікальний випадок, тому що «з ними ніхто не може вести справи».

Міжнародні ринки не прихильно ставилися до протестів Росії Комітет з визначення кредитного дефолту Міжнародної асоціації свопів і деривативів, Inc., яка вже 7 червня виявила, що Росія не змогла виплатити відсотки за облігаціями міжнародним власникам облігацій. Однак, враховуючи політично насичену ситуацію та плинний характер війни, Комітет не рекомендував подальших дій.

Російське законодавство, однак, «вважає свої зобов’язання повністю сплаченими з перерахуванням суми в рублях» до Національного розрахункового депозитарію (НРД).

Це підтримав а Кремль повідомлення на початку цього місяця з офісу президента Володимира, в якому говорилося, що «Зобов’язання за єврооблігаціями, випущеними Російською Федерацією, визнаються належним чином виконаними, якщо вони виконані в рублях… платежі до центрального депозитарію. “

Для запровадження цієї системи власникам облігацій потрібно буде відкрити рахунки в рублях і доларах у російських фінансових установах для отримання платежів. За словами Силуанова, процес буде подібним до того, що відбувається з експортом газу до Європи, але навпаки.

Це могло здатися багатообіцяючим шляхом, оскільки на даний момент NDS не підпадає під санкції США.

Однак на 24^th У червні Європейський Союз ввів додаткові обмеження на НРД, задушивши його простір для маневру.

Більше того, уряди та транснаціональні компанії навряд чи відкриють такі рахунки, добре знаючи, що це може зашкодити їхній репутації, а також піддати їх дії санкцій.

Росія з певним успіхом намагається тиснути на своїх європейських сусідів, щоб вони платили за нафту і газ в рублях.

Довгострокові впливи

Неоднозначність у контрактах, зміни в боргових інструментах за минулий 2014 рік, очікування власників облігацій і суверенітет російської валюти зійшлися на суперечку, що затьмарює питання про те, чи Росія взагалі дефолт.

За словами Якуба, «З точки зору кредиторів, подія дефолту була б однозначною – пропущений платіж. З точки зору боржника, він здійснює платежі, імовірно, відповідно до власного законодавства».

Офіційне визнання неплатника, яке вже було виключено з міжнародних ринків, може здатися символічним заходом.

Проте Росія, швидше за все, буде боротися зубами і нігтями, щоб позбутися такої назви. Наслідки офіційного статусу дефолту можуть бути катастрофічними: витрати на позики різко зростуть, а капітал висихає.

Глобальні рейтинги мають великий вплив на сприйняття кредитоспроможності на фінансових ринках.

У такому випадку будь-які шанси на доступ до міжнародних фінансів будуть втрачені, навіть у таких партнерів, як Китай, оскільки це також може негативно вплинути на їхню кредитоспроможність, що призведе до підвищення вартості позик для цієї країни.

Перспективи судового розгляду

Як зазначалося раніше, стандартний протокол перегляду умов з країною-боржником не розглядається.

Інвестори повинні шукати альтернативні підходи.

Це ускладнює те, що різні облігації мають дуже різні умови контракту, особливо ті, які були до і після 2014 року, а також після сумнозвісного інциденту з отруєнням у Великобританії в 2018 році.

Щоб офіційно оголосити дефолт, 25% або більше власників облігацій повинні повідомити, що вони не отримали свої платежі. Після цього вони можуть вимагати рішення суду про пряму оплату.

Щоб отримати краще уявлення про можливі сценарії, прочитайте це звітом від Світового банку. Деякі важливі терміни, які слід пам’ятати, включають перехресне прискорення, pari passu, арешт активів та англійське законодавство.

Судовий процес, особливо на початку гри, може в кінцевому підсумку змінитися в будь-який бік і може зашкодити інвесторам у довгостроковій перспективі. За словами Джея С. Ослендера, юриста з питань суверенних боргів у Wilk Auslander, краще «поки що триматися міцно» через кілька невідомих факторів.

Більше того, Росія не визнає юрисдикції будь-якого суду щодо того, що вона вважає суверенною справою, дотримуючись своєї зброї, що вона не допустила дефолту.

Зія Улла, партнер Eversheds Sutherland, не погоджується з цим аргументом, кажучи: «...якщо ви знаєте, що гроші застрягли на рахунку умовного зберігання… ви не виконали умови облігації».

Наступні кроки та ширші економічні проблеми Росії

Тімоті Еш, старший стратег із ринків, що розвиваються в BlueBay Asset Management, вважає, що з постійними обмеженнями з боку OFAC, які запобігають будь-які операції з доларами США, «такий крок триматиме Росію в дефолті на довгі роки», поки «Казначейство США не дасть власникам облігацій зелене світло для переговорів про умови».

З такою великою геополітичною, економічною та юридичною невизначеністю більшість власників облігацій, ймовірно, вичікуватимуть на даний момент.

Тим часом виключення Росії зі світової фінансової системи та постійно зростаючий курс рубля можуть призвести до падіння експортних надходжень і спровокувати глибоку рецесію на тлі падіння міжнародного попиту.

Якщо Росія продовжуватиме тиснути, а корпоративні виходи продовжуватимуться з швидкістю вузлів, це в кінцевому підсумку призведе до зниження іноземних інвестицій, зниження рівня життя та стійкого падіння її економічної могутності.

Міжнародний тиск продовжує зростати, очікується, що G-7 оголосить про нові дії проти Росії у вівторок, 28^th.

Незважаючи на жахливу ситуацію в Росії, Крісталіна Георгієва, директор-розпорядник МВФ, наполягає, що це «однозначно не матиме системної актуальності».