ROIC залишається завищеним у 2К22

Рентабельність інвестованого капіталу (ROIC) зросла до найвищого рівня з 1998 року для NC 2000 у 2К22. Сім секторів у NC 2000 також відзначили покращення ROIC порівняно з минулим роком. Це покращення сталося завдяки збільшенню маржі чистого операційного прибутку після сплати податків (NOPAT) і обороту інвестованого капіталу.

NC 2000 складається з 2000 найбільших компаній США за ринковою капіталізацією в охопленні моєї фірми. Складові оновлюються щоквартально (31 березня, 30 червня, 30 вересня та 31 грудня). Я виключаю компанії, які звітують згідно з МСФЗ, і компанії ADR за межами США. Показники, розраховані за методологією SPGI, яка підсумовує окремі складові значення NC 2000 для NOPAT та інвестованого капіталу. Див. Додаток III для отримання додаткової інформації про цей «сукупний» метод і Додаток I для детальної інформації про те, як я обчислюю WACC для NC 2000 і кожного з його секторів.

Цей звіт є скороченою версією All Cap Index & Sectors: ROIC Remains Inflated in 2Q22, одного з моїх квартальних звітів про фундаментальні тенденції ринку та сектора. Цей звіт ґрунтується на останніх доступних перевірених фінансових даних, якими в більшості випадків є 2 квартал 22 року за 10 кварталів. Ціни станом на 8.

NC 2000 ROIC зростає у 2К22

ROIC NC 2000 зріс з 9.3% у 1Q22 до 9.4% у 2Q22. Маржа NOPAT NC 2000 була незмінною на рівні 12% з 1Q22 до 2Q22, а оборот інвестованого капіталу дещо зріс з 0.77 у 1Q22 до 0.78 у 2Q22.

Два ключових спостереження:

1. Як і очікувалося, інфляція продовжує підвищувати рентабельність, оскільки прибуток сьогодні розраховується з використанням поточних цін для доходу та історичних цін для собівартості проданих товарів. Цей ефект триває, поки інфляція розпалюється, але змінюється, як тільки витрати на запаси починають випереджати ціни, що стягуються з клієнтів.
2. За минулий рік WACC зріс менше, ніж дохідність корпоративних облігацій AAA. Це відставання означає, що фірми скоротили терміни погашення своїх облігацій, що знаходяться в обігу, щоб отримати вигоду від крутизни кривої прибутковості для термінів погашення коротших п’яти років. Скорочення строків погашення може знизити вартість боргу та WACC у найближчій перспективі, але це залишає фірми підданими різкому зростанню витрат на фінансування, якщо процентні ставки продовжуватимуть зростати.

«Рекордна» рентабельність капіталу є міражем, і тенденція до підвищення рентабельності інвестицій може незабаром змінитися, як я вже бачив у семи секторах, які впали порівняно з кварталом у 2К22.

Основні деталі щодо окремих секторів NC 2000

Енергетичний сектор продемонстрував найкращі результати у другому кварталі 2022 року, якщо виміряти зміну рентабельності інвестицій (ROIC), її ROIC зросла на 266 базисних пункти. У першій половині 2022 року енергетичні компанії виграли від високих цін на енергоносії та високої економічної активності, але ці два фактори можуть рухатися разом лише так довго, поки інфляція не зруйнує вечірку. Цей процес розгортається в третьому кварталі, оскільки високі ціни на енергоносії викликають більш жорстку монетарну політику та побоювання рецесії.

Найбільші невдахи у другому кварталі раніше були серед найбільших виграшів на ринку епохи COVID. ROIC для технологічного сектору зазнав квартального зниження на 71 базисний пункт у 2К22.

Нижче я виділяю промисловий сектор, який мав другу за величиною зміну рентабельності інвестицій у другому кварталі 2 року.

Зразок аналізу секторів: промисловість

На малюнку 1 показано, що ROIC промислового сектору зросла з 7.3% у 1 кварталі 22 року до 7.6% у 2 кварталі 22 року. Маржа NOPAT промислового сектору зросла з 9.0% у 1 кварталі 22 р. до 9.3% у 2 кв.

Малюнок 1: Промислова ROIC проти WACC: грудень 1998 р. – 8

У період вимірювання 12 серпня 2022 року для мого розрахунку WACC використовуються дані про ціну станом на цю дату, а також фінансові дані з 2-Qs 22Q10 для ROIC, оскільки це найраніша дата, для якої всі 2-Qs 22Q10 для складових NC 2000 були доступні.

На малюнку 2 порівнюються тенденції маржі NOPAT та обороту інвестованого капіталу для промислового сектору з грудня 1998 року. Для розрахунку цих показників я підсумовую окремі складові значення NC 2000/сектор для доходу, NOPAT та інвестованого капіталу. Я називаю цей підхід «сукупною» методологією.

Малюнок 2. Промислова маржа NOPAT порівняно з оборотами IC: грудень 1998 р. – 8

У період вимірювання 12 серпня 2022 року для мого розрахунку WACC використовуються дані про ціну станом на цю дату, а також фінансові дані з 2-Qs 22Q10 для ROIC, оскільки це найраніша дата, для якої всі 2-Qs 22Q10 для складових NC 2000 були доступні.

Сукупна методологія забезпечує прямий погляд на весь сектор, незалежно від ринкової капіталізації або зважування індексу, і відповідає тому, як S&P Global (SPGI) обчислює показники для S&P 500.

Для додаткової перспективи я порівнюю агрегований метод для ROIC з двома іншими ринково зваженими методологіями: ринково зваженими метриками та ринково зваженими драйверами. Кожен метод має свої плюси і мінуси, які детально описані в Додатку.

На рисунку 3 порівнюються ці три методи розрахунку ROIC для промислового сектору.

Рисунок 3: Порівняння методологій рентабельності інвестицій у промисловості: грудень 1998 р. – 8

У період вимірювання 12 серпня 2022 року для мого розрахунку WACC використовуються дані про ціну станом на цю дату, а також фінансові дані з 2-Qs 22Q10 для ROIC, оскільки це найраніша дата, для якої всі 2-Qs 22Q10 для складових NC 2000 були доступні.

Розкриття інформації: Девід Трейнер, Кайл Гаск II, Метт Шулер і Браян Пеллегріні не отримують винагороди за написання текстів про будь-які конкретні акції, стилі чи теми.

Додаток: Аналіз ROIC з різними методами зважування

Я отримую наведені вище показники, підсумовуючи окремі значення складових NC 2000 / сектора доходу, NOPAT та вкладеного капіталу для розрахунку представлених метрик. Я називаю цей підхід "сукупною" методологією.

Сукупна методологія забезпечує прямий погляд на весь сектор, незалежно від ринкової капіталізації або зважування індексу, і відповідає тому, як S&P Global (SPGI) обчислює показники для S&P 500.

Для додаткової перспективи я порівнюю сукупний метод ROIC з двома іншими методами, зваженими на ринок:

Ринково зважені показники - розраховано шляхом зважування ринкової капіталізації ROIC для окремих компаній щодо їхнього сектору або загальної NC 2000 у кожному періоді. Подробиці:

1. Вага компанії дорівнює ринковій капіталізації компанії, поділеній на ринкову капіталізацію NC 2000 / її сектору
2. Я множу ROIC кожної компанії на її вагу
3. NC 2000 / ROIC сектору дорівнює сумі зважених ROIC для всіх компаній у NC 2000 / кожному секторі

Водії, зважені на ринок - розраховується шляхом зважування ринкової капіталізації NOPAT та вкладеного капіталу для окремих компаній у NC 2000 / кожен сектор у кожному періоді. Подробиці:

1. Вага компанії дорівнює ринковій капіталізації компанії, поділеній на ринкову капіталізацію NC2000 / її сектору
2. Я множу NOPAT кожної компанії та вкладаю капітал на її вагу
3. Я підсумовую зважений NOPAT та інвестований капітал для кожної компанії в NC 2000 / у кожному секторі, щоб визначити NC 2000 / зважений NOPAT у секторі та зважений інвестований капітал
4. NC 2000 / ROIC сектору дорівнює зваженому NC 2000 / сектору NOPAT, поділеному на зважений NC 2000 / капіталу, вкладеному в сектор

Кожна методологія має свої плюси і мінуси, як зазначено нижче:

Сукупний метод

Плюси:

• Простий погляд на весь NC 2000/сектор, незалежно від розміру компанії чи ваги.
• Відповідає тому, як S&P Global обчислює показники для S&P 500.

Мінуси:

• Вразливий до впливу з боку компаній, що входять / виходять із групи компаній, що може надмірно вплинути на сукупні величини, незважаючи на рівень змін від компаній, які залишаються в групі.

Ринково зважені показники метод

Плюси:

• Враховує розмір фірми відносно загального NC 2000 / сектор і відповідно зважує її показники.

Мінуси:

• Вразливий до негативного впливу однієї чи кількох компаній. Такий негативний вплив, як правило, має місце лише для співвідношень, де надзвичайно малі значення знаменника можуть створити надзвичайно високі або низькі результати.

Метод ринково-зважених драйверів

Плюси:

• Враховує розмір фірми щодо загального NC 2000 / сектор і відповідно зважує її NOPAT та вкладений капітал.
• Пом'якшує потенційний негативний вплив однієї чи кількох компаній шляхом агрегування значень, що визначають коефіцієнт, перед тим, як розрахувати коефіцієнт.

Мінуси:

• Може звести до мінімуму вплив змін періоду за період на менші компанії, оскільки їх вплив на загальний сектор NOPAT та вкладений капітал менший.