ROIC досягає нового піку, але чи може він тривати?

Рентабельність інвестованого капіталу (ROIC) за останні 500 місяців (TTM) піднялася до нового максимуму для S&P 1 у першому кварталі 22 року[1]^,[2]. У всіх одинадцяти секторах S&P 500 також спостерігалося покращення показника ROIC у порівнянні з аналогічним періодом минулого року. Це покращення пов’язане з більшою маржею чистого операційного прибутку після сплати податків (NOPAT) та оборотами інвестованого капіталу.

Цей звіт є скороченою версією S&P 500 & Sectors: ROIC досягає нового піку, але чи може це тривати?, однієї з моїх щоквартальних серій про основні тенденції ринку та сектора.

S&P 500 ROIC продовжує відновлюватися у 4Кв21

Рентабельність інвестованого капіталу (ROIC) за останні дванадцять місяців (ТТМ) піднялася до нового максимуму для S&P 500 у 1 кварталі 22 року. Він зріс з 7.6% у 1К21 до 10.1% у 1К22. Два ключових спостереження:

1. Маржа, безсумнівно, отримує штучний стимул від інфляції, оскільки сьогодні прибуток базується на вищих цінах на продані товари, ніж вартість проданих товарів. Це підвищення триватиме доти, доки зберігатимуться високі рівні інфляції.
2. WACC зріс менше, ніж дохідність корпоративних облігацій AAA. Це відставання означає, що фірми скоротили терміни погашення своїх облігацій, щоб отримати вигоду від крутизни кривої прибутковості для термінів погашення менше п’яти років. Скорочення термінів погашення може знизити вартість боргу та WACC у найближчій перспективі, але це ставить фірми підданими різкого зростання витрат на фінансування, якщо процентні ставки продовжують зростати.

В результаті «рекордна» рентабельність капіталу є трохи міражем, і тенденція до ROIC незабаром може змінитися.

Основні деталі щодо окремих секторів S&P 500

В усіх одинадцяти секторах S&P 500 показник рентабельності інвестицій (ROIC) зріс у порівнянні з минулим роком.

Енергетичний сектор показав найкращі результати протягом останніх дванадцяти місяців, виміряно зміною рентабельності інвестицій (ROIC), при цьому показник ROIC виріс на 900 базисних пунктів. Враховуючи вплив COVID-19 на енергетичні компанії та ціни на енергоносії в 2020 році та силу відновлення, ця тенденція не є дивною.

З іншого боку, сектор телекомунікаційних послуг лише на 3 базисних пункти відмітив найменше покращення показника ROIC за останні дванадцять місяців за рік. Загалом, сектор технологій отримує найвищу рентабельність інвестицій з усіх секторів, а сектор комунальних послуг – найнижчий ROIC.

Нижче я виділю сектор енергетики, який мав найбільше покращення показника ROIC за рік.

Зразок секторального аналізу: енергетика

На рисунку 1 показано, що рентабельність інвестицій у енергетичний сектор зросла з -0.3% у 1К21 до 8.7% у 1К22. Маржа NOPAT у енергетичному секторі зросла з -0.8% у 1К21 до 12.5% у 1К22, тоді як обороти інвестованого капіталу зросли з 0.39 у 1К21 до 0.70 у 1К22.

Малюнок 1: Енергетична ROIC проти WACC: грудень 2004 - 5/16/22

Період вимірювання 16 травня 2022 року використовує дані про ціни станом на цю дату для мого розрахунку WACC і включає фінансові дані за 1 квартал 22 10-Qs для ROIC, оскільки це найраніша дата, для якої всі 1Q22 10-Qs для складових S&P 500 були доступні.

На рисунку 2 наведено порівняння тенденцій щодо маржі NOPAT та оборотів інвестованого капіталу в енергетичному секторі з 2004 року. Для обчислення цих показників я підсумую індивідуальні значення S&P 500 для доходу, NOPAT та інвестованого капіталу. Я називаю цей підхід «сукупною» методологією.

Рисунок 2: Енергетична маржа NOPAT та повороти мікросхеми: грудень 2004 - 5/16/22

Період вимірювання 16 травня 2022 року використовує дані про ціни станом на цю дату для мого розрахунку WACC і включає фінансові дані за 1 квартал 22 10-Qs для ROIC, оскільки це найраніша дата, для якої всі 1Q22 10-Qs для складових S&P 500 були доступні.

Сукупна методологія забезпечує прямий погляд на весь сектор, незалежно від ринкової капіталізації або зважування індексу, і відповідає тому, як S&P Global (SPGI) обчислює показники для S&P 500.

Для додаткової точки зору я порівнюю загальний метод для ROIC з двома ринковими методологіями: ринковими показниками та ринковими драйверами. Кожен метод має свої плюси і мінуси, які детально описані в додатку.

На малюнку 3 наведено порівняння цих трьох методів для розрахунку ROIC для енергетичного сектора.

Рисунок 3: Енергетичні методології ROIC Порівняно: грудень 2004 - 5/16/22

Період вимірювання 16 травня 2022 року використовує дані про ціни станом на цю дату для мого розрахунку WACC і включає фінансові дані за 1 квартал 22 10-Qs для ROIC, оскільки це найраніша дата, для якої всі 1Q22 10-Qs для складових S&P 500 були доступні.

Розкриття інформації: Девід Тренер, Кайл Гуске II та Метт Шулер не отримують компенсації, щоб писати про якісь конкретні акції, стиль чи тему.

Додаток: Аналіз ROIC з різними методами зважування

Я отримую наведені вище показники, підсумовуючи окремі складові S&P 500 для доходу, NOPAT та вкладеного капіталу для обчислення представлених метрик. Я називаю цей підхід "сукупною" методологією.

Сукупна методологія забезпечує прямий погляд на весь сектор, незалежно від ринкової капіталізації або зважування індексу, і відповідає тому, як S&P Global (SPGI) обчислює показники для S&P 500.

Для додаткової перспективи я порівнюю сукупний метод ROIC з двома іншими методами, зваженими на ринок:

Ринково зважені показники - розраховується шляхом зважування ринкової капіталізації ROIC для окремих компаній щодо їхнього сектору або загального S&P 500 у кожному періоді. Подробиці:

1. Вага компанії дорівнює ринковій капіталізації компанії, поділеній на ринкову капіталізацію S&P 500 / її сектору
2. Я множу ROIC кожної компанії на її вагу
3. S&P 500 / сектор ROIC дорівнює сумі зважених ROIC для всіх компаній у S&P 500 / кожному секторі

Водії, зважені на ринок - розраховується шляхом зважування ринкової капіталізації NOPAT та вкладеного капіталу для окремих компаній у кожному секторі в кожному періоді. Подробиці:

1. Вага компанії дорівнює ринковій капіталізації компанії, поділеній на ринкову капіталізацію S&P 500 / її сектору
2. Я множу NOPAT кожної компанії та вкладаю капітал на її вагу
3. Я підсумовую зважений NOPAT та інвестований капітал для кожної компанії в S&P 500 / кожен сектор, щоб визначити зважений NOPAT кожного сектора та зважений інвестований капітал
4. S&P 500 / Сектор ROIC дорівнює зваженому сектору NOPAT, поділеному на зважений капітал, вкладений у сектор

Кожна методологія має свої плюси і мінуси, як зазначено нижче:

Сукупний метод

Плюси:

• Простий погляд на весь S&P 500/сектор, незалежно від розміру компанії чи ваги.
• Відповідає тому, як S&P Global обчислює показники для S&P 500.

Мінуси:

• Вразливий до впливу з боку компаній, що входять / виходять із групи компаній, що може надмірно вплинути на сукупні величини, незважаючи на рівень змін від компаній, які залишаються в групі.

Ринково зважені показники метод

Плюси:

• Враховує розмір фірми щодо загального S&P 500 / сектор і відповідно зважує її показники.

Мінуси:

• Уразливий до великого впливу однієї чи кількох компаній, як показано в повному звіті. Цей величезний вплив, як правило, має місце лише для коефіцієнтів, де незвичайно малі значення знаменника можуть створити надзвичайно високі або низькі результати.

Метод ринково-зважених драйверів

Плюси:

• Враховує розмір фірми щодо загального S&P 500 / сектор і відповідно зважує її NOPAT та вкладений капітал.
• Пом'якшує потенційний негативний вплив однієї чи кількох компаній шляхом агрегування значень, що визначають коефіцієнт, перед тим, як розрахувати коефіцієнт.

Мінуси:

• Може звести до мінімуму вплив змін періоду за період на менші компанії, оскільки їх вплив на загальний сектор NOPAT та вкладений капітал менший.

[1] Я розраховую ці показники на основі методології SPGI, яка підсумовує індивідуальні значення S&P 500 для NOPAT та інвестованого капіталу, перш ніж використовувати їх для розрахунку показників. Я називаю це «сукупною» методологією.

[2] Моє дослідження базується на останніх перевірених фінансових даних, які в більшості випадків є 1-Qs за 22К10. Дані про ціни станом на 5.