ROIC знову піднімається вище в 2Q22

Рентабельність інвестованого капіталу (ROIC) за останні дванадцять місяців (TTM) зросла до нового максимуму для індексу S&P 500 у 2К22 шостий квартал поспіль. У восьми з одинадцяти секторів S&P 500 також спостерігалося покращення рентабельності інвестицій порівняно з минулим роком. Це покращення сталося завдяки збільшенню маржі чистого операційного прибутку після сплати податків (NOPAT) і обороту інвестованого капіталу. Показники в цьому звіті обчислюються за методологією SPGI, яка підсумовує окремі складові значення S&P 500 для NOPAT та інвестованого капіталу.

Цей звіт є скороченою версією S&P 500 & Sectors: ROIC Climbs Higher Again Again 2Q22, однієї з квартальних серій фундаментальних ринкових і галузевих тенденцій. Цей звіт ґрунтується на останніх доступних перевірених фінансових даних, якими в більшості випадків є 2 квартал 22 року за 10 кварталів. Дані про ціни станом на 8.

S&P 500 ROIC продовжує зростати у 2К22

ROIC S&P 500 зросла з 8.6% у 2кв.21 до 10.2% у 2кв.22. Маржа NOPAT за індексом S&P 500 зросла з 12.0% у 2К21 до 13.1% у 2К22, тоді як оборот інвестованого капіталу зріс з 0.72 у 2К21 до 0.78 у 2К22.

Два ключових спостереження:

1. Інфляція продовжує підвищувати рентабельність, оскільки прибуток розраховується з використанням поточних цін на дохід та історичних цін на запаси. Цей ефект триває, поки інфляція розпалюється, але змінюється, як тільки витрати на запаси починають випереджати ціни, що стягуються з клієнтів.
2. За минулий рік WACC зріс менше, ніж дохідність корпоративних облігацій AAA. Це відставання означає, що фірми скоротили терміни погашення своїх облігацій, що знаходяться в обігу, щоб отримати вигоду від крутизни кривої прибутковості для термінів погашення коротших п’яти років. Скорочення строків погашення може знизити вартість боргу та WACC у найближчій перспективі, але це залишає фірми підданими різкому зростанню витрат на фінансування, якщо процентні ставки продовжуватимуть зростати.

«Рекордна» рентабельність капіталу є міражем, і тенденція до підвищення рентабельності інвестицій може незабаром змінитися, як я вже бачив у семи секторах, які впали порівняно з кварталом у 2К22.

Основні деталі щодо окремих секторів S&P 500

У семи секторах спостерігалося зниження рентабельності інвестицій порівняно з кварталом (QoQ).

Енергетичний сектор продемонстрував найкращі результати у другому кварталі 2022 року, якщо виміряти зміну рентабельності інвестицій (ROIC), її ROIC зросла на 272 базисних пункти. У першій половині 2022 року енергетичні компанії виграли від високих цін на енергоносії та високої економічної активності, але ці два фактори можуть рухатися разом лише так довго, поки інфляція не зруйнує вечірку. Цей процес розгортається в третьому кварталі, оскільки високі ціни на енергоносії викликають більш жорстку монетарну політику та побоювання рецесії.

Найбільше втратили у другому кварталі сектори, які раніше були одними з найбільших виграшів на ринку епохи COVID. ROIC для телекомунікаційних послуг і технологій зазнали квартального зниження на 111 базисних пунктів у 2К22.

Нижче я виділяю технологічний сектор, який має найвищу рентабельність інвестицій у 2К22.

Зразок секторального аналізу: Технологія

На малюнку 1 показано, що рентабельність інвестицій у технологічному секторі зросла з 26.8% у 2К21 до 27.1% у 2К22. Маржа NOPAT у технологічному секторі зросла з 23.5% у 2К21 до 23.6% у 2К22, тоді як оборот інвестованого капіталу залишився незмінним порівняно з аналогічним періодом минулого року на рівні 1.14 у 2К22.

Рисунок 1: Технологія ROIC проти WACC: грудень 2004 - 8/12/22

Період вимірювання 12 серпня 2022 року використовує дані про ціну на цю дату для мого розрахунку WACC і включає фінансові дані з 2-Qs 22Q10 для ROIC, оскільки це найраніша дата, для якої всі 2-Qs 22Q10 для складових S&P 500 були доступні.

На малюнку 2 порівнюються тенденції щодо маржі NOPAT і обороту інвестованого капіталу для технологічного сектору з 2004 року. Я підсумовую окремі складові значення S&P 500 для доходу, NOPAT і інвестованого капіталу, щоб обчислити ці показники. Я називаю цей підхід «сукупною» методологією.

Малюнок 2: Технологія NOPAT Margin Vs. IC Turns: грудень 2004 - 8/12/22

Період вимірювання 12 серпня 2022 року використовує дані про ціну на цю дату для мого розрахунку WACC і включає фінансові дані з 2-Qs 22Q10 для ROIC, оскільки це найраніша дата, для якої всі 2-Qs 22Q10 для складових S&P 500 були доступні.

Сукупна методологія забезпечує прямий погляд на весь сектор, незалежно від ринкової капіталізації або зважування індексу, і відповідає тому, як S&P Global (SPGI) обчислює показники для S&P 500.

Для додаткової точки зору я порівнюю загальний метод для ROIC з двома ринковими методологіями: ринковими показниками та ринковими драйверами. Кожен метод має свої плюси і мінуси, які детально описані в додатку.

На рисунку 3 порівнюються ці три методи розрахунку ROIC технологічного сектору.

Рисунок 3: Методології ROIC технологій у порівнянні: грудень 2004 - 8/12/22

Період вимірювання 12 серпня 2022 року використовує дані про ціну на цю дату для мого розрахунку WACC і включає фінансові дані з 2-Qs 22Q10 для ROIC, оскільки це найраніша дата, для якої всі 2-Qs 22Q10 для складових S&P 500 були доступні.

Розкриття інформації: Девід Трейнер, Кайл Гаск II, Метт Шулер і Браян Пеллегріні не отримують винагороди за написання текстів про будь-які конкретні акції, стилі чи теми.

Додаток: Аналіз ROIC з різними методами зважування

Я отримую наведені вище показники, підсумовуючи окремі складові S&P 500 для доходу, NOPAT та вкладеного капіталу для обчислення представлених метрик. Я називаю цей підхід "сукупною" методологією.

Сукупна методологія забезпечує прямий погляд на весь сектор, незалежно від ринкової капіталізації або зважування індексу, і відповідає тому, як S&P Global (SPGI) обчислює показники для S&P 500.

Для додаткової перспективи я порівнюю сукупний метод ROIC з двома іншими методами, зваженими на ринок:

Ринково зважені показники - розраховується шляхом зважування ринкової капіталізації ROIC для окремих компаній щодо їхнього сектору або загального S&P 500 у кожному періоді. Подробиці:

1. Вага компанії дорівнює ринковій капіталізації компанії, поділеній на ринкову капіталізацію S&P 500 / її сектору
2. Я множу ROIC кожної компанії на її вагу
3. S&P 500 / сектор ROIC дорівнює сумі зважених ROIC для всіх компаній у S&P 500 / кожному секторі

Водії, зважені на ринок - розраховується шляхом зважування ринкової капіталізації NOPAT та вкладеного капіталу для окремих компаній у кожному секторі в кожному періоді. Подробиці:

1. Вага компанії дорівнює ринковій капіталізації компанії, поділеній на ринкову капіталізацію S&P 500 / її сектору
2. Я множу NOPAT кожної компанії та вкладаю капітал на її вагу
3. Я підсумовую зважений NOPAT та інвестований капітал для кожної компанії в S&P 500 / кожен сектор, щоб визначити зважений NOPAT кожного сектора та зважений інвестований капітал
4. S&P 500 / Сектор ROIC дорівнює зваженому сектору NOPAT, поділеному на зважений капітал, вкладений у сектор

Кожна методологія має свої плюси і мінуси, як зазначено нижче:

Сукупний метод

Плюси:

• Простий погляд на весь S&P 500/сектор, незалежно від розміру компанії чи ваги.
• Відповідає тому, як S&P Global обчислює показники для S&P 500.

Мінуси:

• Вразливий до впливу з боку компаній, що входять / виходять із групи компаній, що може надмірно вплинути на сукупні величини, незважаючи на рівень змін від компаній, які залишаються в групі.

Ринково зважені показники метод

Плюси:

• Враховує розмір фірми щодо загального S&P 500 / сектор і відповідно зважує її показники.

Мінуси:

• Уразливий до великого впливу однієї чи кількох компаній, як показано в повному звіті. Цей величезний вплив, як правило, має місце лише для коефіцієнтів, де незвичайно малі значення знаменника можуть створити надзвичайно високі або низькі результати.

Метод ринково-зважених драйверів

Плюси:

• Враховує розмір фірми щодо загального S&P 500 / сектор і відповідно зважує її NOPAT та вкладений капітал.
• Пом'якшує потенційний негативний вплив однієї чи кількох компаній шляхом агрегування значень, що визначають коефіцієнт, перед тим, як розрахувати коефіцієнт.

Мінуси:

• Може звести до мінімуму вплив змін періоду за період на менші компанії, оскільки їх вплив на загальний сектор NOPAT та вкладений капітал менший.