Ризики рецесії зростають, оскільки крива дохідності блимає серйозним попередженням

Крива дохідності має один із найкращих результатів у прогнозуванні рецесії в США. Це натякнуло на рецесію, коли воно перевернутий раніше в кінці березня. Зараз інверсія ширша та глибша, і якщо ФРС продовжить підвищувати ставки, інверсія може стати більш вираженою. Тож ми можемо бути достатньо впевнені, що рецесія в США вже на порозі.

Вражаючий послужний список

Економісти, як правило, не цінуються за їхні навички прогнозування. Хоча крива дохідності має значний досвід викликів рецесії. Строкова структура відсоткових ставок, яка є різницею між прибутковістю коротких і довгих облігацій, є одним з найкращих провісників рецесії. Вона має надзвичайний повоєнний досвід. За словами Ніколаса Берджесса з Оксфордського університету, крива дохідності лише раз за останні 40 років помилився прогнозом рецесії. Це вражає.

Крива дохідності також є а провідний індикатор рецесій, оскільки він визначає майбутні рецесії за 18 місяців до їх настання. Отже, загалом, крива дохідності історично є одним із найкращих інструментів для прогнозування рецесії. Коли крива дохідності інвертується, вам варто хвилюватися. На жаль, зараз він перевернутий, і якщо ФРС залишиться на курсі, ця інверсія погіршиться.

Інтерпретація даних

Крива дохідності дійсно надає масу інформації, змінюючись щохвилини, тому ФРС Нью-Йорка дослідила, як найкраще її інтерпретувати цей папір. Вони виявили, що спред між 3-місячною та 10-річною прибутковістю є найбільш передбачуваним спадом, хоча це досить близьке значення.

В ідеалі, на думку дослідників, спред повинен мати негативне середньомісячне значення, щоб передбачити рецесію, а не просто тимчасове падіння. Виявляється також, що більш глибока інверсія може зробити сигнал потужнішим. Не всі повністю погоджуються з цією точкою зору, але більшість вважає, що зростання коротких ставок вище довгих ставок не віщує нічого доброго для економіки США, а глибша та триваліша інверсія може зробити сигнал більш стійким.

Огляд за кордоном

Останні дослідження Міністерства фінансів США виявляє, що іноземні криві прибутковості також можуть прогнозувати рецесії в США, тому якщо інші криві прибутковості інвертовані, це може підсилити сигнал від інвертованої кривої доходності в США.

Наразі канадська крива прибутковості демонструє деяку інверсію, але криві прибутковості в Японії та Європі загалом не інвертовані. Враховуючи те, що очікується, що багато центральних банків підвищать ставки, отже, підвищення короткого кінця кривої може створити інверсію, враховуючи, що термінова структура процентних ставок наразі є досить плоскою. Тож є певна надія на міжнародному рівні, але, можливо, ненадовго.

Чому це працює

Як і будь-який хороший прогноз, є дві чіткі причини, чому крива дохідності працює. Знати це корисно, оскільки це означає, що прогноз з меншою ймовірністю буде результатом безглуздого скорочення чисел.

Політика кредитування

По-перше, коли короткострокові доходи перевищують довгострокові прибутки, це є серйозним сигналом для банків. З перевернутою кривою дохідності банки можуть отримати більше прибутку від короткострокового кредитування, ніж від довгострокового кредитування. Це може означати відмову від фінансування більших, довгострокових проектів, таких як нові заводи та інші великі інвестиційні проекти. Саме такий відкат в інвестиціях, які сприяють економічному зростанню, ми спостерігаємо під час багатьох рецесій.

ФРС

По-друге, те, що рухається вгору по короткому кінці кривої дохідності, як правило, – це підвищення процентних ставок ФРС. Вони часто роблять це наприкінці економічного циклу, коли економіка може почати перегріватися. Якщо ми запізнилися в економічному циклі, це також може означати, що рецесія не за горами. Це саме те, що відбувається зараз, висока інфляція та дуже низький рівень безробіття можуть бути ознаками того, що економіка США зараз розтягнута.

Звичайно, зараз ми бачимо одну з найагресивніших моделей підвищення ставок з боку ФРС за останні десятиліття. Цікаво, що ФРС також знає про прогнозну силу кривої прибутковості, тож є шанс, що вони пом’якшать підвищення саме через інверсію кривої прибутковості. Вони також не хочуть рецесії. Однак на даний момент нестримна інфляція виглядає більш гострою проблемою для ФРС. Це непростий виклик.

Широта і Глибина

Ви можете переглянути останні дані кривої прибутковості казначейства США тут. Наразі термін погашення змінено з 6 місяців на 10 років. Це відносно широко і не є хорошим знаком для економічного зростання. З точки зору позитивних моментів, крива дохідності досить плоска, тому не глибоко інвертована. Крім того, цей найважливіший показник 10-річного терміну погашення менше 3-місячного ще не перевернутий.

Однак ми можемо бути достатньо впевнені, що незабаром відбудеться інверсія, якщо ФРС продовжить підвищувати короткострокові ставки, як було заплановано. Наразі ринки бачать, що ФРС підвищить ставки приблизно на 2% протягом решти 2022 року, що майже напевно призведе до інверсії кривої прибутковості при порівнянні 3-місячної та 10-річної прибутковості. Звичайно, це припускає, що довготривалі ставки не піднімуться значно, але якщо побоювання щодо довгострокової інфляції справді не опанують, це здається малоймовірним.

Заключні думки

Те, що крива дохідності сигналізує про рецесію, не є надто дивним. Інші показники, такі як поточний ведмежий ринок, збільшення розмов про рецесію, занепокоєння щодо доходів компаній, перші ознаки слабкості в житловому секторі та пом’якшення ринків праці разом із спостереженням про те, що економічне зростання США було від’ємним у I кварталі, все свідчить про те, що рецесія може відбуватися в майбутньому. таким чином, або навіть уже тут (наступного тижня ми отримаємо оцінки ВВП за 1 квартал, нинішня рецесія була б несподіванкою, але це не неможливо).

Однак як інвестору важливо пам’ятати, що більша частина цього може залежати від ринкової ціни. Причиною слабкої прибутковості акцій протягом 2022 року може бути те, що ринки починають пристосовуватися до майбутньої рецесії або принаймні відносно легкої.

Серйозність будь-якої майбутньої рецесії є важливою. Коли ми говоримо про рецесію, це викликає спогади про Велику фінансову кризу 2007-8 років і пандемію 2020 року. Це зрозуміло, оскільки дві останні рецесії, але обидві вони були надзвичайно серйозними рецесіями по-різному і дуже болючими для фінансових ринки. Отже, навіть якщо рецесія вже на горизонті, вона може бути не настільки руйнівною, як показують останні рецесії.

Нарешті, на даний момент ключовий показник прибутковості 3-місячних зобов’язань не знизився нижче прибутковості 10-річних, і багато хто підозрює, що це найсильніший показник рецесії. Ще є надія, що ми зможемо ухилитися від кулі. Однак, якщо ФРС залишиться на своїй поточній траєкторії агресивної процентної ставки, ми можемо побачити, що вона зміниться пізніше цього року на основі поточних ф’ючерсів на процентну ставку.