Наближається рецесія, але ринки не отримали повідомлення

Почніть з хороших новин, як-от: ціни, чутливі до монетарної політики, значно впали. Справді багато. Облігація, найбільш схильна до вартості грошей у майбутньому, 0.85% австрійська облігація з дозріванням у 2120 році, втратив 60% своєї вартості на максимумі 2020 року. Еквівалентна ставка в фондах акцій Кеті Вуд

ART Innovation ETF,

ARKK -3.37%

де прибуток більшості його холдингів лежить далеко в майбутньому, і він знизився більш ніж на 70% від свого максимуму.

Правда, це такі хороші новини, про які інвестори в борги Австрії або спекулятивні технологічні акції, ймовірно, не хочуть нагадувати. Але для людей, які хочуть покласти гроші на роботу зараз, чутливі до курсу акції набагато дешевше, ніж були. І те ж саме: чим вища оцінка, тим довший час для повернення, і тому більші втрати, оскільки жорсткіша монетарна політика зробила очікування більш болючим. (Спрощений спосіб думати про це: більш високі відсоткові ставки збільшують винагороду за короткострокові заощадження готівкою, тому вкладайте гроші в речі, які обіцяють винагороду в довгостроковій перспективі, менш привабливими.)

Якщо ФРС стане ще більш нахабною, ці втрати можуть посилитися. Але ф'ючерсні трейдери вже є очікуючи значного посилення монетарної політики, і чутливі до курсу акції відреагували великим падінням не лише ціни, а й оцінки. Один приклад:

Microsoft

з початку року впав з 34 разів очікуваний прибуток за 12 місяців до 24 разів, навіть якщо прогнозований прибуток зріс. Щось подібне сталося з S&P 500 в цілому, де форвардне співвідношення ціни та прибутку зменшилося з 22 до 18, а Уолл-стріт підняла свої прогнози щодо прибутків.

Коли ціна вже вказана, шанси заробити гроші на таких активах у майбутньому збільшуються.

На жаль, чітко враховується лише монетарна політика. Погана новина полягає в тому, що попри всі розмови про рецесію, акції та облігації не відображають великого ризику.

Правда, Кредитні ринки перебувають у дещо занедбаному стані після того, як нарешті зрозуміли, що ризик рецесії зростає. Непотрібні зв'язки з найнижчими,

CCC,

рейтинг впав минулого тижня, а корпоративні облігації були розпродані по всьому світу.

Але для звичайних небажаних облігацій з рейтингом BB найкраща міра їх ризику — додаткова прибутковість або спред, пропонована вище безпечної дохідності казначейських облігацій — лише трохи вище, ніж вона була в середині березня. Навіть CCC мали більший спред, ніж зараз, у грудні 2019 року. Хоча певний ризик рецесії було враховано, корпоративні облігації готові до дуже легкої рецесії, у гіршому випадку, яка забирає лише найслабші компанії. Поки що інвестори в облігації поділяють голову ФРС

Джерома Пауелла

сподівається на «м’яку чи м’яку» посадку для економіки.

Важче визначити, який рівень ризику рецесії оцінюється на фондових ринках, оскільки ціни на акції піддаються впливу великої кількості різних джерел новин. Але ринок, схоже, не готується до глибокої рецесії, і, можливо, зовсім не до рецесії.

На ринку помітна певна стурбованість. Акції в економічно чутливому промисловому секторі показали погані результати, як і дискреційні акції споживачів, чутливі до витрат, навіть вилучивши технологічні фірми, такі як

Amazon

які класифікуються як дискреційні. Стабільні доходи в споживчих продуктах і комунальних послугах протягом року залишаються незмінними, оскільки вони повинні краще протистояти економічній слабкості. Але це не схоже на рецесію після доткомів, коли промислові підприємства зрештою втратили третину своєї вартості, а акції споживчих товарів зросли.

Ризик рецесії явно зріс: європейська економіка йде на спад, Китай в паніці Covid, ФРС швидко посилюється, а довіра споживачів падає.

Незважаючи на це, я підозрюю, що до рецесії ще далеко, якщо вона взагалі вдарить, тому що ринок праці сильний, а ФРС ледве почала піднімати ставки, які все ще дурно низькі. Біда в тому, що ця точка зору широко відображається на ринках, а ризик помилитися зростає.

*У мене був неприємний напад Covid-19.

Напишіть Джеймсу Макінтошу за адресою [захищено електронною поштою]