Як і всі інші, я був здивований зростанням ринку після жовтневого мінімуму. Не стільки це сталося, скільки коли воно прибуло. Я очікував, що ринок підніметься вгору в середині року, приблизно в той час, коли стало ясно, що інфляція стабільно знижується, а процентні ставки досягли піку. Я знаю, що ринок любить випереджати відновлення, але інвестори, здається, звернулися до цієї сторони ще до того, як запрошення були надруковані.
Фондовий ринок США зріс на 15 відсотків за останні три місяці, оскільки інвестори дивилися похмурі економічні прогнози на 2023 рік до очікуваного відновлення в 2024 році.
Минулого тижня FTSE 100 досяг нового історичного максимуму. Ринки роблять деякі героїчні припущення щодо того, як далеко підуть процентні ставки та як швидко вони знову впадуть.
Інвестори вирішили прийняти оптимістичні прогнози доходів, повірити в м'яку посадку та проігнорувати попередження центрального банку про те, що їхня робота ще не виконана. Залишається приголомшлива ймовірність того, що ринок просто бачив те, чого інші з нас не бачили.
Цього тижня Goldman Sachs заявив, що ймовірність рецесії в США цього року становить лише 25 відсотків, що менше половини загальноприйнятої точки зору. Європа, яка, здавалося, прямує до неминучого скорочення, тепер виглядає так, ніби вона також ухилилася від кулі. Навіть тут, у Великій Британії, завтрашнє перше скорочення ВВП у четвертому кварталі може показати, що технічну рецесію було відкладено, принаймні на даний момент.
І в середині сезону звітності за четвертий квартал також виглядає можливим, що спад корпоративних прибутків цього року може бути придушений. Більшість компаній перевершують оцінки, навіть якщо планка опускається нижче, оскільки аналітики стають більш реалістичними щодо перспектив. Минулого тижня дані про робочі місця в США показали, що ринок праці, якщо не всі інші сфери економіки, є надзвичайно стійким.
Уся ця конкуруюча та іноді суперечлива інформація робить прогнозування дна ведмежого ринку ще складнішим, ніж завжди. Прогнозувати переломні моменти, як відомо, важко. Навіть з огляду на минуле, Расселу Напіру знадобилося 300 сторінок, щоб проаналізувати фактори, які спричинили зростання ринку після чотирьох найбільших ведмежих ринків 20-го століття. Його чудову книгу «Анатомія ведмедя», написану близько 20 років тому, варто прочитати, якщо ви знайдете примірник.
У всякому разі, великі переломні моменти легше помітити, ніж зміни напрямку в середині циклу, з чим ми маємо справу сьогодні. Вони мають деякі спільні характеристики, такі як поширений песимізм, надзвичайно низькі оцінки та перевагу безпечним активам, таким як готівка. Ми зараз не там. Рішення про те, куди піде ринок, є більш складним.
Одна з причин, чому ми схильні відмовляти людей від спроб прочитати злети та падіння ринкового циклу, полягає в тому, що він часто «цього разу інший». У кожному окремому ринковому циклі, який я розглядав, зв’язок між станом економіки, корпоративними доходами, оцінками та загальним рівнем ринку дещо відрізняється. Піски завжди зрушуються.
Базовий каркас виглядає приблизно так. Перші прибутки та оцінка зростають разом на бичачому ринку. Потім інвестори починають хвилюватися про спад і оцінки падають, навіть якщо прибутки продовжують зростати. Так сталося минулого року. Іноді ви отримуєте період, коли оцінки продовжують падати, оскільки прибутки також стають нижчими – болючий подвійний удар. Нарешті з’явилося світло в кінці тунелю, і ринок змінює напрямок, навіть незважаючи на те, що прибутки все ще зменшуються. Почався новий бичачий ринок.
Якби це завжди було так просто, ми всі були б багатими. На жаль, є багато змінних. Глибина спаду доходів і те, чи воно взагалі відбувається, є одним. Наскільки ринок попереду повороту в реальній економіці змінює напрямок, це інше. Наскільки глибоке скорочення оцінок, ще одне.
Команда ведмежий ринок початку 1970-х років наводить цікаву паралель із сьогоднішнім днем. Ринок впав, тоді як прибутки все ще були високими, оскільки центральні банки посилили політику перед обличчям тривожних рівнів інфляції. Потім економіка пішла в рецесію, доходи почали падати, процентні ставки перестали рости – і ведмежий ринок закінчився.
Коли все виглядало жахливо, настав час купувати знову. Є, звичайно, відлуння. Причина, чому я стурбований мітингом з жовтня, полягає не в тому, що шаблон 50-річної давності не підходить, а в тому, що ми ще не досягли того моменту піку похмурості. Рецесія залишається можливістю, а не впевненістю, прибутки все ще незначні, насправді не падають, і ФРС, здається, рада дозволити ринку піднятися без подальших коментарів.
Можливо, ми не на піку похмурості, але ми можемо бути на піку «Златовласки». Ринок переконаний, правильно це чи ні, що центральні банки перейдуть до спрощеної політики саме вчасно, щоб уникнути рецесії та запобігти серйозному спаду доходів. Якщо все буде так, то Джером Пауелл з ФРС досягне того, чого не вдалося більшості його попередників, — справді м’якої посадки.
Можливо, він це зробить, але ми не дізнаємося про це ще кілька місяців. А тим часом я б очікував, що ринок підскочить, переглянувши жовтневий мінімум, можливо, ще раз чи двічі. Все добре. Фактично, для будь-кого, хто хоче збільшити свої інвестиції, тривалий період консолідації перед початком відновлення ринку биків є бажаною можливістю інвестувати за розумною ціною.
Том Стівенсон є інвестиційним директором Fidelity International. Погляди свої.
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/rally-come-too-soon-not-130000441.html