Тиск на Федеральну резервну систему

Популярне мислення Уолл-стріт та інвесторів було викладено в The Wall Street Journal Стаття п’ятниці (12 серпня) «Історія ринку про інфляцію бореться з ФРС.” (Підкреслення моє)

«Пікова інфляція, яка підштовхнула інвесторів до ризикованих активів цього літа, отримала великий поштовх завдяки цифрам у середу, які показали, що ціни [інфляція] дещо впали минулого місяця.

"На жаль, немає жодних ознак того, що Федеральна резервна система передумає та погодиться з інвесторами, що наступного року ставки мають знову знизитися."

«На жаль» і «згоден з інвесторами» розкривають менталітет. Це наслідок тривалого середовища ненормальність який став комфортним супутником. Таким чином, будь-яка зміна сприймається з нервовим скептицизмом – невпевненістю, зіпсованою страхом перед невідомим.

Аномалія? справді?

Так. Доказ можна знайти, озирнувшись на жовтень 2009 року. Фондовий ринок був значно вище свого дна Великої рецесії в березні 2009 року, передбачаючи економічне відновлення, яке тоді виникало. Незважаючи на це, Бен Бернанке застряг на своїй ініційованій у 2008 році вкрай ненормальній політиці прибутковості 0%.

Ця політика була визначена виключно кількома членами Комітету відкритого ринку Федеральної резервної системи. Вони узурпували роль встановлення процентної ставки у ринків капіталу, вважаючи, що вони можуть створити кращі результати, ніж звичайний ринковий процес, заснований на попиті та пропозиції капіталу.

Ненормальним є те, що «покупці» (користувачі капіталу) були в захваті від вигідних цін. Як одного разу президент Трамп сказав про фінансування інфраструктури (я перефразовую): «Це непросте рішення, оскільки фінансування безкоштовне».

Проблеми почалися швидко. Замість запозичень для розумного капіталовкладення було створено надлишок виробництва, що призвело до надлишку пропозиції та, як наслідок, аномального падіння цін. Пам’ятаєте хвилювання щодо дефляції?

Потім прийшло Велике Розчарування. Замість стимулювання економічного зростання та зростання зайнятості відбулися значні запозичення для виплати дивідендів, викупу акцій і просто збільшення резервів готівки. У результаті прибуток на акцію та ціни на акції добре зросли, що зробило фондових інвесторів та Уолл-стріт задоволеними діями ФРС.

У ті щасливі дні не звертали уваги на погано винагороджених постачальників капіталу. У звичайний час найнижчою ставкою для короткострокових безризикових цінних паперів (згадайте, 3-місячні казначейські векселі США) був рівень інфляції. Це означало принаймні a реальний (з поправкою на інфляцію) відсоткова ставка 0%. Протягом років на 0% ФРС номінальний (без поправки на інфляцію) процентну ставку, ці постачальники капіталу отримували реальну ставку, яка була від’ємною – зазвичай приблизно від -1.5% до -2%. Складіть фактичні ставки за перші десять років, і всі ці трильйони доларів короткострокових активів втратили приблизно 20% своєї купівельної спроможності. Як це для удару інфляції? А тепер подумайте про те, що вони зараз втрачають… Незважаючи на підвищення ставки ФРС (3-місячні казначейські векселі США тепер досягають 2.6%), інфляція зростала швидше, що збільшувало негативний реальний дохід. Без контролю ФРС мінімальна 3-місячна ставка казначейських векселів США, ймовірно, складала б від 5% до 6%.

На наступному графіку показано 60+-річний зв’язок між прибутковістю казначейських векселів США за 3 місяці та рівнем інфляції за 12 місяців (ІСЦ без продовольства та енергії). Зверніть увагу на два експерименти Алана Грінспена з тривалим пострецесійним 0% реальний (з поправкою на інфляцію) процентні ставки. Він слідкував за тими, у кого повільний ріст ставок, що визначаються ринком капіталу. Тривалий за ініціативою Бернанке номінальний Період процентної ставки 0% ще не нормалізувався.

Чому ми не читаємо про ці проблеми?

На обкладинці випуску від 19 жовтня 2009 р. Баррон оголосила свою головну історію великим жирним шрифтом: "Давай, Бен. Дайте їм перерву.” «Вони» означали всіх заощаджувачів, інвесторів, організації, компанії, фонди та державні/місцеві органи влади, які повинні були або бажали мати короткострокові та/або безпечні фінансові інструменти. (Підкреслення моє)

«ФЕДЕРАЛЬНОМУ РЕЗЕРВНОМУ СИСТЕМІ ПОРА ПЕРЕСТАТИ говорити про стратегію «виходу» і почати її реалізацію.

"Зараз, коли економіка відновлюється, короткострокові ставки не повинні залишатися близькими до нуля. Заклик до дії зрозумілий: золото, нафта та інші товари ростуть, долар падає, а фондовий ринок зростає. Перевищення промислового середнього індексу Dow Jones вище 10,000 XNUMX минулого тижня підкреслює відновлення здоров'я ринків. Наднизькі короткі ставки підживлюють фінансові спекуляції, викликаючи гнів наших економічних партнерів та іноземних кредиторів і потенційно розпалюючи інфляцію.

"ФРС, схоже, не розрізняє нормальну монетарну політику пом’якшення та політику пом’якшення на випадок кризи. Є величезна різниця.

"Оскільки криза явно минула, ФРС має підвищити короткострокові ставки до більш нормальних 2% — все ще низького за історичними стандартами — щоб надіслати сигнал ринкам, що США серйозно налаштовані на підтримку своєї обложеної валюти та що найгірше для світової економіки позаду. Роки низьких коротких ставок сприяли створенню мильної бульбашки на ринку житла, і ФРС ризикує сприяти ще одній фінансовій пузирі своєю поточною політикою.

Крім того, є такий точний опис завданої шкоди, про яку ФРС постійно мовчала:

"Також настав час для ФРС розглянути важке становище вкладників країни, які зараз отримують менше ніж 1% прибутку від фондів грошового ринку і які змушені брати на себе значні процентні або кредитні ризики, якщо хочуть отримати вищі доходи. «ФРС карає розсудливих людей і винагороджує марнотратних», — сказав Barron's один досвідчений інвестор. Багато безробітних і неповно зайнятих американців, можливо, заслуговують на певне полегшення іпотечного кредиту, але є також мільйони американців — більшість з них літні — які старанно заощаджували і тепер мають невеликий дохід, щоб продемонструвати ціле життя».

Насамкінець нагадуємо, чим займалися бенефіціари низьких ставок…

«Тим часом спекулянти позичали в доларах, щоб придбати низку фінансових активів через майже нульову вартість запозичень і перспективу погашення цих позик знеціненою валютою».

Підсумок: ми живемо в історичну епоху, яка матиме наслідки в наступні роки

Ці проблеми 13-річної давнини, описані Баррон не є ані минулими, ані неактуальними. Як це сталося після всіх попередніх економічних і фінансових періодів, вичерпні пояснення та аналізи з’являться, коли цей експеримент Бена Бернанке закінчиться, тобто коли ринки капіталу відновлять контроль. Порівняння та контрасти висвітлять аномальні ефекти, диспропорції та нерівності, створені з 2008 року.

Сподіваємося, що цей день настане незабаром, тому що продовження аномально низьких процентних ставок несе в собі високий ризик тепер, коли запалюється лампа інфляції.