(Bloomberg) — Оскільки сподівання на відстрочку Федеральної резервної системи розвіяні, інвестори змушені робити те, чого вони намагалися уникати цілий рік: оцінювати акції за їхніми перевагами. Те, що вони бачать, не є гарним.
Найбільш читане з Bloomberg
S&P 500 впав на 3.4% цього тижня — змінивши приблизно половину зростання з середини жовтня в певний момент — оскільки непохитна війна Джерома Пауелла з інфляцією та погіршення шансів на рецесію в Америці оголили фон оцінки, який, можливо, можна вирішити лише через посилення болю інвесторів. Зростаюча дохідність облігацій погіршує ситуацію, коли акції можуть вважатися занадто дорогими на 10%-30% на основі історії.
Останнє непритомність ринку, яке настало після двох тижнів великого зростання, є небажаним нагадуванням про коливання оцінок для тих, хто щойно купив акції одним із найшвидших темпів цього року. Минулого місяця інвестори влили 58 мільярдів доларів свіжих грошей у орієнтовані на акції біржові фонди, найбільше з березня, свідчать дані, зібрані Bloomberg.
«Зараз ми перебуваємо в третьому раунді інвесторів, які грають із ФРС і програють», — сказав Майк Бейлі, директор з досліджень FBB Capital Partners. «Інвестори зараз мають більше перешкод на своєму шляху, оскільки ФРС явно намагається уповільнити економіку, тоді як прибутки, ймовірно, перебувають на ранніх стадіях болісного падіння на 10-20% від попередніх піків».
Спокушені минулими роками успіху в купівлі на падіннях, бики не здалися, незважаючи на неодноразові невдачі, включно з останньою, яка сталася після того, як голова ФРС Джером Пауелл знову послабив оптимізм щодо свавільного центрального банку.
Навіть після масштабної корекції оцінки акції далекі від кричущо дешевих, пройшовши ринкові дна. На мінімумі в жовтні індекс S&P 500 торгувався з 17.3-кратним прибутком, перевищуючи мінімальні оцінки всіх 11 попередніх просадок і перевищуючи середнє значення цих показників на 30%.
«Важко знайти дуже сильні аргументи для акцій», — сказав Чарлі Ріплі, старший інвестиційний стратег Allianz Investment Management. «Очевидно, що Федеральна резервна система вже зробила величезну кількість посилень в економіці, але ми справді ще не спостерігали помітного уповільнення від цього посилення політики. Тому я не думаю, що ми ще бачили найгірше з цього».
Звісно, оцінки є поганим інструментом визначення часу, і постійне зростання прибутків компаній може також, математично кажучи, запропонувати шлях, за допомогою якого можна вилікувати їх надмірності. Проте будь-хто, хто спостерігає за траєкторією процентних ставок і доходів, визнає, що фундаментальний фон є зловісним.
Хоча оцінка справедливої ринкової вартості, очевидно, є неточною наукою, метод, який порівнює потік доходу від акцій та облігацій, відомий як модель ФРС, дає можливість зрозуміти небезпеки, з якими стикаються інвестори. За цією моделлю прибутковість індексу S&P 500, зворотна величина його співвідношення P/E, на 1.3 відсоткових пункти перевищує те, що пропонують 10-річні казначейські облігації, що є майже найменшою премією з 2010 року.
Якщо прибутковість 10-річних облігацій зросте до 5% з нинішніх 4.2% — сценарій, який не виключається, оскільки торговці облігаціями роблять ставку на те, що ФРС наступного року підніме процентні ставки вище цього порогу, — співвідношення P/E S&P 500 має знизитися. до 16 з поточного значення 18, за інших рівних умов, щоб зберегти перевагу оцінки незмінною. Або прибуток мав би зрости на 15%.
Однак робити ставку на такий великий прибуток – це довгостроково. Згідно з оцінками аналітиків, наступного року прибуток S&P 500 зросте на 4%. Навіть це, кажуть багато інвесторів, надто оптимістично.
В опитуванні клієнтів, проведеному Evercore ISI цього тижня, інвестори очікують, що до кінця 2023 року прибутки з великою капіталізацією становитимуть 198 доларів США на акцію або 49.50 доларів на квартал. Це на 18% нижче прогнозу аналітиків, які відслідковували Bloomberg Intelligence, у четвертому кварталі в 60.54 доларів.
Іншими словами, те, що виглядає як ринок за розумною ціною, може виявитися дорогим, якщо райдужні перспективи не здійсняться. Виходячи з 198 доларів за акцію, індекс S&P 500 торгується за кратністю 19.
«Ми все ще обережні щодо американських акцій», — сказала Ліза Еріксон, старший віце-президент і керівник групи публічних ринків US Bank Wealth Management. «Ми все ще бачимо ознаки уповільнення зростання в економіці, а також у прибутках компаній».
На боці похмурого табору є інвестори облігацій. У зростаючому попередженні щодо рецесії дохідність дворічних казначейських облігацій цього тижня продовжувала зростати порівняно з 10-річними банкнотами, досягнувши рівня екстремальної інверсії, якого не було з початку 1980-х років.
Орієнтуватися на ринку 2022 року було важко як для биків, так і для ведмедів. У той час як індекс S&P 500 впав на 25% від піку до мінімуму, отримання прибутку як короткого продавця означає, що вам довелося пережити сім епізодів підйому, з найбільшим зростанням у 17%.
Попутно індекс щомісяця змінювався щонайменше на 7.5% протягом п’яти окремих місяців — два вгору і три вниз. З 1937 року повний рік не зазнав стільки драматичних місяців.
Великі гойдалки відображають суперечливі наративи. У той час як дані про виробництво та житлове будівництво вказують на уповільнення економіки, зміцнення ринку праці вказує на стійкість споживачів. У зв’язку з тим, що Федеральна резервна система залежить від вхідних даних для визначення порядку денного монетарної політики, вікно результатів широко відкрите між пом’якшенням зростання та серйозним скороченням.
Серед туманних прогнозів і ринкової турбулентності Закарі Хілл, керівник відділу управління портфелем Horizon Investments, каже, що його фірма шукає безпеки в акціях споживчих товарів і охорони здоров’я.
Він не єдиний, хто стає обережним. Відповідно до останнього опитування Bank of America Corp., минулого місяця фінансові менеджери скоротили ризики акцій до рекордно низького рівня на тлі побоювань рецесії, а їхні грошові запаси досягли історичних максимумів.
«Ми були такими вже деякий час, і нам потрібно побачити набагато більше ясності, щоб позбутися цього оборонного упередження», — сказав Хілл. «Ми шукали більшої впевненості на ринку облігацій, щоб добре зрозуміти, який тип мультиплікатора нам потрібно застосовувати до доходів у цьому середовищі».
Найбільш читане з Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/powell-snub-leaves-stock-bulls-201157470.html