Паніка в Пенсійному фонді призвела до екстреного втручання Банку Англії

ЛОНДОН – The Банк Англії запустив історичне втручання для стабілізації економіки Великобританії, оголосивши про двотижневу програму купівлі довгострокових облігацій і відклавши запланований продаж золотих паперів до кінця жовтня.

Цей крок стався після масового розпродажу державних облігацій Великої Британії — відомих як «гілти» — після оприлюднення нового уряду фіскальної політики в п’ятницю. Ця політика включала великі частки нефінансованих скорочень податків, які викликали критику в усьому світі, а також спостерігали фунт впав до історичного мінімуму по відношенню до долара в понеділок.

пов'язані інвестиційні новини

Ель-Еріан каже, що останній рятувальний крок Банку Англії показує, що ми все ще перебуваємо в «ла-ла землі» центрального банку

Рішення ухвалив комітет з фінансової політики банку, який відповідає за забезпечення фінансової стабільності, а не його комітет з монетарної політики.

Щоб запобігти «невиправданому посиленню умов фінансування та скороченню потоку кредитів до реальної економіки, FPC заявив, що закуповуватиме гілти в «будь-якому необхідному масштабі» протягом обмеженого часу.

Центральним моментом надзвичайної заяви Банку стала паніка серед пенсійних фондів, коли деякі з облігацій, що зберігаються в них, втратили приблизно половину своєї вартості за лічені дні. 

У деяких випадках падіння було настільки різким, що пенсійні фонди почали отримувати маржинальні вимоги — вимоги брокерів збільшити капітал на рахунку, коли його вартість падає нижче необхідної суми брокера.

Довготерміновані облігації становлять близько двох третин британських так званих інвестиційних фондів, керованих зобов’язаннями, на суму приблизно 1.5 трильйона фунтів стерлінгів, які в основному використовують леверидж і часто використовують золоті кошти як заставу для залучення готівки. 

Ці LDI належать пенсійним схемам остаточної заробітної плати, які ризикували стати неплатоспроможними, оскільки LDI були змушені продавати більше свинок, у свою чергу знижуючи ціни та посилюючи вартість їхніх активів нижче, ніж їхні зобов’язання. Остаточна заробітна плата або пенсійні схеми з визначеною виплатою — це популярні у Великій Британії пенсії на робочому місці, які забезпечують гарантований річний дохід протягом усього життя після виходу на пенсію на основі кінцевої або середньої зарплати працівника.

У своїй екстреній закупівлі золотих свинок із тривалим терміном зберігання Банк Англії має намір підтримати ціни на золоті монети та дозволити LDI керувати продажем цих активів і переоцінкою золотих свинок у більш впорядкований спосіб, щоб уникнути капітуляції ринку.

Банк заявив, що почне купувати до 5 мільярдів фунтів стерлінгів довгострокових свинок (терміном погашення понад 20 років) на вторинному ринку з середи до 14 жовтня. 

Очікувані збитки, які врешті-решт можуть повернути ціни на золото до місця, де вони були до втручання, але менш хаотично, будуть «повністю відшкодовані» Казначейством Великобританії. 

Банк зберіг свою ціль у розмірі 80 мільярдів фунтів стерлінгів продажів позолоти на рік і відклав початок продажу позолоти в понеділок — або кількісне обмеження — до кінця жовтня. Однак деякі економісти вважають це малоймовірним.

«У рішенні Банку Англії очевидно є аспект фінансової стабільності, але також і аспект фінансування. Банк Англії, ймовірно, не скаже про це прямо, але міні-бюджет додав 62 мільярди фунтів стерлінгів випуску позолоти в цьому фінансовому році, і Банк Англії збільшує свої запаси позолоти в значній мірі для полегшення тривоги фінансування ринків позолоти», – пояснив ING. економістів Антуана Буве, Джеймса Сміта та Кріса Тернера в середу. 

«Як тільки QT перезапуститься, ці страхи знову виникнуть. Можливо, було б набагато краще, якби Банк Англії зобов’язався купувати облігації на більш тривалий період, ніж оголошено два тижні, і призупинити QT ще на більший термін».

Основним наративом, який випливає з ненадійного економічного становища Великобританії, є очевидна напруга між урядом, який пом’якшує фіскальну політику, і центральним банком, який робить її жорсткішою, намагаючись стримати захмарну інфляцію.

«Повернення купівлі облігацій в ім’я функціонування ринку є потенційно виправданим; однак ця політична дія також підвищує спектр монетарного фінансування, що може посилити чутливість ринку та змусити змінити підхід», – сказав Роберт Гілхулі, старший економіст Abrdn.

«Банк Англії залишається в дуже важкій ситуації. Мотивація для «скручування» кривої прибутковості може мати певні переваги, але це підсилює важливість короткострокового посилення для захисту від звинувачень у фіскальному домінуванні».

Грошово-кредитне фінансування означає пряме фінансування державних витрат центральним банком, тоді як фіскальне домінування виникає, коли центральний банк використовує свої повноваження щодо монетарної політики для підтримки державних активів, утримуючи низькі процентні ставки, щоб зменшити витрати на обслуговування державного боргу.

Подальше втручання?

Міністерство фінансів заявило в середу, що воно повністю підтримує курс дій Банку Англії, і підтвердило прихильність міністра фінансів Квасі Квартенга незалежності центрального банку. 

Аналітики сподіваються, що подальше втручання з боку Вестмінстера чи лондонського Сіті допоможе заспокоїти ринкові занепокоєння, але до того часу очікується, що нестабільна ситуація триватиме.

Дін Тернер, головний економіст єврозони та Великобританії в UBS Global Wealth Management, сказав, що інвесторам слід спостерігати за позицією Банку Англії щодо процентних ставок найближчими днями. 

Комітет з монетарної політики наразі не вважав за потрібне втручатися в процентні ставки до свого наступного запланованого засідання 3 листопада, але головний економіст Банку Англії Г’ю Пілл припустив, що «важлива» фіскальна подія та «значне» падіння стерлінгів вимагатиме «значного» зміни процентної ставки. 

UBS не очікує, що банк поступиться з цього приводу, але зараз прогнозує підвищення процентної ставки на 75 базисних пунктів на листопадовому засіданні, але Тернер сказав, що ризики зараз більше зміщені в бік 100 базисних пунктів. Наразі ринок очікує більшого підвищення ціни від 125 до 150 базисних пунктів.

«Друге, на що варто звернути увагу, — зміни позиції уряду. У нас не повинно бути жодних сумнівів, що поточні зміни на ринку є результатом фінансової події, а не монетарної. Грошово-кредитна політика намагається пом’якшити ситуацію після того, як молоко вилилося», – сказав Тернер.

Міністерство фінансів пообіцяло 23 листопада надати подальшу інформацію щодо урядового плану зростання, включно з витратами, але Тернер сказав, що тепер є «всі шанси», що це буде зрушено з місця або, принаймні, напередодні подальших оголошень.

«Якщо канцлер зможе переконати інвесторів, особливо закордонних, у тому, що його плани заслуговують на довіру, тоді нинішня волатильність повинна вщухнути. Щось менше, і, ймовірно, буде більше турбулентності на ринку позолоти та фунті стерлінгів найближчими тижнями», – додав він.

Що тепер для стерлінгів і свинок?

Після втручання банку на ринок облігацій економісти ING очікують трохи більшої стабільності фунтів стерлінгів, але відзначили, що ринкові умови залишаються «гарячковими».

«Як сильний долар, так і сумніви щодо стійкості боргу Великої Британії означатимуть, що фунт/долар буде важко піднятися до 1.08/1.09», — йдеться в їх записці в середу.

Це підтвердилося вранці в четвер, коли фунт впав на 1% проти долара і торгувався на рівні близько 1.078 долара.

Бетані Пейн, менеджер глобального портфеля облігацій Janus Henderson, сказала, що втручання було «лише лейкопластиром для набагато ширшої проблеми». Вона припустила, що ринок виграв би від того, щоб уряд «першим моргнув» перед обличчям негативної реакції ринку на його програму політики, а не центральний банк.

«Оскільки Банк Англії купує облігації з довгостроковим терміном погашення і, отже, демонструє готовність відновити кількісне пом’якшення, коли ринки починають хвилюватися, це має заспокоїти інвесторів тим, що існує захисний механізм «золотої прибутковості», — сказав Пейн. 

У поєднанні з «відносно успішним» 30-річним золотим синдикатом у середу вранці, в якому загальний інтерес становив 30 мільярдів фунтів проти 4.5 мільярдів випущених, Пейн припустив, що є «деякий комфорт». 

«Однак підвищення банківської ставки з одночасним кількісним пом’якшенням у короткостроковій перспективі є надзвичайним політичним болотом, яке потенційно говорить про продовження слабкості валюти та триваючу волатильність».