«Болюче повільна капітуляція»: чому інвестори продовжують неправильно розуміти інфляцію

Жорстокий третій квартал на фінансових ринках підійшов до кінця в п’ятницю, і одна річ абсолютно очевидна: інфляція є єдиним найважливішим фактором, що впливає на оцінку активів прямо зараз, і все ж мало хто, якщо взагалі є, здатний точно передбачити, куди вона, ймовірно, піде. .

Причина? За словами світового економіста BofA Securities Ітана Харріса, професійні прогнозисти, політики та трейдери продовжують нехтувати тим, як велася інфляція в 1970-х роках. Саме тоді інфляція — підживлена війна у В'єтнамі попереднього десятиліття — виявився невблаганним, змусивши трьох різних голів ФРС підвищити процентні ставки вище 10%, доки лихоманка нестримного зростання цін нарешті не спалахнула у 1980-х роках.

Читайте: Інвесторів може чекати грубий сюрприз: історія показує, що інфляція може повернутися до норми роками, навіть якщо ФРС підвищить процентні ставки вище 10%

Дані, опубліковані в п’ятницю, лише підкреслили стійкість інфляції: фондові біржі США завершили день падінням, водночас оприлюднивши падіння третій квартал поспіль після більш гарячих, ніж очікувалося, показників у межах індекс цін на витрати на особисте споживання за серпень. The єврозона також цього місяця повідомили про рекордний річний рівень інфляції в 10%. Тим часом економісти, політики та трейдери враховують, що інфляція в США впаде до або нижче 3% у 2023 році.

Наслідки недооцінки стійкості інфляції є величезними для фінансових ринків, створюючи потенційну можливість додати додаткові втрати на додаток до трильйонів доларів руйнування багатства США це вже сталося в 2022 рік. Це був найгірший вересень для Dow Jones Industrial Average та S&P 500 за останнє десятиліття, і фінансові ринки чекають найгіршого року принаймні за останній рік. півстоліття. Звичайний безпечний світ глобальних облігацій впав у його перший ведмежий ринок за 76 років цього місяця, коли трейдери та інвестори готувалися до періоду постійного підвищення ставок центральними банками.

А долар — беззаперечний переможець надзвичайної волатильності 2022 року — знаходиться на максимумі за 20 років, що призводить до спекуляцій щодо того, чи може знадобитися втручання.

Читайте: «Справжня різанина»: розпродажі на фондовому ринку знищили ринкову капіталізацію на 13 трильйонів доларів США. та 2022 рік став найгіршим роком для ринків (поки що) принаймні за 50 років

За словами Гарріса з BofA Securities, економісти, політики та інвестори діють з «рядом потенційних упереджень».

«Найбільшим упередженням було ігнорування уроків 1970-х років, припущення, що крива Філліпса фактично мертва, і відхилення доказів протилежного», — сказав він. Крива Філіпса - це економічна теорія що робить висновок, що нижче безробіття пов’язане з вищою інфляцією. Рівень безробіття в США був нижчим за 4% протягом більшої частини цього року, створюючи тиск на заробітну плату, навіть якщо залишаються надії, що інфляція зрештою зменшиться. «Результатом став болісно повільний процес капітуляції, який досяг кульмінації минулого місяця».

Дійсно, фінансові ринки завершили останню торгову сесію вересня на позитивній ноті. За третій квартал Dow Industrials
DJIA
-1.71%
впав на 2,049.92 пункту, або на 6.7%, тоді як S&P 500
SPX
-1.51%
втратив 5.3% і Nasdaq Composite
КОМП,
-1.51%
знизився на 4.1%. Тим часом у п’ятницю прибутковість казначейських облігацій досягла найвищого рівня багатоквартальні прибутки з 1980-х років на тлі невпинного розпродажу державного боргу. І індекс долара США ICE
DXY,
-0.07%
залишився на найвищому рівні з 2002 року.

Інфляційні сили, викликані пандемією COVID-19 у 2020 році, охопили весь світ, і майже неможливо кількісно оцінити триваючий вплив. У 2022 році саме динаміка епохи пандемії є основною рушійною силою інфляції — зокрема надмірні стимули, які спричинили сплеск попиту та «менш залучену робочу силу», яка переглядає, коли, як і де вона готова влаштуватися на роботу, за словами Ніколаса Коласа, співзасновник DataTrek Research.

Основна відмінність між 1970-ми та 2022 роками полягає в тому, що ціни на продовольство та енергоносії були основним рушієм базової інфляції півстоліття тому, написав Колас у своїй записці в п’ятницю. За його словами, серйозні глобальні перебої з поставками та високий попит спровокували інфляцію продовольства, починаючи з 1972 та 1973 років. Тим часом енергетична інфляція відбувалася двома хвилями: першою була 1973 Саудівське нафтове ембарго а другий – перебої в постачанні, спричинені Іранською революцією 1978-1979 років.

Прямо зараз умови ринку праці «буде важче вирішити політику ФРС», сказав Колас.

Основна річна ставка індексу споживчих цін перевищувала 8% протягом шести місяців поспіль з березня по серпень, і трейдери подібних до деривативів інструментів, відомих як фіксинги, передбачають принаймні ще одне значення вище 8% у вересні. Оптимізм щодо того, що інфляція скоро зменшиться, був підкріплений неочікуваним негативний сюрприз у липневому читанні, але потім це зникло Серпневий тривожний підйом в базовому темпі інфляції без урахування цін на продовольство та енергію.

Проте чиновники ФРС зберігають надію. У п'ятницю президент ФРС Річмонда Томас Баркін сказав, що всі ознаки вказують на зниження інфляції в США найближчими місяцями.

Але інфляція збентежила навіть найдосвідченіших трейдерів фінансового ринку, які, здається, дещо втрачені, коли справа доходить до того, куди може піти інфляція через наступні три місяці. Вони прогнозують, що річний рівень CPI становитиме 8.1% у серпні, 7.3% у жовтні та 6.5% або нижче в листопаді та грудні, а потім впаде приблизно до 2% до червня.

Проте реальність така, що будь-які оцінки за наступні три місяці слід сприймати як повідомлення про те, що «ми не знаємо, куди рухається інфляція», — сказав Ган Ху, трейдер казначейських цінних паперів, захищених від інфляції, у хедж-фонді Нью-Йорка. WinShore Capital Partners.

Ху каже, що він також був надто оптимістичним щодо того, що зараз інфляція демонструватиме ознаки значного зниження. «Ми всі звикли думати та моделювати лінійно, і немає моделі, здатної описати те, що відбувається прямо зараз».