Голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл стоїть перед найважчим завданням з тих пір, як голова Пол Волкер приборкав Велику інфляцію 1970-х і початку 1980-х років. І багато з тисків, які спричиняють найжорстокішу інфляцію за останні десятиліття, виходять за межі монетарної політики, яку можна контролювати, за винятком радикальних заходів.
До того, як Росія вторглася в Україну, очікувалося, що пандемічні перебої в судноплавстві, дефіцит чіпсів і проблеми з внутрішнім постачанням продовольства триватимуть.
Тепер жорсткі санкції заганяють президента Росії Володимира Путіна в кут. Він не може поступитися, не ризикуючи своєю владою і в кінцевому підсумку потрапить у Міжнародний суд у Гаазі під судом за воєнні злочини.
Вирішальні поставки припинено
Російські війська рано чи пізно займуть великі українські міста, навіть якщо спочатку їх зрівняти, а потім жити в рублях і наметах. Однак для придушення опору в сільській місцевості знадобиться до 500,000 тис. російських військових. Навіть за умови припинення вогню санкції та перебої в експорті з Росії та України збережуться.
Трейдери та вантажовідправники уникають російських вантажів і портів, піддаючи ризику поставки нафти, пшениці та інших життєво важливих товарів, які надходять із чорноморських портів. Крім того, Росія експортує паладій, необхідний для виробництва каталітичних нейтралізаторів в автомобілях, а Україна постачає половину світового неонового газу, необхідного для виробництва напівпровідників.
Все це посилює тиск на ціни в США на бензин, автомобілі, електроніку, сільськогосподарські добрива та гербіциди, бакалію та незліченну кількість інших продуктів.
З боку попиту, помірне підвищення ставок федеральних фондів мало допоможе. Споживачі мають чисті баланси для підтримки роздрібних продажів, і посилення оборони НАТО вимагатиме більших витрат на оборону як у Сполучених Штатах, так і в Європі, якщо, у чому я сумніваюся, вони не отримають китайського авантюризму в Тихому океані.
Очевидно, Пауелл прагне м’якої посадки — якось повернути 2% інфляції, не сповільнюючи при цьому економічну активність. Історія вчить, що такий серйозний інфляційний тиск зазвичай перемагається лише значним економічним уповільненням — по суті, скороченням сукупного попиту до відповідності сукупній пропозиції.
Як і голова Артур Бернс у 1970-х роках, Пауелл сумнівається у зв’язку між грошовою масою та інфляцією. Але такий скептицизм виправдовується лише тоді, коли сукупна пропозиція рясніє, зокрема, не в такі моменти.
Це не поріже
Тим не менш. ми можемо очікувати помірного підвищення відсоткових ставок — можливо, на чверть пункта, а іноді й на пів пункта в міру зростання тиску — на кожному засіданні ФРС, і це не зменшить його.
У 1970-х роках неевклідова економіка та градуалізм монетарної політики не працювали на Бернса та його наступника голови Вільяма Міллера. Велика інфляція була зламана лише тоді, коли Волкер підняв ставку федеральних фондів на 7 процентних пунктів за вісім місяців. Його економіка швидко впала в рецесію, він послабився, коли активність відновилася, а потім пішов на педаль, піднявши політичну ставку аж до 19%.
Федеральна резервна система незабаром почне вилучати частину ліквідності з економіки, скорочуючи свій скарб казначейства та іпотечних цінних паперів на 8 трильйонів доларів стабільним і передбачуваним темпом, але основним інструментом для стримування інфляції буде ставка за федеральними фондами.
У протоколі грудневого засідання було висловлено думку про те, що існує менше невизначеності щодо впливу підвищення процентних ставок, ніж щодо скорочення облігацій, про підвищення ставок легше донести до громадськості, і легше коригувати підвищення ставок, ніж процес зниження. бухгалтерський баланс.
Ці занепокоєння застосовуються лише в тому випадку, якщо вибір політики – між постійним скороченням балансу або періодичним коригуванням потоку без конкретної цілі або мети.
Якщо ФРС встановить мінімальну ставку для 10-річної ставки казначейства
TMUBMUSD10Y,
1.969%
і скоригував темпи довгострокових продажів цінних паперів, щоб забезпечити цілісність цього мінімального рівня, він міг би орієнтуватися як на вузький діапазон ставки федеральних фондів
FF00,
і мінімальний нахил для кривої прибутковості казначейства. Ціль політики може бути виражена як «цільова мінімальна ставка казначейства за 10 років», і з часом вона буде коригуватися в бік збільшення разом зі ставкою федеральних фондів.
Орієнтуйтеся на 10-річний урожай
Протягом останніх двох циклів посилення підвищення ставки федеральних фондів не призвело до значного підвищення 10-річної ставки казначейства чи інших довгих ставок, тому що іноземні гроші надходили на ринки американських облігацій, оскільки ставки в США намагалися підвищитися. Оскільки глобальні умови настільки невизначені, це, ймовірно, повториться, якщо не будуть прийняті заходи щодо забезпечення мінімальної ставки казначейства на 10 років.
Підтримка кривої прибутковості з позитивним нахилом є важливою для охолодження темпів інфляції товарів тривалого користування та житла та відновлення спокою на ринках акцій, і цей вплив є більш прямим і передбачуваним, ніж покладатися на ставку федеральних фондів.
Пітер Морічі - економіст і почесний професор бізнесу в Університеті Меріленду, національний оглядач.
Більше ідей від Пітера Морічі
Оскільки ФРС дивиться в інший бік, американці повинні готуватися до тривалого періоду інфляції
Проблеми Байдена почалися з ненатхненних людей, якими він оточував себе
ФРС має управляти кривою прибутковості, щоб погасити інфляційний вогонь
Думка: Федеральна резервна система повинна встановити мінімальне значення для 10-річного казначейства, на додаток до радикального підвищення ставки ФРС
Голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл стоїть перед найважчим завданням з тих пір, як голова Пол Волкер приборкав Велику інфляцію 1970-х і початку 1980-х років. І багато з тисків, які спричиняють найжорстокішу інфляцію за останні десятиліття, виходять за межі монетарної політики, яку можна контролювати, за винятком радикальних заходів.
До того, як Росія вторглася в Україну, очікувалося, що пандемічні перебої в судноплавстві, дефіцит чіпсів і проблеми з внутрішнім постачанням продовольства триватимуть.
Тепер жорсткі санкції заганяють президента Росії Володимира Путіна в кут. Він не може поступитися, не ризикуючи своєю владою і в кінцевому підсумку потрапить у Міжнародний суд у Гаазі під судом за воєнні злочини.
Вирішальні поставки припинено
Російські війська рано чи пізно займуть великі українські міста, навіть якщо спочатку їх зрівняти, а потім жити в рублях і наметах. Однак для придушення опору в сільській місцевості знадобиться до 500,000 тис. російських військових. Навіть за умови припинення вогню санкції та перебої в експорті з Росії та України збережуться.
Трейдери та вантажовідправники уникають російських вантажів і портів, піддаючи ризику поставки нафти, пшениці та інших життєво важливих товарів, які надходять із чорноморських портів. Крім того, Росія експортує паладій, необхідний для виробництва каталітичних нейтралізаторів в автомобілях, а Україна постачає половину світового неонового газу, необхідного для виробництва напівпровідників.
Все це посилює тиск на ціни в США на бензин, автомобілі, електроніку, сільськогосподарські добрива та гербіциди, бакалію та незліченну кількість інших продуктів.
З боку попиту, помірне підвищення ставок федеральних фондів мало допоможе. Споживачі мають чисті баланси для підтримки роздрібних продажів, і посилення оборони НАТО вимагатиме більших витрат на оборону як у Сполучених Штатах, так і в Європі, якщо, у чому я сумніваюся, вони не отримають китайського авантюризму в Тихому океані.
Очевидно, Пауелл прагне м’якої посадки — якось повернути 2% інфляції, не сповільнюючи при цьому економічну активність. Історія вчить, що такий серйозний інфляційний тиск зазвичай перемагається лише значним економічним уповільненням — по суті, скороченням сукупного попиту до відповідності сукупній пропозиції.
Як і голова Артур Бернс у 1970-х роках, Пауелл сумнівається у зв’язку між грошовою масою та інфляцією. Але такий скептицизм виправдовується лише тоді, коли сукупна пропозиція рясніє, зокрема, не в такі моменти.
Це не поріже
Тим не менш. ми можемо очікувати помірного підвищення відсоткових ставок — можливо, на чверть пункта, а іноді й на пів пункта в міру зростання тиску — на кожному засіданні ФРС, і це не зменшить його.
У 1970-х роках неевклідова економіка та градуалізм монетарної політики не працювали на Бернса та його наступника голови Вільяма Міллера. Велика інфляція була зламана лише тоді, коли Волкер підняв ставку федеральних фондів на 7 процентних пунктів за вісім місяців. Його економіка швидко впала в рецесію, він послабився, коли активність відновилася, а потім пішов на педаль, піднявши політичну ставку аж до 19%.
Федеральна резервна система незабаром почне вилучати частину ліквідності з економіки, скорочуючи свій скарб казначейства та іпотечних цінних паперів на 8 трильйонів доларів стабільним і передбачуваним темпом, але основним інструментом для стримування інфляції буде ставка за федеральними фондами.
У протоколі грудневого засідання було висловлено думку про те, що існує менше невизначеності щодо впливу підвищення процентних ставок, ніж щодо скорочення облігацій, про підвищення ставок легше донести до громадськості, і легше коригувати підвищення ставок, ніж процес зниження. бухгалтерський баланс.
Ці занепокоєння застосовуються лише в тому випадку, якщо вибір політики – між постійним скороченням балансу або періодичним коригуванням потоку без конкретної цілі або мети.
Якщо ФРС встановить мінімальну ставку для 10-річної ставки казначейства
1.969%
TMUBMUSD10Y,
і скоригував темпи довгострокових продажів цінних паперів, щоб забезпечити цілісність цього мінімального рівня, він міг би орієнтуватися як на вузький діапазон ставки федеральних фондів
FF00,
і мінімальний нахил для кривої прибутковості казначейства. Ціль політики може бути виражена як «цільова мінімальна ставка казначейства за 10 років», і з часом вона буде коригуватися в бік збільшення разом зі ставкою федеральних фондів.
Орієнтуйтеся на 10-річний урожай
Протягом останніх двох циклів посилення підвищення ставки федеральних фондів не призвело до значного підвищення 10-річної ставки казначейства чи інших довгих ставок, тому що іноземні гроші надходили на ринки американських облігацій, оскільки ставки в США намагалися підвищитися. Оскільки глобальні умови настільки невизначені, це, ймовірно, повториться, якщо не будуть прийняті заходи щодо забезпечення мінімальної ставки казначейства на 10 років.
Підтримка кривої прибутковості з позитивним нахилом є важливою для охолодження темпів інфляції товарів тривалого користування та житла та відновлення спокою на ринках акцій, і цей вплив є більш прямим і передбачуваним, ніж покладатися на ставку федеральних фондів.
Пітер Морічі - економіст і почесний професор бізнесу в Університеті Меріленду, національний оглядач.
Більше ідей від Пітера Морічі
Оскільки ФРС дивиться в інший бік, американці повинні готуватися до тривалого періоду інфляції
Проблеми Байдена почалися з ненатхненних людей, якими він оточував себе
ФРС має управляти кривою прибутковості, щоб погасити інфляційний вогонь
Джерело: https://www.marketwatch.com/story/the-fed-needs-to-target-a-floor-for-the-10-year-treasury-in-addition-to-radically-raising-the- fed-funds-rate-11646803707?siteid=yhoof2&yptr=yahoo