НЬЮ-ХЕВЕН, штат Коннектикут (Проектний синдикат) — Федеральна резервна система набула жодної копійки, нехарактерне для установи, що давно відзначається повільними та свідомими змінами монетарної політики. Хоча останні повідомлення ФРС (воно ще нічого не зробило) не є такими креативними, як я сподівався, принаймні вона визнала, що в них є серйозна проблема.
Ця проблема, звичайно, інфляція. Як і ФРС, в якій я працював на початку 1970-х років під керівництвом Артура Бернса, сьогоднішні політики знову помилково діагностували початковий спалах. Нинішнє зростання інфляції не є тимчасовим і не слід відкидати як результат особливих подій, пов’язаних з COVID-19. Він поширений, стійкий і посилюється тиском на заробітну плату, що виникає через безпрецедентно різке посилення ринку праці. За цих обставин подальша відмова ФРС змінити курс була б епічною політичною помилкою.
Отримайте повну історію про інфляцію на MarketWatch
Але визнання проблеми – це лише перший крок до її вирішення. І вирішити її буде непросто.
Математика та історія
Розглянемо математику: рівень інфляції, виміряний індексом споживчих цін, досяг 7% у грудні 2021 року. З урахуванням номінальної ставки федерального фонду
FF00,
-0.02%
фактично на нульовому рівні, що означає реальну ставку коштів (переважний показник для оцінки ефективності монетарної політики) -7%.
Це рекордно низький рівень.
Сенсація: Перше засідання Федеральної резервної системи у 2022 році вимальовується, оскільки зростає ризик інфляції поза контролем політиків
Лише двічі раніше в сучасній історії, на початку 1975 року і знову в середині 1980-х, ФРС дозволяла реальній ставці по фондах впасти до -5%. Ці два випадки стали причиною Великої інфляції, коли за п’ятирічний період ІСЦ зріс на 8.6% в середньому за рік.
Звичайно, ніхто не думає, що нас чекає продовження. Мене турбує інфляція довше, ніж більшість, але навіть я не думаю про цю можливість. Більшість синоптиків очікують, що протягом цього року інфляція помірна. Оскільки вузькі місця в ланцюжках поставок зменшуються, а ринки стають більш збалансованими, це розумне припущення.
Тепер прочитайте це: Як Джером Пауелл може спробувати заспокоїти знесилені нерви ринку
Кінцева гра
Але лише до певної точки. Перед ФРС все ще стоїть критичне тактичне питання: на яку ставку федеральних фондів вона має орієнтуватися, щоб подолати найбільш ймовірний рівень інфляції через 12-18 місяців?
Ніхто не має поняття, включаючи ФРС і фінансові ринки. Але одне можна сказати напевно: з -7% реальної ставки по федеральним фондам, що ставить ФРС у глибоку яму, навіть швидке уповільнення інфляції не виключає агресивного посилення монетарної політики, щоб змінити ставку реальних фондів таким чином, щоб вона була добре вирівняна. з мандатом ФРС щодо цінової стабільності.
Щоб зрозуміти це, ФРС має ризикнути оцінити, коли рівень інфляції досягне піку та знизиться. Завжди важко вгадати дату — і ще важче зрозуміти, що насправді означає «нижчий». Але економіка США все ще гаряча, а ринок праці, принаймні, якщо виміряти низький рівень безробіття, є більш жорстким, ніж будь-коли з січня 1970 року (залпом, на межі Великої інфляції).
За цих обставин я б стверджував, що відповідальний політик хотів би помилитися на стороні обережності і не робити ставку на швидке, дивовижне повернення інфляції до її тенденції до 2% до COVID-19.
Все одно негативно
Знову розглянемо математику: скажімо, що прогнозований курс ФРС, який передано через його останній «точковий графік», правильний, і центральний банк змінює номінальну ставку федеральних фондів від нуля до приблизно 1% до кінця 2022 року. з розумною оцінкою траєкторії деінфляції — не надто повільно, не надто швидко — що передбачає, що інфляція ІСЦ наприкінці року повернеться в зону 3-4%. Це все одно залишить реальну ставку федеральних коштів на від’ємній території на рівні від -2% до -3% наприкінці цього року.
Ось у чому заковика у всьому цьому. У поточному циклі послаблення ФРС вперше підштовхнула реальну ставку федеральних фондів нижче нуля в листопаді 2019 року. Це означає, що ймовірна ставка від -2% до -3% у грудні 2022 року означатиме 38-місячний період надзвичайної грошової компенсації, протягом якого реальна ставка по федеральних фондах у середньому становила -3.1%.
Тут важлива історична перспектива.
Варто звернути увагу на три попередні періоди надзвичайної грошової адаптації: після бульбашки дот-комів покоління тому, ФРС під керівництвом Алана Грінспена тримала від’ємну ставку реальних коштів у середньому -1.1% протягом 31 місяця поспіль. Після глобальної фінансової кризи 2008 року Бен Бернанке і Джанет Єллен об’єдналися, щоб підтримувати середню реальну ставку коштів -1.9% протягом колосальних 62 місяців. А потім, оскільки посткризова млявість зберігалася, Йеллен співпрацювала з Джеромом Пауеллом протягом 37 місяців поспіль, щоб утримувати реальну ставку коштів на рівні -0.9%.
Найризикованіша ставка
Сьогодні ФРС грає з вогнем. Реальна ставка федеральних коштів -3.1% для поточного über-accommodation більш ніж вдвічі перевищує середню -1.4% за ці три попередні періоди. І все ж сьогоднішня проблема з інфляцією є набагато серйознішою: зростання ІСЦ, ймовірно, складе в середньому 5% з березня 2021 року по грудень 2022 року в порівнянні з середнім показником 2.1%, який переважав за попередніх режимів негативних ставок реальних коштів.
Все це підкреслює те, що може бути найризикованішою політикою, яку коли-небудь робила ФРС. Вона внесла рекордні стимули в економіку протягом періоду, коли інфляція розвивається більш ніж вдвічі швидше, ніж під час трьох попередніх експериментів із негативними реальними ставками по фондах. Четверте порівняння я навмисно пропустив: реальна ставка федеральних фондів -1.7% за Бернса на початку 1970-х років. Ми знаємо, чим це закінчилося. І я також пропустив будь-яку згадку про настільки ж агресивне розширення балансу ФРС.
Наразі ми вже попереджаємо, що ФРС «за кривою». Насправді ФРС настільки відстає, що навіть не бачить кривої. Його точкові графіки, не лише для цього року, але й для 2023 та 2024 років, не відповідають дійсності в тій мірі, що посилення монетарної політики, швидше за все, знадобиться, оскільки ФРС намагається повернути інфляцію під контроль. Тим часом фінансові ринки чекають дуже грубого пробудження.
Стівен С. Роуч, викладач Єльського університету та колишній голова правління Morgan Stanley Asia, є автором «Незбалансований: співзалежність Америки та Китаю» (Yale University Press, 2014).
Цей коментар опубліковано з дозволу Project Syndicate — ФРС грає з вогнем
Більше про інфляцію
Джейсон Фурман: Чому майже ніхто не бачив наближення інфляції?
Рекс Натінг: Чому процентні ставки насправді не є правильним інструментом для контролю інфляції
Джон Кокрейн: Інфляція не є найбільшим провалом ФРС
Джерело: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Думка: На щастя, ФРС вирішила припинити копати, але їй потрібно ще багато роботи, перш ніж вона виведе нас із ями, в якій ми потрапили
НЬЮ-ХЕВЕН, штат Коннектикут (Проектний синдикат) — Федеральна резервна система набула жодної копійки, нехарактерне для установи, що давно відзначається повільними та свідомими змінами монетарної політики. Хоча останні повідомлення ФРС (воно ще нічого не зробило) не є такими креативними, як я сподівався, принаймні вона визнала, що в них є серйозна проблема.
Ця проблема, звичайно, інфляція. Як і ФРС, в якій я працював на початку 1970-х років під керівництвом Артура Бернса, сьогоднішні політики знову помилково діагностували початковий спалах. Нинішнє зростання інфляції не є тимчасовим і не слід відкидати як результат особливих подій, пов’язаних з COVID-19. Він поширений, стійкий і посилюється тиском на заробітну плату, що виникає через безпрецедентно різке посилення ринку праці. За цих обставин подальша відмова ФРС змінити курс була б епічною політичною помилкою.
Отримайте повну історію про інфляцію на MarketWatch
Але визнання проблеми – це лише перший крок до її вирішення. І вирішити її буде непросто.
Математика та історія
Розглянемо математику: рівень інфляції, виміряний індексом споживчих цін, досяг 7% у грудні 2021 року. З урахуванням номінальної ставки федерального фонду
-0.02%
FF00,
фактично на нульовому рівні, що означає реальну ставку коштів (переважний показник для оцінки ефективності монетарної політики) -7%.
Це рекордно низький рівень.
Сенсація: Перше засідання Федеральної резервної системи у 2022 році вимальовується, оскільки зростає ризик інфляції поза контролем політиків
Лише двічі раніше в сучасній історії, на початку 1975 року і знову в середині 1980-х, ФРС дозволяла реальній ставці по фондах впасти до -5%. Ці два випадки стали причиною Великої інфляції, коли за п’ятирічний період ІСЦ зріс на 8.6% в середньому за рік.
Звичайно, ніхто не думає, що нас чекає продовження. Мене турбує інфляція довше, ніж більшість, але навіть я не думаю про цю можливість. Більшість синоптиків очікують, що протягом цього року інфляція помірна. Оскільки вузькі місця в ланцюжках поставок зменшуються, а ринки стають більш збалансованими, це розумне припущення.
Тепер прочитайте це: Як Джером Пауелл може спробувати заспокоїти знесилені нерви ринку
Кінцева гра
Але лише до певної точки. Перед ФРС все ще стоїть критичне тактичне питання: на яку ставку федеральних фондів вона має орієнтуватися, щоб подолати найбільш ймовірний рівень інфляції через 12-18 місяців?
Ніхто не має поняття, включаючи ФРС і фінансові ринки. Але одне можна сказати напевно: з -7% реальної ставки по федеральним фондам, що ставить ФРС у глибоку яму, навіть швидке уповільнення інфляції не виключає агресивного посилення монетарної політики, щоб змінити ставку реальних фондів таким чином, щоб вона була добре вирівняна. з мандатом ФРС щодо цінової стабільності.
Щоб зрозуміти це, ФРС має ризикнути оцінити, коли рівень інфляції досягне піку та знизиться. Завжди важко вгадати дату — і ще важче зрозуміти, що насправді означає «нижчий». Але економіка США все ще гаряча, а ринок праці, принаймні, якщо виміряти низький рівень безробіття, є більш жорстким, ніж будь-коли з січня 1970 року (залпом, на межі Великої інфляції).
За цих обставин я б стверджував, що відповідальний політик хотів би помилитися на стороні обережності і не робити ставку на швидке, дивовижне повернення інфляції до її тенденції до 2% до COVID-19.
Все одно негативно
Знову розглянемо математику: скажімо, що прогнозований курс ФРС, який передано через його останній «точковий графік», правильний, і центральний банк змінює номінальну ставку федеральних фондів від нуля до приблизно 1% до кінця 2022 року. з розумною оцінкою траєкторії деінфляції — не надто повільно, не надто швидко — що передбачає, що інфляція ІСЦ наприкінці року повернеться в зону 3-4%. Це все одно залишить реальну ставку федеральних коштів на від’ємній території на рівні від -2% до -3% наприкінці цього року.
Ось у чому заковика у всьому цьому. У поточному циклі послаблення ФРС вперше підштовхнула реальну ставку федеральних фондів нижче нуля в листопаді 2019 року. Це означає, що ймовірна ставка від -2% до -3% у грудні 2022 року означатиме 38-місячний період надзвичайної грошової компенсації, протягом якого реальна ставка по федеральних фондах у середньому становила -3.1%.
Тут важлива історична перспектива.
Варто звернути увагу на три попередні періоди надзвичайної грошової адаптації: після бульбашки дот-комів покоління тому, ФРС під керівництвом Алана Грінспена тримала від’ємну ставку реальних коштів у середньому -1.1% протягом 31 місяця поспіль. Після глобальної фінансової кризи 2008 року Бен Бернанке і Джанет Єллен об’єдналися, щоб підтримувати середню реальну ставку коштів -1.9% протягом колосальних 62 місяців. А потім, оскільки посткризова млявість зберігалася, Йеллен співпрацювала з Джеромом Пауеллом протягом 37 місяців поспіль, щоб утримувати реальну ставку коштів на рівні -0.9%.
Найризикованіша ставка
Сьогодні ФРС грає з вогнем. Реальна ставка федеральних коштів -3.1% для поточного über-accommodation більш ніж вдвічі перевищує середню -1.4% за ці три попередні періоди. І все ж сьогоднішня проблема з інфляцією є набагато серйознішою: зростання ІСЦ, ймовірно, складе в середньому 5% з березня 2021 року по грудень 2022 року в порівнянні з середнім показником 2.1%, який переважав за попередніх режимів негативних ставок реальних коштів.
Все це підкреслює те, що може бути найризикованішою політикою, яку коли-небудь робила ФРС. Вона внесла рекордні стимули в економіку протягом періоду, коли інфляція розвивається більш ніж вдвічі швидше, ніж під час трьох попередніх експериментів із негативними реальними ставками по фондах. Четверте порівняння я навмисно пропустив: реальна ставка федеральних фондів -1.7% за Бернса на початку 1970-х років. Ми знаємо, чим це закінчилося. І я також пропустив будь-яку згадку про настільки ж агресивне розширення балансу ФРС.
Наразі ми вже попереджаємо, що ФРС «за кривою». Насправді ФРС настільки відстає, що навіть не бачить кривої. Його точкові графіки, не лише для цього року, але й для 2023 та 2024 років, не відповідають дійсності в тій мірі, що посилення монетарної політики, швидше за все, знадобиться, оскільки ФРС намагається повернути інфляцію під контроль. Тим часом фінансові ринки чекають дуже грубого пробудження.
Стівен С. Роуч, викладач Єльського університету та колишній голова правління Morgan Stanley Asia, є автором «Незбалансований: співзалежність Америки та Китаю» (Yale University Press, 2014).
Цей коментар опубліковано з дозволу Project Syndicate — ФРС грає з вогнем
Більше про інфляцію
Джейсон Фурман: Чому майже ніхто не бачив наближення інфляції?
Рекс Натінг: Чому процентні ставки насправді не є правильним інструментом для контролю інфляції
Джон Кокрейн: Інфляція не є найбільшим провалом ФРС
Джерело: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo