Думка: Акції можуть впасти на 50%, стверджує Нуріель Рубіні. Ситуація стане набагато гіршою, перш ніж покращиться.

Шість питань

По-перше, чи буде зростання інфляції в більшості розвинутих економік тимчасовим чи більш стійким? Ця дискусія точилася протягом минулого року, але тепер вона в основному вирішена: перемогла «Команда наполегливих», а «Команда перехідних», до якої раніше входили більшість центральних банків і фіскальних органів, має визнати свою помилку.

Друге питання полягає в тому, чи було збільшення інфляції більшою мірою викликане надмірним сукупним попитом (м’яка монетарна, кредитна та фіскальна політика) чи стагфляційними негативними шоками сукупної пропозиції (включаючи початкові блокування COVID-19, вузькі місця ланцюга поставок, скорочення робочої сили постачання, вплив війни Росії в Україні на ціни на сировину та політика Китаю «нульова COVID-XNUMX»).

Незважаючи на те, що чинники попиту та пропозиції були пов’язані між собою, зараз широко визнається, що фактори пропозиції відігравали все більш вирішальну роль. Це важливо, оскільки інфляція, зумовлена ​​пропозицією, має стагфляційний характер і, отже, підвищує ризик жорсткої посадки (зростання безробіття та потенційно рецесії) у разі посилення монетарної політики.

Жорстка чи м'яка посадка?

Це безпосередньо веде до третього питання: чи буде жорсткість монетарної політики
FF00,
+ 0.01%
Федеральним резервом та іншими великими центральними банками принести жорстку чи м’яку посадку? До недавнього часу більшість центральних банків і більша частина Уолл-стріт займали «командну м’яку посадку». Але консенсус швидко змінився, і навіть голова ФРС Джером Пауелл визнав, що рецесія можлива, і що м’яка посадка буде “складні».

Крім того, модель, яку використовує Федеральний резервний банк Нью-Йорка шоу висока ймовірність жорсткої посадки, і Банк Англії висловив подібну думку. Кілька відомих інституцій Уолл-стріт тепер вирішили, що рецесія є їхнім базовим сценарієм (найбільш імовірний результат, якщо всі інші змінні залишаються незмінними). І в Сполучених Штатах, і в Європі, дивлячись у майбутнє показники економічної активності та настроїв бізнесу та споживачів прямуючи різко на південь.

Четверте питання полягає в тому, чи жорстка посадка послабить рішучість центральних банків щодо інфляції. Якщо вони припинять посилювати свою політику, як тільки жорстка посадка стане ймовірною, ми можемо очікувати стійкого зростання інфляції та економічного перегріву (інфляція вище цільової та вище потенційного зростання) або стагфляції (інфляція вище цільової та рецесія), залежно від того, чи домінуючими є шоки попиту або шоки пропозиції.

Більшість ринкових аналітиків, схоже, вважають, що центральні банки залишаться налаштованими, але я не впевнений. я маю сперечався що вони врешті-решт ослабнуть і приймуть вищу інфляцію, а потім стагфляцію, як тільки жорстка посадка стане неминучою, тому що вони будуть стурбовані шкодою від рецесії та боргової пастки внаслідок надмірного накопичення приватних і державних зобов’язань через роки низьких процентних ставок.

Тепер, коли жорстке приземлення стає базовим для більшої кількості аналітиків, виникає нове (п’яте) питання: чи буде прийдешня рецесія м’якою та короткочасною, чи вона буде більш серйозною та характеризуватися глибокими фінансовими труднощами?

Небезпечно наївний погляд

Більшість із тих, хто пізно й неохоче прийшов до жорсткої базової лінії, все ще стверджують, що будь-яка рецесія буде неглибокою та короткочасною. Вони стверджують, що сьогоднішні фінансові дисбаланси не такі серйозні, як напередодні глобальної фінансової кризи 2008 року, і тому ризик рецесії з серйозною борговою та фінансовою кризою низький. Але ця точка зору небезпечно наївна.

Є достатньо підстав вважати, що наступна рецесія буде відзначена серйозною стагфляційною борговою кризою. Як частка світового ВВП, приватний і державний рівні боргу сьогодні набагато вищі, ніж у минулому, з 200% у 1999 році до 350% сьогодні (з особливо різким зростанням з початку пандемії).

За цих умов швидка нормалізація грошово-кредитної політики та підвищення процентних ставок
TMUBMUSD10Y,
3.012%
призведе зомбі-домогосподарства, компанії, фінансові установи та уряди до банкрутства та дефолту.

Наступна криза не буде схожою на попередні. У 1970-х роках у нас була стагфляція, але не було масштабних боргових криз, оскільки рівень боргу був низьким. Після 2008 року у нас була боргова криза, за якою послідувала низька інфляція або дефляція, тому що кредитна криза спричинила негативний шок попиту.

Сьогодні ми стикаємося з потрясіннями пропозиції в контексті значно вищого рівня боргу, що означає, що ми прямуємо до поєднання стагфляції в стилі 1970-х і боргових криз у стилі 2008 року, тобто стагфляційної боргової кризи.

Жодної допомоги від монетарної чи фіскальної політики

Протистоячи стагфляційним потрясінням, центральний банк повинен посилити свою політичну позицію, навіть коли економіка йде до рецесії. Таким чином, сьогоднішня ситуація принципово відрізняється від глобальної фінансової кризи чи перших місяців пандемії, коли центральні банки могли агресивно послабити монетарну політику у відповідь на падіння сукупного попиту та дефляційний тиск. Цього разу простір для фіскальної експансії також буде більш обмеженим. Більшість фіскальних боєприпасів використано, а державні борги стають непідйомними.

Крім того, оскільки нинішня вища інфляція є глобальним явищем, більшість центральних банків посилюють жорсткість у той самий час, тим самим збільшуючи ймовірність синхронної глобальної рецесії. Це посилення вже має ефект: бульбашки здуваються скрізь, у тому числі в державному та приватному капіталі, нерухомості, житлі, акціях мемів, криптовалюті, SPAC (спеціальні компанії з придбання), облігаціях та кредитних інструментах. Реальне та фінансове багатство падає, а борги та показники їх обслуговування зростають.

Акції впадуть на 50%

Це підводить нас до останнього запитання: чи відскочать фондові ринки від поточного ведмежого ринку (зниження щонайменше на 20% від останнього піку), чи вони впадуть ще нижче? Швидше за все, вони опустяться нижче.

Зрештою, у типових простих ванільних рецесіях США
SPX
-0.88%

DJIA
-0.82%

КОМП,
-1.33%
і глобальні акції
GDOW,
-1.14%

Z00,
+ 0.46%

ШКОМП,
+ 1.10%
мають тенденцію до падіння приблизно на 35%. Але оскільки наступна рецесія буде стагфляційною та супроводжуватиметься фінансовою кризою, обвал фондових ринків може бути ближчим до 50%.

Незалежно від того, чи є рецесія помірною чи сильною, історія показує, що фондовий ринок має набагато більше можливостей для падіння, перш ніж досягне дна. У нинішньому контексті будь-який відскок, як-от той, що відбувся за останні два тижні, слід розглядати як відскок дохлого кота, а не як звичайну можливість купити ставку.

Хоча нинішня глобальна ситуація ставить перед нами багато запитань, справжньої загадки, яку потрібно розгадати, немає. Ситуація стане набагато гіршою, перш ніж покращиться.

Нуріель Рубіні – почесний професор економіки Школи бізнесу Стерна Нью-Йоркського університету та автор майбутньої публікації “MegaThreats: десять небезпечних тенденцій, які ставлять під загрозу наше майбутнє, і як їх пережити” (Little, Brown and Company, жовтень 2022 р.).

Цей коментар був опублікований з дозволу Синдикат проекту - Наближається стагфляційна боргова криза

Нуріель Рубіні на MarketWatch

Стагфляційний шторм, що набирається, потрясе ринки, економіки та суспільства

Війна Путіна обіцяє розгромити світову економіку через інфляцію та набагато повільніше зростання

Інфляція зашкодить як акціям, так і облігаціям, тому вам потрібно переосмислити, як хеджувати ризики