НЬЮ-ЙОРК (Синдикат проекту)—За на рік тепер я маю сперечався що зростання інфляції буде постійним, що його причини включають не лише погану політику, але й негативні шоки пропозиції, і що спроби центральних банків боротися з ним спричинять жорстка економічна посадка.
Коли спад наступає, я попереджав, буде суворим і затяжним, с поширені фінансові труднощі та боргова криза. Незважаючи на їхні агресивні розмови, керівники центральних банків, які потрапили в боргову пастку, все ще може згаснути і задовольнитися інфляцією вище цільової. Будь-який портфель ризикованих акцій і менш ризикованих облігацій з фіксованим доходом втратять гроші на облігаціях через вищу інфляцію та інфляційні очікування.
Прогнози Рубіні
Як ці прогнози складаються? По-перше, Team Transitory явно програла Team Persistent у дебатах щодо інфляції. Окрім надмірно м’якої монетарної, фіскальної та кредитної політики, негативні шоки пропозиції спричинили стрімке зростання цін. Блокування через COVID-19 призвело до вузьких місць у постачанні, зокрема робочої сили. Політика Китаю «нульового COVID-XNUMX» створила ще більше проблем для глобальних ланцюгів поставок. Вторгнення Росії в Україну сколихнуло енергетичні та інші товарні ринки.
" Центральні банки, незважаючи на їхні жорсткі розмови, відчуватимуть величезний тиск, щоб скасувати жорсткість, як тільки реалізується сценарій жорсткого економічного приземлення та фінансового краху. "
І ширший режим санкцій — не в останню чергу використання долара як зброї
BUXX,
DXY,
та інші валюти — ще більше балканізував світову економіку, за допомогою «підтримки друзів», торговельних та імміграційних обмежень, що прискорило тенденцію до деглобалізації.
Зараз усі визнають, що ці постійні негативні шоки пропозиції сприяли інфляції, а Європейський центральний банк, Банк Англії та Федеральна резервна система почали визнавати, що м’яку посадку буде надзвичайно важко здійснити. Голова ФРС Джером Пауелл тепер говорить про «м'яка посадка"принаймні з"якийсь біль.” Тим часом сценарій жорсткої посадки стає консенсусом серед ринкових аналітиків, економістів та інвесторів.
Набагато важче досягти м’якої посадки в умовах стагфляційних негативних шоків пропозиції, ніж коли економіка перегрівається через надмірний попит. З часів Другої світової війни ніколи не було випадку, щоб ФРС досягла м’якої посадки з інфляцією вище 5% (наразі це вище 8%) і безробіття нижче 5% (на даний момент 3.7%).
І якщо жорстка посадка є базовою лінією для Сполучених Штатів, то в Європі вона ще ймовірніша через енергетичний шок у Росії, уповільнення Китаю та ще більше відставання ЄЦБ від кривої відносно ФРС.
Спад буде серйозним і тривалим
Ми вже в рецесії? Ще ні, але США повідомили негативне зростання у першій половині року, і більшість перспективних показників економічної активності в розвинутих економіках вказують на різке уповільнення, яке посилиться ще більше з посиленням монетарної політики. Жорстку посадку до кінця року слід розглядати як базовий сценарій.
Хоча зараз багато інших аналітиків погоджуються, вони, схоже, вважають, що майбутня рецесія буде короткочасною та неглибокою, тоді як я застерігав від такого відносного оптимізму, наголошуючи на ризику серйозного та тривалого стагфляційна боргова криза. І ось останні кризи на фінансових ринках, включаючи ринки облігацій і кредитів, підтвердили мою думку про те, що зусилля центральних банків повернути інфляцію до цільового рівня призведуть як до економічного, так і до фінансового краху.
Я також давно стверджував, що центральні банки, незважаючи на їхні жорсткі розмови, відчуватимуть величезний тиск, щоб скасувати жорсткість, як тільки реалізується сценарій жорсткого економічного приземлення та фінансового краху. У Сполученому Королівстві вже помітні перші ознаки вимирання. Банк Англії зіткнувся з реакцією ринку на безрозсудні фіскальні стимули нового уряду запущений екстрена програма кількісного пом’якшення (QE) для викупу державних облігацій (прибутковість яких різко зросла).
Грошово-кредитна політика все більше піддається фіскальному захопленню. Нагадаємо, що а аналогічний поворот відбулося в першому кварталі 2019 року, коли ФРС припинила свою програму кількісного жорсткості (QT) і почала проводити поєднання кулірного QE та зниження процентних ставок — після того, як раніше сигналізувала про продовження підвищення ставок і QT — за перших ознак помірного фінансового тиск і уповільнення росту.
Велика стагфляція
Центральні банки будуть говорити жорстко; але є вагомі підстави сумніватися в їхній готовності зробити «все необхідне», щоб повернути інфляцію до цільового рівня в світі надмірної заборгованості з ризиком економічного та фінансового краху.
Крім того, є ранні ознаки того, що Велика поміркованість поступилася місцем Великій стагфляції, яка характеризуватиметься нестабільністю та злиттям повільних негативних шоків пропозиції.
Окрім згаданих вище порушень, ці потрясіння можуть включати старіння суспільства у багатьох ключових економіках (проблема посилюється імміграційними обмеженнями); китайсько-американський роз'єднання; a “геополітична депресія” та розпад багатосторонності; нові варіанти COVID-19 і нові спалахи, як-от мавпа; все більш згубні наслідки зміни клімату; кібервійни; і фіскальна політика підвищення заробітної плати і влада робітників.
Де залишиться традиційне портфоліо 60/40? Я раніше сперечався що негативна кореляція між цінами на облігації та акції зруйнується зі зростанням інфляції, і це дійсно так. Між січнем і червнем цього року індекси капіталу в США (і в усьому світі).
SPX
GDOW,
впав більш ніж на 20%, тоді як прибутковість довгострокових облігацій
TMUBMUSD10Y,
зросла з 1.5% до 3.5%, що призвело до величезних втрат як акцій, так і облігацій (позитивна кореляція цін).
Крім того, дохідність облігацій
TMUBMUSD02Y,
впав під час ринкового ралі між липнем і серединою серпня (я правильно передвіщений був би відскоком дохлого кота), таким чином зберігаючи позитивну цінову кореляцію; а з середини серпня акції продовжили різке падіння, тоді як дохідність облігацій значно виросла. Оскільки вища інфляція призвела до жорсткішої монетарної політики, виник збалансований ведмежий ринок як для акцій, так і для облігацій.
Але американські та світові акції ще не повністю оцінили свою ціну навіть у помірному та короткому жорсткому приземленні. Акції впадуть приблизно на 30% під час помірної рецесії та на 40% або більше під час серйозної стагфляційної боргової кризи, яку я передбачив для світової економіки. Ознаки напруги на боргових ринках зростають: суверенні спреди та ставки за довгостроковими облігаціями зростають, а спреди високої прибутковості різко зростають; ринки позик із заставою та зобов’язань із заставою закриваються; фірми з великою заборгованістю, тіньові банки, домогосподарства, уряди та країни впадають у боргову скруту.
Криза тут.
Нуріель Рубіні, почесний професор економіки Школи бізнесу Стерна Нью-Йоркського університету, є головним економістом Atlas Capital Team і автором майбутньої публікації «Мегазагрози: десять небезпечних тенденцій, які загрожують нашому майбутньому, і як їх вижити» (Little, Brown and Компанія, жовтень 2022 р.).
Цей коментар був опублікований з дозволу Синдикат проекту — ТНастала стагфляційна боргова криза
Джерело: https://www.marketwatch.com/story/stock-markets-will-drop-another-40-as-a-severe-stagflationary-debt-crisis-hits-an-overleveraged-global-economy-11664823521? siteid=yhoof2&yptr=yahoo