Зростання операційних прибутків сповільнюється, але все ще завищено після 1К22

Операційний прибуток розраховується за S&P Global (SPGI) для S&P 500 завищують основні прибутки[1] до 1 кварталу 22 року

Акції дорожчі, ніж вони здаються на основі операційних прибутків SPGI. Незважаючи на падіння на ~13% у 2022 році, поточна оцінка S&P 500 вимагає більшого зростання прибутків, ніж очікують аналітики, навіть після того, як багато компаній послаблюють прогнози на 2 квартал 22 та решту року.

Відскок прибутків S&P Global завищений

У 2021 році прибуток компаній S&P 500 відновився не так сильно, як припускають інвесторів операційні прибутки SPGI. На 2021 проти 2020:

• Операційний прибуток SPGI покращився з 122.37 дол. США за акцію до 208.21 дол. США за акцію, або на 70%
• Основний прибуток покращився зі 120.05 дол. США за акцію до 197.10 дол. США за акцію, лише на 64%

У 1 кварталі 22 року операційні прибутки все ще на 5% вищі, ніж основні прибутки, незважаючи на те, що основні прибутки покращувалися швидшими темпами, зросли на 47% р/р порівняно з операційними прибутками, які виросли на 40%.

Малюнок 1: Прибутки за останні дванадцять місяців: основні прибутки проти операційних прибутків SPGI: 4 квартал 19 – 1 квартал 22 року

Примітка: дані за останній період для операційних прибутків SPGI базуються на консенсусних оцінках для компаній з нестандартним фінансовим роком.

Детальніше про розрахунок основного прибутку доступно в Додатку I.

Операційні прибутки SPGI не виключають незвичайних витрат, які перебільшили зниження в 2020 році і подальше повернення в 2021 році.

S&P 500 дорожче, ніж припускають операційні прибутки

Наприкінці 1-го кварталу 22-го кварталу основний прибуток S&P 500 досяг нових максимумів, перевищивши попередні рекорди, встановлені в кожному з трьох останніх періодів TTM, що закінчилися 2021, 3 кварталу 21 та 2 кварталу 21 року. Ведмежий ринок, який розпочався у 2022 році, перекрив розрив між оцінкою S&P 500 і його справжніми фундаментальними показниками, але не настільки, як можна було б повірити ні прибуткам GAAP, ні операційним прибуткам SPGI.

Рисунок 2: Операційні прибутки ціни до основного та SPGI: TTM станом на 12 – 31

Примітка: дані за останній період для операційних прибутків SPGI включають консенсусні оцінки для компаній із нестандартним фінансовим роком. Коефіцієнт My Core Earnings P/E агрегує результати TTM для складових до 6 і агрегує чотири чверті результатів для складових S&P 30 у кожному наступному періоді вимірювання. P/E SPGI базується на чотирьох кварталах агрегованих результатів S&P 13 за кожен період. Детальніше в Додатку II.

Оскільки операційні прибутки продовжують завищувати основні прибутки S&P 500, індекс вимагає зростання оптимізм інвесторів щодо майбутнього прибутку тільки для того підтримувати оцінки та зупинити зниження ціни. Використання завищених прибутків призводить інвесторів до заниження ризику, що останнім часом демонструється на ринках акцій. Виходячи з попереджень компаній, які бажають дивитися реальності, і розриву між основними прибутками та операційними прибутками, інвестори можуть очікувати, що більше компаній попереджатимуть про уповільнення зростання прибутків або навіть різке зниження в найближчих кварталах.

На малюнку 2 показано коефіцієнти P/E S&P 500 на основі базових прибутків і операційних прибутків SPGI значно впали з піків у березні 2021 року. Ціни впали відносно прибутків після того, як оцінки досягли піку в 2021 році, але швидший відскок у E SPGI Operating призводить до нижчого співвідношення P/E на основі операційного прибутку (19.0), ніж при використанні основного прибутку (22.9). S&P 500 виглядає недорогий при оцінці за допомогою операційних прибутків, але це не так, коли використовується більш точний показник Основного прибутку.

Основні прибутки менш мінливі та надійніші

На малюнку 3 наведено відсоткові зміни основного прибутку та операційного прибутку SPGI з 2004 року по теперішній час (до 5). Різниця між показниками обумовлена ​​недоліками в застарілих наборах даних, які призводять до невдачі в фіксації незвичайних прибутків/втрат, захованих у виносках.

Рисунок 3: Основний порівняно з операційним прибутком на акцію SPGI для S&P 500 – % зміни: 2004 – 5/16/22

Примітка: дані за останній період для операційних прибутків SPGI включають консенсусні оцінки для компаній із нестандартним фінансовим роком. Аналіз My Core Earnings базується на агрегованих даних TTM до 6 та зведених щоквартальних даних для складових S&P 30 у кожному періоді вимірювання.

Приклад завищених прибутків у S&P 500: Tesla Inc. (TSLA)

Нижче я детально розповім про приховано та повідомлено незвичайні елементи, які GAAP Earnings упускає, але які враховуються в Core Earnings for Tesla Inc. (TSLA), акції з деякими з найбільш завищених прибутків за GAAP в S&P 500. Я був би радий узгодити свої основні прибутки з операційними прибутками, якщо S&P Global розкриє, як саме операційні прибутки відрізняються від прибутків за GAAP.

Після коригування на незвичайні елементи я виявив, що основний прибуток Tesla в розмірі 6.2 мільярда доларів, або 5.46 доларів на акцію, набагато гірший, ніж заявлений за GAAP прибуток у розмірі 8.4 мільярда доларів, або 7.40 доларів США на акцію. Показник спотворення прибутків Tesla – сильна міс.

Нижче я докладно описую відмінності між основними прибутками та прибутками за GAAP, щоб читачі могли перевірити моє дослідження.

Рисунок 4. Звірка між прибутками і основними прибутками Tesla GAAP: TTM до 1 кварталу 22 року

Докладніше:

Загальний викривлення прибутку в розмірі 1.94 дол. США на акцію, що дорівнює 2.2 млрд. дол. США, складається з наступного:

Прихований незвичайний прибуток, чистий = 0.73 дол. США на акцію, що дорівнює 823 млн. дол. США і складається з

947 мільйонів доларів США в автомобільних регуляторних кредитах за період TTM на основі

- 124 мільйони доларів США у вигляді списання запасів і зобов’язань щодо закупівлі за період TTM на основі

Заявлений незвичайний прибуток до оподаткування, чистий = 0.68 дол. США на акцію, що дорівнює 768 млн. дол. США і складається з

679 мільйонів доларів США в автомобільних регуляторних кредитах за період TTM на основі

163 мільйони доларів США інших доходів за період TTM на основі

-74 мільйони доларів США на реструктуризацію та інші витрати за період TTM на основі

Викривлення податків = 0.54 дол. США за акцію, що дорівнює 611 млн. Дол. США

Розкриття інформації: Девід Тренер, Кайл Гуске II та Метт Шулер не отримують компенсації, щоб писати про якісь конкретні акції, стиль чи тему.

Додаток I: Методологія основного заробітку

На рисунках вище я використовую наступне для обчислення основного прибутку:

Хоча я віддаю перевагу зведеним квартальним цифрам, я вивчив потенційний вплив двох методологій і не знайшов жодних істотних відмінностей.

Додаток II: Методологія коефіцієнта P/E для операційних прибутків Core & SPGI

На малюнку 2 вище я розраховую відношення ціни до основного прибутку до 6 наступним чином:

1. Розрахуйте прибутковість TTM для кожної складової S&P 500
2. Зважте прибуток, отриманий від відповідної ваги S&P 500 кожної акції
3. Підсумовуйте доходи від зваженого прибутку та приймайте зворотний (1 / Прибутковість прибутків)

Я розраховую відношення ціни до основного прибутку для періодів після 6 таким чином:

1. Розрахуйте прибуток за останні чотири квартали для кожного компонента S&P 500
2. Зважте прибуток відповідно до ваги кожної акції S&P 500
3. Підсумовуйте доходи від зваженого прибутку та приймайте зворотний (1 / Прибутковість прибутків)

Я використовую методологію прибутку, оскільки коефіцієнти P / E не відповідають лінійній тенденції. Співвідношення AP / E 1 "краще", ніж співвідношення P / E 30, але співвідношення P / E 30 - "краще", ніж співвідношення P / E -15. Іншими словами, агрегування коефіцієнтів Р / Е може призвести до низького кратного через включення лише декількох запасів із негативними P / Es.

Використання прибутковості прибутків вирішує цю проблему, оскільки висока прибутковість завжди "краща", ніж низька прибутковість. Немає концептуальної різниці при переході від позитивної до негативної прибутковості прибутків, як це є у традиційних співвідношень P / E.

Використовуючи квартальні дані, як тільки вони стануть доступними, я краще охоплюю вплив змін на складові S&P 500 щоквартально. Наприклад, компанія може бути складовою у 2К18, але не в 3К18. Цей метод фіксує постійно мінливу природу виборців S&P 500.

Для всіх періодів на малюнку 2 я обчислюю коефіцієнт операційного прибутку ціни до SPGI, підсумовуючи попередні 4 квартали операційного прибутку на акцію, а потім ділю на ціну S&P 500 наприкінці кожного періоду вимірювання.

[1] Дослідження My Core Earnings базується на останніх перевірених фінансових даних, якими в більшості випадків є календар 1Q22 10-Q. Дані про ціни станом на 5. Операційні прибутки S&P Global базуються на тому ж періоді часу.

[2] Я розглядаю кредити, пов’язані з регулюванням автомобільної промисловості, як звітні статті в 1К22, оскільки вони відображаються безпосередньо у звіті про прибутки та збитки. У попередніх кварталах я ставився до кредитів як до прихованих елементів, оскільки вони були розкриті в таблиці окремо від звіту про прибутки та збитки, в якій дохід Tesla розбивається за джерелами.