Муніципальні облігації та ESG: все, без худоби

Х'юстон, у нас проблема ESG. Або ми?

З точки зору ризику ESG, між погодою та економікою, що залежить від нафти, місто Х’юстон, штат Техас, здається, має серйозні проблеми. З усіх двох найбільш помітна погода.

Для Х’юстона, що в затоці Галвестон біля Мексиканської затоки, географія — це доля. Місто регулярно страждає від тропічних штормів. За даними Національного центру екологічної інформації NOAA, з 96 по 1996 рік було принаймні одне повідомлення про повені або раптові повені в окрузі Гарріс за 2015 днів. Це дорівнює в середньому XNUMX-XNUMX дням повені щороку протягом цього періоду часу.

Так у місті з першого дня. Місто, засноване в 1836 році братами Алленами, було засноване на місці злиття затоки Буффало і Уайт-Оук. Незабаром після цього всі споруди в новому поселенні затопило. Відтоді проблема не змінилася.

Останнім часом повені, пов’язані зі штормом, лише здаються збільшення частоти та інтенсивності. Тільки з 2015 року Х'юстон постраждав від шести названих ураганів і тропічних штормів. Одним із найстрашніших був ураган Харві. За оцінками, шторм, який обрушився в 2017 році, став причиною завершення $70 мільярда збитків, хоча в деяких ця цифра набагато більша.

Про облігації та урагани

10 вересня 2019 року Х'юстон завершив а Випуск неоподатковуваних облігацій на суму 255.3 млн дол під заставу адвалорних податків на майно. Найбільшою серією були облігації зі строком погашення 35.62 мільйона доларів США в 2030 році з купоном 5.00% і початковою прибутковістю 1.59% (129.883 доларів США). За даними IHS MarkitINFO
10-річна прибутковість AAA-звільнена від оподаткування становила 1.35% у день визначення ціни облігацій. Різниця прибутковості між ними називається спредом кредитного ризику, у цьому випадку 24 базисних пункти. Базисний пункт дорівнює 1/100^th від 1%.

X вересня 17, 2019, Тропічний шторм «Імельда». удар, спричинивши історичну кількість опадів понад 40 дюймів протягом наступних 48 годин, спричинивши руйнівну повінь у Х’юстоні та інших районах південно-східного Техасу. Як і ураган Харві, він завдав збитків на мільярди доларів.

Як відреагували інвестори на всю цю дорогу екологічну шкоду? Щоб оцінити реакцію інвесторів, ми можемо подивитися на Муніципальна рада з питань регулювання цінних паперів EMMA дані торгівлі, щоб побачити, за якими цінами торгуються облігації. З використанням торгів 10-річними облігаціями з погашенням до 2030 року (десятирічні облігації є стандартом ринку), з 18 вер.^th до 24^th66 мільйонів доларів боргу переміщалися між інвесторами в 12 угодах протягом чотирьох днів. Хоча облігації були випущені за $129.883 (1.59%), перша торгівля відбулася за $126.138 (1.95%). Якщо вам цікаво, чому дохідність зросла, майте на увазі, що дохідність облігації змінюється обернено доларової ціни.

Зіткнуться

Купівля облігацій за 129.883 дол. США, а потім продаж їх за 126.138 дол. США не є пропозицією для заробітку. При угоді в 1 мільйон доларів це збиток у 37,450 XNUMX доларів. Говорячи ринковою мовою, той, хто продав облігації під час цієї першої торгівлі, отримав своє обличчя.

Причина цього початкового продажу невідома, але якщо він базувався на тропічному штормі «Імельда» (час занадто близький для простого збігу), це виявилося дорогою панічною помилкою.

Остання угода на кінець періоду склала 1.53% (130.34 дол. США). Якби інвестор, який купив ці облігації у панічного продавця за 1.95%, продав їх за кілька днів пізніше за 1.53% за угоду в 1 мільйон доларів, то за п’ять робочих днів він отримав би чисті 42,010 XNUMX доларів прибутку.

Ризик ESG, ризик ShmeeSG

Приблизно через два роки, 31 серпня 2021 року, Х’юстон знову вийшов на ринок з a Серія А на 188.36 мільйонів доларів випуск звільнених від податків облігацій, також забезпечених заставою адвалорних податків на майно. 10-річні облігації (термін погашення: 03) у цьому випуску були оцінені з купоном у 01% із прибутковістю 2031% ($5). Ця відсоткова ставка була значно кращою, ніж серії 1.10 року, зокрема на 135.088 базисних пунктів кращою — 2019% проти 49%.

Фактично, облігації GO Х'юстона перевершили ринок. Загальний ринок значно підвищився після попереднього випуску облігацій у 2019 році. Дохідність 10-річних облігацій IHS AAA тепер становила 0.93%. Однак це підвищення на 42 базисних пункти з 10 вересня 2019 року не встигає за зростанням облігацій, випущених містом Х’юстон, на 49 базисних пунктів.

І ще краще. Пам’ятаєте, спред кредитного ризику між випуском облігацій і ринком у 2019 році становив 24 базисних пункти? На момент виходу на ринок облігацій 2021 року спред скоротився до 17 базисних пунктів.

Ризик ESG, ризик ShmeeSG — облігації Х’юстона перевершили ринок за всіма показниками ефективності інвестицій.

Muni ESG: Усі капелюхи, без худоби?

Тепер робити висновок про те, що голосні застереження ринку муніципалітету щодо важливості ESG є лише капелюхом, але не великою рогатою худобою, базуючись лише на одному місті, кількох випусках облігацій і кількох угодах, було б несправедливим.

Так само, можливо, також несправедливо базувати загальне уявлення про рейтинг ESG Х’юстона лише на одному показнику — збитку від ураганів і тропічних штормів. Метрики ESG містять набагато більше, ніж флуд, яким би постійним він не був.

Більш того, можливо, ринок is насправді все правильно, як це часто роблять ринки. Адже у 2021 році місто отримало оцінку «А» від ст CDP, раніше відомий як Carbon Disclosure Project. Це був перший рік, коли місто було визнано цим найвищим рейтингом, приєднавшись 94 інші міста в списку А.

CDP — це не організація, яка приходить останнім часом. З моменту заснування в 2000 році вони заявили про те, що вони встановлюють стандарти. Всесвітні представництва цієї некомерційної організації контролюють глобальну систему розкриття інформації для інвесторів, компаній, міст, штатів і регіонів, щоб керувати управлінням їхнім впливом на навколишнє середовище. На основі стандартів, встановлених CDP, близько 10,000 590 компаній і міст створюють екологічні звіти про зміну клімату, безпеку води та ліси. Понад 110 інституційних інвесторів, які представляють близько XNUMX трильйонів доларів США в активах, використовують ці звіти для оцінки ризику для навколишнього середовища порівняно з прибутком. Це точно підтверджує їхні претензії бути найбільшою у світі організацією, що розкриває екологічну інформацію.

Місто Х'юстон зазначає, що CDP Cities A-List ґрунтується на екологічних даних, наданих містами згідно з уніфікованою системою звітності CDP. Щоб отримати оцінку A, місто повинно мати та оприлюднити загальноміський кадастр викидів, мати встановлену ціль щодо скорочення викидів і ціль щодо відновлюваної енергії на майбутнє, а також опублікувати план дій щодо зміни клімату. Місто також повинно завершити оцінку кліматичних ризиків і вразливості та мати план адаптації до клімату, щоб продемонструвати, як воно буде боротися з кліматичними небезпеками.

Доволі доказові речі. Але перед тим, як оцінити рейтинг розкриття облігацій A-List CDP ESG Х’юстона за показники облігацій вище ринкових, майте на увазі, що за 98 тижнів між першим продажем облігацій Х’юстона у вересні 2019 року та другим продажем облігацій Х’юстона в серпні 2021 року інвестори зібрали понад 185 мільярдів доларів США. кошти вийшли на ринок, згідно з Інститут інвестиційної компанії. Насправді за цей період ринок пережив 93 тижні притоку і лише 5 тижнів відтоку, останній склав 4.3 мільярда доларів. Ці надходження не включають кошти, які надійшли з окремо керованих рахунків, або інвестиційні долари інституційних інвесторів, крім взаємних фондів, таких як страхові компанії, що, ймовірно, значно збільшує суму.

Так, облігації Х’юстона перевершили ринок, але це не означає, що ми можемо зробити висновок, що ринкові сім базисних пунктів можна віднести до рейтингу «A», кодифікованого CDP. Чи справді перевищення Х’юстона є визнанням прогресу ESG? Є мізерні незалежні докази того, що сім базисних пунктів дійсно варті рейтингу розкриття ESG.

Набагато вірогідніше, що потоки коштів інвесторів і дисбаланс між випуском і попитом спричинили додаткову продуктивність.

О, не дарма, рейтинг CDP прийшов у листопаді 2021 року — значно після продажу облігацій 2021 року. Ринки хороші, але рідко передбачені.

Мої показники ESG більші за ваші показники ESG

Є інше питання: чи справді рейтинг CDP використовує правильні показники ESG? Хоча вони вибагливі до певних впливів на навколишнє середовище, вони повністю ігнорують інші фактори ESG. Категорії та показники розкриття інформації CDP є надійними, але, здається, немає фінансового обліку для, здавалося б, постійного ризику повеней через зміну клімату.

Джон Маклін, голова Muni QualityScore в ISS, розглядає більш широку перспективу ESG. Спираючись на великі набори даних, деякі починаючи з 2009 року, ISS має кількісні показники, що охоплюють усе, що впливає на екологічні, соціальні та управлінські чинники в громаді, від освіти до безпечної питної води до доступу до охорони здоров’я до дамб, яким загрожує аварія. Загалом існує понад 90 мільйонів точок даних, які використовуються для встановлення Muni QualityScore для понад 27,000 13,500 міст і містечок, 3,151 1.3 шкільних округів і XNUMX округу — усі вони пов’язані з понад XNUMX мільйонами облігацій, ідентифікованих CUSIP на ринку муніципальних облігацій, аж до конкретні місця.

Завдяки цьому арсеналу даних ISS Muni QualityScore для Х’юстона отримує загальну оцінку «C». Екологічний бал міста? Похмуре «Д».

У Висновку

Усе це може здатися очевидним, як грязюка після того, як ураган спричинив повені в Х’юстоні, тому що ESG все ще зароджується на ринку муніципальних облігацій. Можливо, він ще не досяг цієї переломної точки. Ці угоди та, як можна підозрювати, багато інших, подібних до них у багатьох інших облігаціях, є лише моментом у часі, а не показником того, як це відбуватиметься з часом. У міру того, як оцінки кредитів і ризиків, а також подальші інвестиційні рішення стають більш уточненими, може виявитися, що з’являться відмінності в базових точках для більш точної кількісної оцінки ризиків ESG.

О, ще одна річ

Заключна нота. Протягом цього періоду агентства кредитного рейтингу оцінили непогашений борг Х'юстона за загальними зобов'язаннями як AA/Aa3 (S&PGlobal і Moody's відповідно). На сьогодні ці рейтинги залишаються незмінними.

А чому б їм не бути? Незважаючи на всі стихійні лиха та економічні зміни, з якими стикається Г’юстон, особливо в нафтовому бізнесі (у 2019 році майже кожен п’ятий долар, зароблений у Х’юстоні, був сплачений енергетичною компанією), загалом податкова база та фінансовий стан міста є міцними. Погіршення кредитоспроможності немає.

І все ж таки.