Неправильно оцінені муніципальні облігації коштують акціонерам пайових фондів і платникам податків мільярди доларів

На ринку, де принаймні 99% трильйонів доларів цінних паперів з фіксованим доходом не мають торгів, щоб запропонувати відкриття ціни, а фінансові дані для оцінки кредитного ризику неможливо легко завантажити в електронну таблицю для аналізу та порівняння, як може існувати «чесний ринок» значення» в ціноутворенні?

Це питання десятиліттями хвилювало інвесторів, емітентів і регуляторів на ринку муніципальних облігацій обсягом 3.9 трильйона доларів. Брак торгових даних на ринку компенсується лише відсутністю оцифрованих фінансових даних. Ця «подвійна порожнеча даних» ускладнює проблему, спричиняючи недооцінку та недооцінку муніципальних облігацій, що коштує як акціонерам взаємних фондів, так і платникам податків мільярди доларів.

На вашому ринку, збирайтеся, вперед

Наприкінці кожного робочого дня муніципальні облігації на мільярди доларів «перераховуються на ринок», тобто оцінюються за ціною закриття облігацій того дня. Якщо ви володієте акціями спільного фонду муніципальних облігацій, ціни на ці облігації визначають вартість чистих активів цього фонду та, у свою чергу, вартість ваших акцій.

Визначення ціни облігації не є таким складним; все це базується на рівнянні, яке вивчає кожен студент першого курсу MBA. Структура кожної облігації — купон, термін погашення, особливості погашення — може дещо змінити змінні, але основи залишаються незмінними.

Хоча математика облігацій не відрізняється від ринку муніципальних облігацій, на цьому ринку є те, що ввічливо називається «структурною проблемою», яка впливає на точну оцінку.

У чому структурна проблема? Маючи непогашену заборгованість понад 3.9 50,000 муніципальних і державних органів у розмірі 1 трильйона доларів США з понад XNUMX мільйоном окремих серій облігацій, є багато облігацій для торгівлі. Крім того, Фактична книга муніципальної ради з питань регулювання цінних паперів за 2021 рік зазначає, що середня щоденна кількість угод з облігаціями з фіксованою ставкою становила 28,985 2021 у 6,200.9 році на загальну суму понад 2022 2,350.8 млн доларів США. Виходячи з показників за XNUMX рік за тими самими показниками, відбулося угод на суму близько XNUMX мільйона доларів США. Немає браку торгів для встановлення цін, чи не так?

Невірний

Насправді дуже мало з тих мільярдів доларів непогашених облігацій фактично торгуються. Більшість із них сидять «у сховищі», як говориться на ринку, спокійно виплачуючи відсотки до кінця терміну погашення.

Насправді, навіть якщо ви візьмете всі ці угоди за номінальною вартістю 6,200.9 мільярдів доларів у 2021 році, вони становлять лише 0.16% усіх непогашених облігацій. Виявлення цін за допомогою «живих торгів» надзвичайно обмежене. І стає гірше. Це не унікальні операції з облігаціями; якщо один блок облігацій на 1 мільйон доларів США торгується тричі, це означає 3 мільйони доларів США за номіналом.

Крім того, угоди, що обумовлюють ціноутворення, пов’язані майже виключно з «інституційними» розмірами блоків — угоди на 1 мільйон доларів США або більше. У 2021 році середня денна сума блокових угод із фіксованою ставкою в розмірі 1 мільйона доларів США або більше становила 3,958.3 мільйона доларів США. Навіть з урахуванням проблеми обліку кількох угод, це лише 0.10% від загальної непогашеної заборгованості на ринку.

У цьому полягає структурна проблема: принаймні 99% непогашеної заборгованості на ринку в розмірі 3.9 трильйона доларів не мають угод, щоб запропонувати ціноутворення.

Несправедлива оцінка

Ось чому методологія оцінки, заснована на угодах, є дуже проблематичною. Незалежні служби ціноутворення, такі як Bloomberg і IDC, невтомно працюють над розробкою та вдосконаленням комплексної мережі кількісних методологій для боротьби з цим. Однак відсутність інформації про ціну в реальних торгах переважної більшості непогашених облігацій просто неможливо виправити.

Відповідно, так звана «справедлива ринкова оцінка» облігацій на мільярди доларів, оцінки, що встановлюють вартість чистих активів десятків, якщо не сотень взаємних фондів, оцінки, що визначають ціни акцій, якими володіють мільйони інвесторів, визначаються складними статистичними методами. оцінки. Не дивно, що спостерігачі як всередині, так і за межами ринку муніципальних облігацій називають ціноутворення непрозорим.

Сізіфові зусилля

Уся ця зосередженість на екстраполяції мізерних торгових даних є неправильно спрямованою енергією. Існують численні програми та комп’ютерні системи, які здатні за мілісекунди обчислювати зміни цін на основі змін процентних ставок. Ціноутворення на основі угод може бути непрозорим, але ця частина ціноутворення облігацій прозора, як скло.

Для регуляторів, інвесторів, емітентів і платників податків справжньою проблемою є справедлива оцінка компоненту кредитного ризику при ціноутворенні муніципальних облігацій. Тут немає готової формули, але, на відміну від угод, існує величезна кількість регулярних фінансових даних від великих і малих емітентів по всій країні. Застосування цих даних для оцінки та кількісної оцінки кредитного ризику призводить до більш точного ціноутворення та кращої ліквідності.

Triple-A Сила та стабільність

Кредитоздатність – це те, чим ринок муніципальних облігацій відрізняє себе від усіх інших. Порівняно з корпоративними або структурованими ринками з фіксованим доходом висока кредитоспроможність позичальників ринку пропонує інвесторам одні з найстабільніших і найбезпечніших інвестицій з фіксованим доходом, доступних як усередині країни, так і в усьому світі.

Ось доказ. Зверніться до Державні фінанси США Дефолти та повернення муніципальних облігацій США, 1970-2020 рр звіт Moody's Investor Service публікує щорічно. Шановне джерело цього довгострокового дослідження відстежувало дані про дефолт 13,706 XNUMX облігацій з інвестиційним рейтингом, визначаючи п'ятирічна сукупна ставка дефолту (CDR) для муніципалітетів інвестиційного рівня становила 0.04%. Дефолт за облігаціями з рейтингом інвестиційного рівня майже такий самий, як ваші шанси отримати удар блискавки. Навіть 10-річний кумулятивний рівень дефолту за теоретично «ризикованішими» облігаціями інвестиційного рівня, забезпеченими конкурентними підприємствами, становив мізерні 0.23%.

Враховуючи цей майже невизначений кредитний ризик, слід поставити запитання: чи точні спреди ризику в оцінці муніципальних облігацій? Іншими словами, виходячи з цифр, диференціал базисних точок, який кількісно визначає різницю ризиків між порівняльною кривою AAA та дохідністю облігації, має бути незначним для майже 99% кожної муніципальної облігації інвестиційного рівня.

Продовжуйте обмірковувати це, і стане абсолютно зрозумілим: переважна більшість облігацій інвестиційного рівня, які наразі оцінюються за спредом ризику, вищим за CDR інвестиційного рівня або ставку дефолту в секторі, неправильно оцінені та недооцінені.

Загублені мільярди

Навіть якщо це заощадить лише один базисний пункт у розподілі ризику лише для 95% облігацій інвестиційного рівня, прибуток для інвесторів і заощадження для емітентів перевищать 3 мільярди доларів США. Два базисних пункти заощаджень підвищують це до 7 мільярдів доларів. Ви можете зробити математику звідти.

Зрозуміло, що на основі даних ці висновки можуть здатися широкими. Щоб підтвердити це, було б найкраще мати добре класифіковану базу даних з усією фінансовою інформацією, розкритою більшістю з понад 50,000 XNUMX позичальників муніципальних облігацій. Завдяки такій надійній базі даних фінансові показники можна легко шукати, сортувати, аналізувати та порівнювати, як шукати найкращу пропозицію на AmazonAMZN
.

Маючи надійні дані, що ґрунтуються на фактичних даних, значення спреду ризику можуть бути встановлені ринком і службами ціноутворення з більшою прозорістю та об’єктивністю. Разом із цими покращеними даними покращується ліквідність. Мастилом ефективного ринку є інформація.

Перехоплена справедлива вартість

Звучить досить добре, правда? Навіть краще, всі ці фінансові дані існують. За винятком однієї величезної перешкоди. Він потрапив у пастку старої десятиліттями технології PDF. PDF не є даними. Це пікселі. Це не структуровані дані. Ви не можете завантажити його в електронну таблицю. Щоб отримати ці фінансові дані, незалежно від того, чи є вони в повному річному фінансовому звіті муніципалітету, чи в балансі та звіті про прибутки та збитки органу влади, ви повинні ввести їх усе вручну.

У всі ці захоплені дані вбудовано мільярди доларів справедливої ​​ринкової вартості.

Фінансова звітність: оцифрована та з можливістю машинного зчитування

Команда Закон про прозорість фінансових даних (S. 4295 – «FDTA»), що очікує на розгляд Сенату, пропонує готове рішення для звільнення такої інформації, що робить її загальнодоступною та зручною для використання. Роблячи це, FDTA розширює застосування машинозчитувана оцифрована фінансова звітність. Цілком базуючись на існуючій інформації, яка вже потрібна, зібрана та доступна для будь-кого безкоштовно, це законодавство є потенційно трансформаційним для ринку муніципальних облігацій обсягом 3.9 трильйона доларів. Він відкриває доступ до державної фінансової звітності та забезпечує її прозорість, яка є стандартом для публічних компаній у США та решті світу, але є безпрецедентною в державному секторі.

Усе це є причиною, чому співавтори закону, Сенатори США Марк Р. Уорнер (D-VA) і Майк Крапо (R-ID) вніс законопроект. FTDA забезпечує «більшу прозорість і зручність використання для інвесторів і споживачів, а також оптимізоване подання даних і відповідність нашим регульованим установам», — сказав сенатор Уорнер. Сенатор Крапо зазначив, що законопроект стане важливим кроком у «зробленні фінансових даних, які використовуються федеральними регуляторами, більш доступними для американської громадськості», а також «підвищення прозорості та підзвітності уряду».

Все це зводиться до того, що фінансову інформацію, доступну від міст і міст і органів влади — активи, борги, доходи від податків і зборів, грошові потоки тощо — можна легко завантажити або завантажити в електронну таблицю та розглядати так само, як і будь-яку іншу групу чисел.

Але насправді це означає мільярди доларів реалізованої справедливої ​​ринкової вартості для інвесторів і мільярди доларів економії відсотків для муніципальних позичальників.

А хто не хоче більше грошей?