Акції мемів показують, що інвестори ігнорують фундаментальні дослідження

Через рік після безрозсудного мітингу акцій мемів наприкінці січня 2021 року оцінка деяких із найпопулярніших акцій мемів, особливо GameStop (GME) та AMC Entertainment (AMC), не прив’язана до реальності. Озираючись назад, ось основні висновки:

• Торгівля акціями мемів охоплює менше заголовків, ніж рік тому, але вона все ще впливає на фондовий ринок сьогодні. 
• Інвестування в акції мемів несе необдуманий і непотрібний ризик, який ставить портфель інвестора під загрозу потенційно руйнівного зниження.
• У мене немає проблем платити премію за компанію, яка приносить значні прибутки, але це не стосується жодної з акцій мемів.
• Інвестори потребують надійних фундаментальних досліджень для оцінки корпоративних прибутків, як ніколи раніше, оскільки ринок обертається від імен швидкого зростання до більш стабільних генераторів готівки.
• Падіння фондового ринку в 2022 році свідчить про те, що інвестори приділяють набагато більшу увагу оцінці прибутку, ніж у 2021 році.
• Звуження розриву між оцінками та фундаментальними показниками не є гарною новиною для інвесторів акцій мемів, які, як правило, повністю ігнорують належну обачність.
• Акції мемів, такі як GameStop (GME) і AMC Entertainment (AMC), залишаються небезпечно завищеними і не приносять прибутку, необхідного для виправдання їх поточної оцінки.

Нижче я підкреслюю, що, незважаючи на значне падіння з піку в 2021 році, GME залишається небезпечною акціями. Я роблю обчислення, щоб показати, як має працювати бізнес, щоб виправдати свою поточну ціну. Я також дивлюся на більш реалістичні сценарії, які показують, що GME може мати 59% зниження.

Ралі Meme-Stock застопорилося і має ще впасти

Мем-трейдери (або самопроголошені «мавпи») кинули обережність на вітер і нагромадили GameStop у січні 2021 року, підвищивши акції до 347 доларів за акцію (на основі цін закриття). Навіть після падіння на 68% від цього піку, GME все ще торгується майже на 500% вище, ніж наприкінці 2020 року, згідно з малюнком 1.

Малюнок 1: GME залишається на 500% вище ціни закриття 2020 року

GME ще не торгує відповідно до власних основ бізнесу. Це явище залишається на місці для інших популярних акцій мемів, таких як AMC Entertainment (AMC) і Express (EXPR). Навіть Koss Inc. (KOSS), яка торгується на 85% нижче свого піку акцій мемів, все ще майже на 200% вище ціни закриття 2020 року.

З огляду на те, що ці акції все ще торгуються набагато вище, ніж це гарантується їх фундаментальними показниками, зрозуміло, що як інвестори, так і мавпи продовжують ігнорувати фундаментальні дослідження і йдуть на непотрібний ризик зі своїми інвестиціями.

Зміни не виправили зламаний бізнес

Незважаючи на зміни в залі засідань і керівних кадрах, GameStop залишається звичайним роздрібним продавцем у все більше онлайновому світі. Незважаючи на те, що акції нещодавно підвищилися через повідомлення про те, що вони виходять на ринок NFT і криптовалют (подібний посібник із супутником акцій мемів AMC), ці заголовки мало змінюють основні основи бізнесу.

У 2020 фінансовому році (рік, що закінчився 2), перед випуском мем-акції, маржа чистого операційного прибутку після оподаткування (NOPAT) фірми становила 1%, а обороти інвестованого капіталу, що є показником ефективності балансу, становили 20, що забезпечило рентабельність інвестованого капіталу (ROIC) лише на 1%. За останні дванадцять місяців (TTM) прибутковість GameStop NOPAT впала до -1.5%, тоді як ROIC впала до -1% TTM.

Основні прибутки, більш точний показник, ніж звітні прибутки, впали з 19 мільйонів доларів у 2020 фінансовому році до -141 мільйона доларів у порівнянні з TTM. Незважаючи на явне погіршення бізнесу, ціна акцій GameStop продовжує торгуватися так, ніби основні принципи ніколи не будуть мати значення.

Малюнок 2: Основи GameStop перед і після Meme-Stock Rally

Дослідження якості допомагають більш чітко виміряти ризик

Хоча шортування GME може бути програшною пропозицією, я думаю, що важливо розуміти високий ризик володіння акціями, кількісно оцінюючи очікування майбутніх грошових потоків у поточній ціні акцій.

Зрозуміло, що торговці мемами проігнорували таку належну обачність, але моя фірма полегшує їм її проведення.

Ціна GME становить 150% доходу від Activision Blizzard

Я використовую мою модель зворотного дисконтованого грошового потоку (DCF), щоб проаналізувати очікування щодо майбутнього зростання прибутку, що передбачає ціна акцій GameStop. При цьому я вважаю, що за 109 доларів за акцію GameStop має ціну так, ніби він негайно поверне падіння маржі та збільшить дохід з нереальною швидкістю протягом тривалого періоду часу.

Зокрема, щоб виправдати свою поточну ціну, GameStop має:

• підвищити маржу NOPAT до 3% (дорівнює середньому за три роки до COVID-19, порівняно з -2% TTM) і
• збільшити дохід на 15% щороку до 2028 фінансового року (в 1.5 раза більше, ніж прогнозований ріст індустрії відеоігор до 2027 року)

У цьому сценарії GameStop отримує понад 13.5 мільярдів доларів доходу в 2028 фінансовому році або 150% доходу Activision Blizzard (ATVI) за останні дванадцять місяців і 168% доходу від успішної гібридної роздрібної торгівлі Williams. Сонома (WSM). Для довідки: з 1 по 2009 фінансовий дохід GameStop знижувався на 2019% щорічно.

Якщо консенсус правильний, є мінус 31%+: У цьому сценарії GameStop:

• Маржа NOPAT підвищується до 3%
• доходи зростають консенсусними темпами у 2022, 2023 і 2024 фінансових роках, і
• дохід зростає на 10% на рік з 2025 по 2028 фінансовий рік (дорівнює прогнозованим темпам зростання промисловості до 2027 року), потім

акція сьогодні коштує всього 76 доларів США за акцію, що на 31% менше поточної ціни. Якщо зростання GameStop продовжуватиме сповільнюватись або його оборот повністю зупиняється, ризик зниження цін на акції ще вище, як я показую нижче.

Існує мінус 59%+, якщо зростання сповільниться до досяжних темпів: У цьому сценарії GameStop's

• Маржа NOPAT покращується до 2% (в середньому за 5 років),
• доходи зростають консенсусними темпами у 2022, 2023 і 2024 фінансових роках, і
• доходи зростають на 4.4% на рік з 2025 по 2028 фінансовий рік (продовження консенсусу 2024 фінансового року), потім

акція сьогодні коштує всього 45 доларів США за акцію, що на 59% менше поточної ціни.

На малюнку 3 наведено порівняння історичних доходів фірми та неявних доходів для трьох сценаріїв, які я представив, щоб проілюструвати, наскільки високими залишаються очікування, закладені в ціну акцій GameStop. Для довідки я також включаю дохід від TTM Activision Blizzard і Williams-Sonoma.

Малюнок 3: Історичний дохід GameStop проти неявного доходу DCF

Основи забезпечують ясність на пінистих ринках

Уолл-стріт не займається попередженням інвесторів про небезпеку ризикованих акцій, оскільки вони заробляють занадто багато грошей за рахунок обсягу торгів та андеррайтингу боргів та продажів акцій.

Маючи краще розуміння основ, інвестори краще розуміють, коли купувати та продавати – і – знають, наскільки ризикують вони, коли володіють акціями на певних рівнях. Без надійних фундаментальних досліджень інвестори не мають можливості визначити, дорогі чи дешеві акції. Без надійного вимірювання оцінки інвесторам не залишається нічого іншого, як грати в азартні ігри, якщо вони хочуть володіти акціями.

Розкриття інформації: Девід Тренер, Кайл Гуске II та Метт Шулер не отримують компенсації, щоб писати про якісь конкретні акції, стиль чи тему.