(Bloomberg) — У биків, які відчувають себе комфортно з політикою підвищення процентних ставок Федеральної резервної системи, є ще одна загроза, з якою, на думку команди Morgan Stanley, потенційно може знизити акції до нового мінімуму.
Найбільш читане з Bloomberg
Це розгортання десятирічної давності програми заповнення економіки готівкою, відомої в просторіччі як кількісне пом’якшення, а тепер, коли її скасовано, кількісне посилення. Незважаючи на те, що вся відповідальність за ведмежий ринок цього року лежить на підвищенні ставок, аналіз відділу продажів і торгівлі Morgan Stanley свідчить про те, що у 2022 році балансові процедури мали більший вплив на акції, що пояснює практично всі їхні повороти.
Кожен, хто очікує уповільнення темпів підвищення процентних ставок, щоб допомогти акціям вийти з річного ведмежого ринку, може отримати тривожний дзвінок через триваючий вплив програми QT ФРС, написала команда, членами якої є Крістофер Метлі. Вони кажуть, що S&P 500 впаде на 15% до березня, виходячи з історичних моделей і прогнозованих грошових потоків у найближчі місяці.
«Хоча ринок наразі дуже зосереджений на тому, що ФРС уповільнює темпи підвищення – що все ще може призвести до зростання акцій у найближчій перспективі – слон у кімнаті – це QT», – написали Метлі та його колеги в записці на початку цього місяця.
Те, що ФРС залишається єдиним найбільшим впливом на фондові ринки, було продемонстровано в понеділок, коли нова агресивна риторика політиків призвела до втрати S&P 500 на 1.5%. Впавши на 17% за рік, індекс готується до найгіршого річного показника з часів фінансової кризи 2008 року.
QT є ключовою частиною грошової системи, яка контролює обсяг ліквідності, що впливає на ціни активів. Подібно до того, як купівля облігацій ФРС під час пандемічної кризи допомогла підвищити ціни на акції, їх вилучення призведе до протилежного, витікаючи гроші з акцій.
«QE мав значення на шляху зростання, а QT мав значення на шляху вниз — але шкоди ще не завдано», — написала команда Morgan Stanley.
Для відстеження широких грошових потоків команда включає три основні вхідні дані у свою модель ліквідності: зміни в балансі ФРС; загальний рахунок казначейства (TGA) або готівка казначейства, що зберігається в центральному банку; і механізми зворотного репо (RRP), або готівку, що знаходиться в ФРС фондами грошового ринку та іншими.
Механіка складна, але, кажучи найпростішими словами, збільшення балансу ФРС означає збільшення ліквідності, що є хорошим передвісником для акцій, тоді як збільшення TGA або RRP свідчить про скорочення ліквідності з потенціалом для проблем.
Беручи до уваги всі три фактори, Метлі та його колеги виявили, що показник ліквідності та індекс S&P 500 продемонстрували тісний зв’язок протягом більшої частини останніх 10 років, причому шестимісячна кореляція досягала 0.70. (Значення 1 означає синхронні рухи.)
За даними Morgan Stanley, оскільки S&P 500 падав з березня по червень, ліквідність різко впала. Відродження з вересня відбулося, коли компанія оцінює 200 мільярдів доларів, повернутих грошей.
Оскільки QT ФРС працює зі швидкістю 95 мільярдів доларів на місяць, а Міністерство фінансів прогнозує, що баланс готівки зросте на 200 мільярдів доларів до кінця року, це означає скорочення ліквідності, яке саме по собі передбачає падіння S&P 8 на 500% до кінця грудня. , відповідно до їх моделі.
«З таким відтоком ліквідності буде дуже важко боротися», — попередили вони.
Команда каже, що ці кореляції, ймовірно, зруйнуються, коли баланс і надлишкова ліквідність від QE нормалізуються. Проте поки що, кажуть вони, було б помилкою ігнорувати ризик зменшення ліквідності.
Думки щодо впливу QT на ціни активів розходяться. У серпні стратег Bank of America Corp. Савіта Субраманіан підрахувала, що QE пояснює понад 50% зміни мультиплікаторів ціна-прибуток індексу S&P 500 з 2010 року, а запланований QT знизить значення індексу на 7% за інших рівних умов. .
Підвищення акцій стверджує, що такі сили, як прибутки компаній, сприяли семикратному зростанню індексу S&P 500 з березня 2009 року до його останнього піку в січні. І все ж одна популярна серед ведмедів теза стверджує, що всі прибутки були засновані на підтримці ФРС, яка показала рекордне збільшення свого балансу. Як тільки стимул повертається назад, мислення йде, що може спричинити проблеми.
Даг Ремсі, головний інвестиційний директор Leuthold Group, каже, що жорсткість монетарної політики ФРС посилює кризу ліквідності в той час, коли економіка, що розвивається, одночасно виснажує її.
Усі 14 монетарних/ліквідних показників фірми, крім одного, такі як попит на позику та крива дохідності казначейства, оцінюються як негативні. Один показник, відомий як Marshallian K, який відстежує розрив у темпах зростання пропозиції грошей і валового внутрішнього продукту, у вересні впав до мінімуму за чотири десятиліття.
«Ці заходи означають, що більше не вистачає грошей, щоб фінансувати виробництво цих товарів і підтримувати фондовий ринок, який все ще далекий від дешевого», — написав Ремсі в записці на початку цього місяця. «Бенкет ліквідності тепер став голодом».
Найбільш читане з Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/looming-p-500-bear-case-212554394.html