«Ліквідність жахлива»: погані торгові умови сприяють хвилюванню на Уолл-стріт

Здатність трейдерів безперешкодно купувати та продавати акції, облігації та інші фінансові продукти на Уолл-стріт цього року різко погіршилася, що додало палива до великих коливань на найбільших і найглибших ринках капіталу світу.

Ліквідність на ринках США зараз на найгіршому рівні з перших днів пандемії в 2020 році, за словами інвесторів і великих американських банків, які стверджують, що фінансові менеджери намагаються виконувати операції, не впливаючи на ціни.

Відносно невеликі угоди вартістю всього 50 мільйонів доларів можуть збити ціну або спричинити зростання біржових фондів та індексних ф’ючерсних контрактів, які зазвичай торгують руками, не викликаючи серйозних хвиль, сказав Майкл Едвардс, заступник директора з інвестицій хедж-фонду Weiss Multi-Strategy Advisers.

Він додав: «Ліквідність жахлива».

Складні умови зіткнулися з великим зрушенням у світовій економіці, яке застало багатьох портфельних менеджерів зненацька: уповільнення зростання, зростання процентних ставок та інтенсивна інфляція. Не готові до зміни настроїв, трейдери різко змінили позицію своїх портфелів.

Посуха ліквідності також впливає на життєво важливі ринки, які компанії використовують для фінансування, а уряди — для фінансування державних витрат. Протокол останнього засідання центрального банку США, опублікований минулого місяця, показав, що чиновники стурбовані проблемами, що виникають на казначействі та на сировинному ринку через слабку ліквідність.

Торговий ландшафт різко змінився після того, як політики у Вашингтоні та Брюсселі намагалися захистити Мейн-стріт від Уолл-стріт після фінансової кризи 2008 року. Завдяки низці нормативних актів, запроваджених за останні 12 років, банки тепер зобов’язані зберігати більші запаси капіталу, щоб захистити свої баланси від серйозних коливань.

Це означало, що банки тепер мають набагато менше активів, таких як акції та облігації, що робить їх менш спритними у реагуванні на прохання інвесторів про покупку чи продаж, а також з’єднує труби, які з’єднують покупців і продавців.

«Люди [банки] не бажають вкладати капітал», — сказав Едвардс.

Згідно з даними Федеральної резервної системи Нью-Йорка, на боргових ринках обсяги корпоративних облігацій серед первинних дилерів, які забезпечують борг уряду США, поступово знижувалися протягом останнього десятиліття, згідно з даними Федеральної резервної системи Нью-Йорка, знизивши цього року.

Зокрема, банки відмовилися від утримання боргу, який є більш вразливим до зростання відсоткових ставок, скоротивши свої чисті позиції в облігаціях вищої якості з терміном погашення 10 років або більше до негативної території. Тим часом, згідно з індексом Bloomberg, стан ринку державних облігацій США — еталон для трильйонних активів у всьому світі — найгірший з часів краху ринку в березні 2020 року.

«Це розчарування», – сказав Джордан Сінклер, директор з досліджень хедж-фонду Capstone, про відсутність ліквідності. «Світова фінансова криза стала провалом банківської галузі. Вони взяли на себе занадто великий ризик і дали занадто багато важелів впливу, і регуляторам було сенс переконатися, що це не може повторитися. Але є наслідки».

Це проявилося в більш дрібній торгівлі. Синклер підрахував, що індекс Vix, що є показником волатильності на фондовому ринку США, стрибнув більш ніж на 5 пунктів за один торговий день дев'ять разів за 15 років до фінансової кризи. За 15 років після кризи це сталося 68 разів.

І все ж протягом цього періоду торгові збитки, понесені великими банками США, були керованими і не загрожували загальній фінансовій системі. Це факт, який не втрачено для трейдерів та інвесторів, особливо після того, як наслідки розпаду сімейного офісу Archegos минулого року були широко стримані.

Високочастотні торгові фірми, такі як Citadel Securities і Jump Trading, заповнили частину пробілу, залишеного великими банками з Уолл-стріт, але інвестори стверджують, що алгоритми, які допомагають виконувати операції через такі типи операторів, часто означають, що торгова здатність автоматично зменшується, коли акції починають падати. сильно розмахуватися.

У травні інвестори, які сподівалися торгувати електронними міні-ф’ючерсами на S&P 500 — один із найважливіших контрактів, який керують великими грошима, щоб робити ставки на напрямок ринку — побачили крихітні пропозиції щодо купівлі та продажу, дивлячись на свої торгові екрани. Goldman Sachs зареєстрував, що в деякі дні контракти на суму менше ніж 2 мільйони доларів можуть бути куплені або продані за ціною, яка активно котирується на ринку, що є найнижчим рівнем з березня 2020 року.

Окремі дані JPMorgan Chase підкреслюють крихкість системи. Банк виміряв, скільки дисбалансу замовлень — різницю між замовленнями на купівлю та продаж у e-mini-ф’ючерсах S&P 500 — знадобилося, щоб ф’ючерси перемістилися на 1 відсоток за п’ять хвилин.

Щоб перемістити ф'ючерси на цю суму в травні, знадобилося близько 900 мільйонів доларів, що приблизно на 67 відсотків менше, ніж розмір торгового дисбалансу, який був би необхідний з 2017 по 2019 рік. Стратеги банку виявили, що подібне явище спостерігалося у ф'ючерсах. відстежуючи державні облігації США, попереджаючи, що «ліквідність нещодавно знову почала знижуватися, а глибина ринку за останні три місяці зараз найнижча з березня 2020 року».

Слабка ліквідність посилила волатильність на фондовому ринку, вважають інвестори. Під час послідовних торгових сесій минулого місяця Walmart і Target зазнали найбільшого спаду з 1987 року після кожного попереджав про посилення тиску на витрати. Ці слайди знищили 71 мільярд доларів з ринкової оцінки пари.

Негабаритні щоденні зміни акцій також були зафіксовані у власників Facebook Meta, Amazon та Netflix, тоді як показники показують, що волатильність таких компаній, як Apple, Microsoft, Visa і Coca-Cola, зросла.

«Торгівля відбувається багато, але з точки зору розміру замовлення він був меншим за останні місяці», – сказала Мері Філліпс, заступник керівника управління портфелем у Dimensional. «Я думаю, що якби ви були тим менеджером активів, який намагався б швидко здійснювати великі блокові операції, і ви дійсно чітко розбиралися в тому, чим ви хочете торгувати, ви могли б зіткнутися з проблемами ліквідності».