(Bloomberg) — Боб Мікеле, головний інвестиційний директор JP Morgan Asset Management, попереджає: невблаганний долар може прокласти шлях до наступного ринкового потрясіння.
Найбільш читане з Bloomberg
Мікеле був у режимі зниження ризику, сидячи на купі готівки, яка є майже найвищою за останні 10 років. І він довгий долар. Хоча ринкова криза, викликана курсом долара, не є його базовим сценарієм, він уважно стежить за цим ризиком.
Ось як це могло статися: іноземці скупили активи, деноміновані в доларах, заради вищої прибутковості, безпеки та кращих перспектив прибутку, ніж на більшості ринків. Велика частина цих покупок хеджується в місцевих валютах, таких як євро та ієна, через ринок деривативів, і це передбачає скорочення долара. Коли контракти починаються, інвестори повинні платити, якщо курс долара зростає. Це означає, що їм, можливо, доведеться продати активи в іншому місці, щоб покрити збитки.
«Мене хвилює те, що набагато сильніший долар створить сильний тиск, особливо при хеджуванні активів у доларах США в місцевих валютах», — сказав Мікеле в інтерв’ю. «Коли центральний банк натискає на гальма, щось проходить через лобове скло. Вартість фінансування зросла, і це створить напругу в системі».
Ймовірно, ринок уже відчув певний тиск. Ближче до кінця вересня кредитні спреди інвестиційного рівня зросли майже до 20 базисних пунктів. За його словами, це збігається з великою кількістю валютних хеджів, які змінюються наприкінці третього кварталу, і це може бути лише «верхівкою айсберга».
Мікеле, який пережив усі труднощі від Чорного понеділка та краху доткомов до кризи 2008 року та пандемії, останнім часом зробив кілька ключових дзвінків, які виявилися передбачливими. Рік тому він попереджав, що інфляція буде сильнішою, ніж вважали багато ринкових експертів, і ФРС підвищить процентні ставки набагато раніше, ніж у 2023 році, як це передбачалося в той час. Він тримав готівку на початку цього року, уникнувши більшої частини турбулентності в акціях і облігаціях.
Основна точка зору Мікеле полягає в тому, що Федеральна резервна система продовжуватиме підвищувати процентні ставки більш агресивними темпами, ніж оцінює «вдоволений» ринок, довівши ставку ФРС до 4.75% і залишивши її там, доки інфляція не наблизиться до цільового рівня в 2%.
Центральний банк буде настільки відданий боротьбі з інфляцією, що продовжуватиме підвищувати ставки і не зупинятиметься чи змінюватиме курс, якщо не станеться щось справді погане з ринками чи економікою, або обома. Якщо політики призупиняються у відповідь на функціональність ринку, система має стати таким шоком, що це призведе до потенційної неплатоспроможності. І зростання долара може зробити саме це.
За винятком глибокої рецесії — подумайте про кілька кварталів від мінус 3% до мінус 5% ВВП — або серйозної ринкової кризи, або обох, ФРС навряд чи поступиться, сказав Мікеле. Центральний банк США тричі поспіль підвищував свій контрольний показник на 75 базисних пунктів, а коментарі політиків ФРС свідчать про те, що наступного місяця вони на шляху до четвертого такого підвищення.
Останні дані свідчать про те, що ФРС, можливо, ще має пройти довгий шлях. Споживчі ціни в США зросли на 6.2% у році, що закінчився серпнем, 18-й місяць поспіль, коли річна інфляція перевищує цільовий показник у 2%. У вересні американські роботодавці додали до зарплати 263,000 XNUMX осіб, що свідчить про те, що основний попит залишається стабільним.
Вищий бар'єр
«ФРС дуже чітко дає зрозуміти, що вони хочуть повернути інфляцію до 2%. Коли ви починаєте складати все разом, ставки повинні піднятися вище, ніж зараз, і вони залишаться там деякий час», — сказав Мікеле. «Вони зупиняться, але перешкода для цього стає набагато вищою».
Ось як Мікеле захищає своє портфоліо:
У нього недостатня кредитна вага, і він сприймає будь-яке зростання як можливість ще більше зменшити холдинг.
Він також вилучив з портфеля гібридні цінні папери та віддає перевагу високоякісним, високоліквідним облігаціям, здатним витримати глибоку рецесію.
Більшість готівки, якою він володіє, вкладається в першу частину грошового ринку — однорічні високоякісні корпоративні цінні папери інвестиційного класу або дуже короткострокові сек’юритизовані кредити.
Michele є довгим доларом проти основних валют
Державні облігації починають виглядати привабливо, але вони ще не на тому рівні, який міг би купити Мікеле. Він буде чекати, поки прибутковість 2-річних казначейських облігацій підніметься до 4.75%-5%, а 10-річних – до 4%-4.25%.
«Ми витратили більшу частину 2022 року на те, щоб кожен окремий холдинг у наших портфелях міг пережити суттєвий шок», — сказав він. «Хоча ціни знизилися, на ринку поки що є достатньо ліквідності. Але що, якщо, глянувши назад, перші дев’ять місяців 2022 року виявляться затишшям перед бурею?»
Найбільш читане з Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-michele-warns-mighty-dollar-103000028.html