(Bloomberg) — Стратеги JPMorgan Chase & Co. проливають нове світло на своє суперечливе попередження про те, що захоплення опціонами нульового дня підвищує ризик загальноринкового «Волмагедону 2.0».
Найбільш читане з Bloomberg
Згідно з новим дослідженням, падіння індексу S&P 5 на 500% зросте ще на 20% у найгіршому сценарії тонкої торгівлі, у крайньому випадку всі трейдери розвантажать свої запаси опціонів від нульового дня до закінчення терміну дії, відомих як 0DTE.
Дослідження має на меті спростувати тих на Уолл-стріт, які стверджують, що початкова тривога банку була перебільшеною, після того, як було проведено паралель між сьогоднішнім бумом контрактів на похідні фінансові інструменти, термін погашення яких менш ніж за 24 години, та падінням волатильності у 2018 році. За оцінками JPMorgan, щоденні уявні обсяг цих надкороткострокових опціонів становить близько 1 трильйона доларів.
«Очікуваний вплив на ринок розгортання опціону 0D перевищує початкові ринкові потрясіння за всіма сценаріями, підкреслюючи рефлексивний характер опціонів 0D та їхній потенційний ризик для стабільності ринку», — написав у понеділок у своїй записці керівник команди Пенг Ченг.
Впоратися із загрозою, яку представляє зростання швидкоплинних контрактів, ускладнює величезний розмір ринку опціонів, короткий термін дії цих угод і невизначеність щодо того, хто їх використовує. У той час як дехто на вулиці бачить, що похідні інструменти зменшують волатильність ринку, інші, на чолі з JPMorgan, вважають їх джерелом надзвичайної турбулентності.
В останньому дослідженні Ченг і його колеги вирішили кількісно оцінити ризики зниження, пов’язані з інструментами, які користуються великим попитом серед інституційних менеджерів, що швидко оновлюються. На думку стратегів, джерело потенційних проблем зосереджено на маркет-мейкерах, які займають іншу сторону торгів і повинні купувати та продавати акції, щоб зберегти ринкову нейтральність. Страх — це самопідсилювальна низхідна спіраль, яка розгойдує весь ринок, як це сталося в лютому 2018 року.
Щоб виміряти потенційний вплив, команда використовує міру, відому як дельта, або теоретичну вартість акцій, необхідну маркет-мейкерам для хеджування спрямованого ризику, який є результатом операцій з опціонами. Щоб перевірити екстремальний сценарій, вони вибрали 1:XNUMX як час доби для дослідження, оскільки це найнижча точка внутрішньоденної ліквідності під час біржових годин, і зосередилися на впливі на ринок протягом п’яти хвилин.
Відстежуючи всі опціонні операції за перші два місяці 2023 року, Ченг підраховував чисті непогашені позиції за всіма контрактами 0DTE щодня о 1:1, щоб отримати середню дельту відносно ринкових змін. Припустимо, що всі незавершені контракти нульового дня розгортаються одночасно, падіння індексу S&P 500 на 6.6% може підштовхнути дельта-продаж на 4 мільярда доларів, що відповідає додатковій втраті в XNUMX% під час тонкої торгівлі, як показує їхня модель.
За сценарію, коли індекс S&P 500 впаде на 5%, середній обсяг продажів від дилерів опціонів може зрости до 14.2 мільярда доларів і потягнути ринок вниз ще на 8%. У крайньому випадку такий розгром може призвести до дельта-продажу на суму до 30.5 мільярдів доларів, або хіт у 20%.
За словами Брента Кочуби, засновника SpotGamma, що спеціалізується на опціонах, аналіз сценарію передбачає статичне ринкове середовище, тоді як насправді продажам від дилерів опціонів, ймовірно, буде протидіяти покриття існуючих позицій і, можливо, додавання нових.
«Ми очікуємо, що велика кількість трейдерів швидко скоригує позиції до різкого зниження», — сказав Кочуба.
Тим часом команда JPMorgan також надала оцінку участі роздрібної торгівлі в цих високооктанових продуктах. Наразі лише близько 5% опціонів 500DTE S&P 0 ініційовано денними трейдерами. Це порівняно з приблизно 20% їхньої частки в подібних контрактах, що відстежують SPDR S&P 500 ETF Trust (тикер SPY).
«Ми не спостерігаємо значного збільшення роздрібної участі», – написав Ченг, оскільки Cboe Global Markets Inc. вперше надала інвесторам доступ до щоденних опціонів минулого року. «Тому ми не вважаємо, що роздрібні інвестори є головним драйвером зростання обсягу опціонів 0D».
Найбільш читане з Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-spells-volmageddon-risk-zero-173029051.html