(Bloomberg) — Для багатьох на Уолл-стріт хворобливі розпродажі, які пройшли на ринку казначейства цього місяця, є лише першим актом.
Найбільш читане з Bloomberg
У середу, яструбиний тон голови Федеральної резервної системи Джерома Пауелла додав масла до розладу після того, як він заявив, що банк готовий почати підвищувати процентні ставки в березні, що призвело до найбільшого зростання дворічної прибутковості з березня 2020 року. Грошові ринки швидко почали ціноутворення майже в п'ять підвищення ФРС цього року, порівняно з трьома, які очікувалися ще в грудні.
Але хор аналітиків та інвесторів облігацій кажуть, що ринки все ще недооцінюють, як далеко ФРС доведеться зайти, щоб приборкати сплеск інфляції, який є більш стійким і крутим, ніж колись очікували політики.
Підсумок, якщо ведмеді мають рацію: прибутковість облігацій повинна буде значно підскочити — і залишитися там — щоб витрати на позики були майже достатньо високими, щоб запобігти перегріву економіки, що загрожує більш глибоким ударом для власників облігацій, які вже бачать свої найгірші щомісячні втрати. з кінця 2016 року.
«Вони відстають від кривої, і вони винні в тому, що занадто довго працювати надто легко», – сказав про ФРС Девід Келлі, головний глобальний стратег JPMorgan Asset Management.
Центральний банк крокує делікатним шляхом, коли він відмовляється від масштабних заходів стимулювання, які допомогли економічному зростанню підвищитися на тлі пандемії. Зіткнувшись із найбільшим стрибком інфляції за чотири десятиліття, йому необхідно підвищити ставки достатньо, щоб контролювати споживчі ціни, не викликаючи рецесії.
Незважаючи на різке зростання прибутковості казначейських облігацій цього місяця, ці ставки, які служать орієнтиром для фінансової системи, залишаються історично низькими, а прибутковість все ще нижче очікуваного рівня інфляції. Це говорить про впевненість у тому, що зростання та інфляція сповільняться пізніше цього року і в кінцевому підсумку дозволять ФРС підвищити ставку овернайт лише трохи вище 2% протягом поточного ділового циклу. Зараз він близький до нуля.
«Ринок не вірить, що економіка зможе пережити 6-7 стрибків у наступні 18 місяців», — сказала Анета Марковська, головний фінансовий економіст Jefferies у США, яка вважає, що трейдери не мають такої точки зору.
У середу Пауелл визнав, що зростання є сильніше, а інфляція вища, ніж тоді, коли ФРС розпочала цикли підвищення, що свідчить про можливість більш швидкого посилення монетарної політики, починаючи з березня. Він висловив впевненість, що економіка може впоратися з вищими процентними ставками, а також залишає відкритими двері для підвищення на 50 базисних пунктів, кроку посилення, якого не спостерігалося з 2000 року.
Його зауваження викликали розпродаж облігацій, що до ранку четверга в Нью-Йорку підвищило прибутковість важливих для політики дворічних облігацій до 1.20%, що на 20 базисних пунктів більше, ніж до засідання Федерального комітету з відкритого ринку та прес-конференції Пауелла.
Трейдери на грошовому ринку підвищили ціни на підвищення ставок приблизно на 117 базисних пунктів у 2022 році — або майже на п’ять кроків на чверть пункта — у порівнянні з приблизно 100 базисними пунктами до зустрічі.
«Пауелл був набагато більш яструбиним, ніж очікувалося», — сказав Джордж Гонкалвес, керівник макростратегії США у фінансовій групі Mitsubishi UFJ. «ФРС явно відстає від кривої і використовує будь-яку можливість, щоб повернутися на боки. Ми все ще вважаємо, що це в кінцевому підсумку призведе до політичної помилки в іншому напрямку. Але наразі вони мають на увазі боротьбу з інфляцією».
Ряд відомих спостерігачів, включаючи колишнього президента ФРС Нью-Йорка Вільяма Дадлі, колишнього міністра фінансів Лоуренса Саммерса і довголітнього фінансового менеджера Мохамеда Ель-Еріана, вже деякий час попереджали, що центральний банк надто повільно намагається відшкодувати свої стимули після його купівля облігацій більш ніж подвоїла активи на її балансі до майже 9 трильйонів доларів з початку 2020 року.
Ключова процентна ставка ФРС залишається близькою до нуля, і вона збирається продовжити купівлю облігацій до березня, що ще більше стимулює економіку, що відзначається жорсткістю ринку праці, зростанням зарплат і 7% річної інфляції. Коригована на інфляцію або реальна дохідність 10-річних казначейських облігацій становить мінус 0.55%, що є ознакою надзвичайно вільних фінансових умов. І очікуваний шлях ФРС цього року залишить діапазон основних фондів овернайт на рівні 1.25% до кінця 2022 року, що значно нижче рівня інфляції, а ставка приблизно в 4%, як економісти вважають, більше не стимулює зростання.
Індекс фінансових умов Goldman Sachs Group Inc. трохи вище історичних мінімумів, що свідчить про те, що кредити все ще слабкі.
Стівен Роуч, колишній економіст Morgan Stanley, який зараз викладає в Єльському університеті, сказав у записці цього тижня, що «ФРС настільки відстає, що навіть не бачить кривої».
«ФРС підливає паливо в економіку з найнижчим рівнем безробіття за 40 років у той час, коли рівень інфляції, ймовірно, більш ніж вдвічі перевищує той, що був у попередні періоди надмірної грошової адаптації», – сказав він в інтерв’ю. «ФРС доведеться зробити ще більше посилення».
Частина цього з’явиться, коли ФРС почне скорочувати свій баланс, не купуючи нові облігації після погашення старих, що, за її словами, почне робити після підвищення ставок. Ринок облігацій насторожений щодо перспективи того, що таке так зване кількісне посилення може посилитися, якщо ФРС буде намагатися контролювати інфляцію шляхом підвищення ставок.
Марковська, економіст Jefferies, сказала, що «структурна жорсткість» на ринку праці — це те, чого не було з 1950-х років, і що «багато готівки лежить на корпоративних балансах та особистих балансах, які просто чекають, щоб їх витратити». ”
«Ця проблема інфляції не зникне сама по собі», – сказала вона. «ФРС в кінцевому підсумку доведеться щось робити з цим, і я не думаю, що 7 подорожей не допоможуть. Щоб повернутися до 2% інфляції на постійній основі, знадобиться набагато більше, ніж ціна на ринку».
Найбільш читане з Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/treasuries-worst-rout-years-deepen-170503034.html