Січень PCE не гарантує більш агресивного посилення

Недавня звільнити січневі дані про інфляцію PCE (витрати на особисте споживання) спровокували надто вже знайомі страшні заголовки про інфляцію. Але базові дані не розкривають "гігантська інфляційна хвиля” і єдине вперто високий це широко поширений рівень паніки.

Одним із найкращих прикладів цього явища є подія минулого тижня Wall Street Journal стаття колишнього голови Ради економічних радників Білого дому Джейсона Фурмана. Хоча більша частина інфляційного аналізу Фурмана була досить спокійною та урівноваженою протягом поточного епізоду інфляції, цього не можна сказати про його останню статтю.

Важко точно зрозуміти, що зумовило висновки Фурмана. Поки він визнає монетарна політика «функціонує з довгими та змінними лагами» і стверджує, що «ФРС ніколи не повинна надто сильно реагувати на будь-яку окрему точку даних», він як і раніше закликає ФРС до «агресивнішого курсу дій» на основі даних січня. Для доброї міри, він посилається до нового випуску як «нестабільні дані січня, на які, ймовірно, вплинула надзвичайно тепла погода та сезонні особливості».

Є багато проблем із рецептом Фурмана для більш агресивного підтягування, але побіжний погляд на дані виявляє найбільш очевидні з них. (Для іншої критики перегляньте Алана Рейнольдса Катон на Свободі пост.)

Загальний PCE був заспокоюючись протягом місяців. За попередні шість місяців середній приріст склав 0.22 відсотка. По попередній півріччя (з січня по червень) середній приріст склав 0.64 відс. Так, ми могли б вибрати якийсь інший проміжний період або тип середнього показника, але останні шість місяців все одно демонструватимуть покращення порівняно з попередніми шістьма місяцями. До січня 2023 року цей аргумент, заснований на даних, не викликав суперечок.

Але з іншого боку 2023 січня прийшли разом, з місячним зростанням на 0.62 відсотка.

Тепер, коли ми усереднюємо попередні шість місяців (з серпня 2022 року по січень 2023 року), середнє зростання стрибає до 0.34 відсотка. Це помітне зростання, але все ще нижче, ніж середній показник за попередні шість місяців у 0.64 відсотка. (Якщо вирахувати середнє значення за останні сім місяців, наше середнє зростання зросте на 0.27 відсотка. Це не радикально відрізняється від 0.22 відсотка в середньому за шість місяців з липня по грудень, але давайте залишимо це питання для Алан Рейнольдс.)

Замість того, щоб ускладнювати це, ніж потрібно, давайте подивимося, що спонукало до розвитку PCE протягом останніх кількох місяців.

Чіткий драйвер, за основними категоріями, був послуги. Середньомісячне збільшення за попередні шість місяців (з липня по грудень) товарів PCE становило -0.21 відсотка. Тобто PCE товари бачив середнє занепаду в цінах. З іншого боку, ціни на послуги PCE залишилися зростаючий. Середньомісячне збільшення послуг PCE за попередні шість місяців становило 0.43 відсотка.

У січні 2023 року послуги PCE зростали майже такими ж темпами, як і в попередньому місяці, зі збільшенням на 0.64 відсотка порівняно з 0.56 відсотка в грудні. Отже, що змінилося в січні? Зміна відбулася в категорії товарів PCE. У січні ціни на товари PCE змінили курс і збільшений.

Тобто ціни на товари PCE підскочили на 0.57 відсотка в січні після того, як відхилено 0.51 відсотка в грудні. (Вони також відмовилися протягом чотирьох із попередніх п’яти місяців, чого це варте.) Очевидно, наступним кроком є ​​вивчення того, який товар(и) змінив курс у категорії товарів PCE.

Коротка версія: ціни на бензин змінили курс. У грудні ціни в ПЦЕ бензин та інше моторне паливо категорія впала на 6.9 відсотка. Потім у січні вони зросли на 2.3 відсотка. (Ця зміна також відповідає зміні, про яку повідомляється в Індекс споживчих цін, де ціни на бензин впали на сім відсотків у грудні, а потім зросли на 2.4 відсотка в січні). Знову ж таки, ця зміна відбулася, коли послуги PCE продовжували зростати майже такими ж темпами, як і раніше.

Для тих, хто зацікавлений у більш детальному поясненні, ось:

Підкатегорії товарів тривалого користування складаються з автотранспортні засоби та запчастини, меблі та довговічне побутове обладнання, товари та транспортні засоби для відпочинку та інший товари тривалого користування. Для товарів нетривалого користування підкатегорії складаються з продукти харчування та напої, придбані для споживання поза приміщенням, одяг та взуття, бензин та інші енергетичні товари та інший товари нетривалого користування.

Винуватцем має бути одна (або декілька) категорій товарів, які змінили курс у січні після падіння в грудні. Переглядаючи компоненти підкатегорій, можна побачити наступне:

• Ціни на автотранспорт і запчастини продовжили знижуватися.
• Ціни на меблі та довговічну побутову техніку продовжували зростати.
• Ціни на товари для відпочинку та транспортні засоби змінили курс; Ці ціни впали на 0.78 відсотка в грудні, а потім зросли на 0.6 відсотка в січні.
• Ціни на інші товари тривалого користування продовжували зростати.
• Ціни на продукти харчування та напої для виїзного споживання продовжили зростати.
• Ціни на одяг і взуття продовжили зростати.
• Ціни на бензин та інші енергоносії змінили курс; У грудні ці ціни впали на 7.28 відсотка, а в січні зросли на 2 відсотки.
• Ціни на інші товари тривалого користування продовжували зростати.

Отже, як протягом більшості цього інфляційного епізоду «стрибок» інфляції (з використанням індексу PCE) за січень пояснюється рухом цін лише на одну або дві категорії товарів.

Чи варто звинувачувати ФРС? Чи варто віддавати ФРС належне падінню цін на пальне протягом кількох попередніх місяців? Я б не сперечався, але розумні люди можуть не погоджуватися.

Враховуючи ці дані, цікавіше дослідити, що монетарна політика вплинула або не вплинула на ціни в категорії послуг, як останнім часом, так і в довгостроковій перспективі.

Щоб отримати повну відповідь на такі питання, потрібен додатковий аналіз, але цікаво відзначити, що зростання цін у категорії послуг PCE зазвичай впливає на загальний індекс PCE. З початку серії (у 1959 році) до січня 2023 року зростання цін у категорії послуг PCE було більшим, ніж зростання загального PCE протягом 68 відсотків цих місяців.

Цікаво також, що з тих пір березня 2022, коли ФРС почала підвищувати цільові ставки, середньомісячне підвищення категорії послуг PCE становило 0.48 відсотка проти 0.38 відсотка за попередні 11 місяців.

Чи варто звинувачувати ФРС у будь-якому з цих фактів? Будь ласка, залишайтеся на зв'язку. Тим часом, будь ласка, зберігайте спокій. Навіть якщо місячний рівень інфляції залишатиметься близьким до нуля серпня 2023, річна інфляція не опуститься нижче трьох відсотків до травня.