(Bloomberg) — Джеймі Дімон каже, що не дивуйтеся, якщо індекс S&P 500 втратить ще одну п’яту своєї вартості. Хоча таке падіння потріпало б нерви трейдерів і зашкодило б пенсійним рахункам, історія показує, що для цього не знадобиться серйозних відхилень від минулих прецедентів.
Найбільш читане з Bloomberg
Судячи з оцінки та її впливу на довгострокові прибутки, «легке падіння на 20%» головного виконавчого директора JPMorgan Chase, згадане в інтерв’ю CNBC вчора, призведе до ведмежого ринку, що багато в чому є нормальним. Зниження індексу S&P 2,900 приблизно до 500 залишить показник на 39% нижче свого січневого максимуму, помітний крах, але такий, який тьмяніє як з крахом доткомов, так і з глобальною фінансовою кризою.
Ціна, передбачена сценарієм Дімона, приблизно дорівнює піку індексу з 2018 року, року, коли набуло чинності зниження корпоративних податків президентом Дональдом Трампом і розпродаж акцій змусив Федеральну резервну систему припинити підвищення ставок. Згортання здобутків з тих пір залишить інвесторів без нічого протягом чотирьох років, відносно тривалого періоду невикористання. Але, враховуючи силу бичачого ринку, який бушував до того, це скоротило б річний приріст за останнє десятиліття лише приблизно до 7%, що відповідає середньому довгостроковому показнику.
Ніхто не знає, куди рухається ринок, включаючи Даймона, і багато що залежатиме від еволюції політики Федеральної резервної системи та від того, чи витримають прибутки її антиінфляційні заходи. Проте як вправу варто зауважити, що зниження описаного ним масштабу не є чимось нечуваним і вразило б багатьох ветеранів Уолл-стріт як виправданий розрахунок на ринку, який був піднятий нагору завдяки щедрості ФРС.
Падіння процентних ставок «чудово сприяло мультиплікаторам оцінки, і ми все це знімаємо», — сказав Майкл Келлі, глобальний керівник відділу мультиактивів Pinebridge Investments LLC, в ефірі Bloomberg TV. «У нас довгий час були легкі гроші, і ми не можемо все це виправити дуже швидко».
З 34% середній ведмежий ринок після Другої світової війни був трохи меншим, але падіння настільки різняться, що падіння на 40% вписується в межі правдоподібності. Однією з причин, чому поточна просадка може мати ніжки, є оцінка. Коротше кажучи, навіть втративши 15 трильйонів доларів своєї вартості, акції далеко не є очевидною угодою.
На найнижчому рівні минулого місяця індекс S&P 500 торгувався на рівні 18-кратного прибутку, що є множником, що перевищує найнижчі оцінки, які спостерігалися за всі попередні 11 ведмежих циклів, свідчать дані, зібрані Bloomberg. Іншими словами, якщо акції відновляться, це дно ринку буде найдорожчим з 1950-х років. З іншого боку, щоб відповідати цій медіані, знадобиться ще 25% зниження індексу.
«У нас був період великої ліквідності. Зараз усе по-іншому», — сказав Віллі Делвіч, інвестиційний стратег All Star Charts. «З огляду на те, що відбувається з прибутковістю облігацій, я не думаю, що можна сказати, що зниження на 40% від піку до мінімуму не може бути й мови».
Чи стане S&P 500 вигідною угодою, якщо відбудеться падіння на 20%? Це спірно. Хоча 2,900 є досить дешевим порівняно з існуючими оцінками прибутків у 2023 році — близько 238 доларів на акцію, що передбачає співвідношення P/E 12.2 — ці оцінки будуть мати серйозні проблеми, якщо станеться рецесія, як передбачив Дімон. Коригування прогнозів для падіння прибутку на 10% дає множник прибутку 14.3 — не дорого, але й не кричуща угода.
Похмурий прогноз Дімона підкреслює загроза економічного спаду. Від стрімкого зростання інфляції до припинення кількісного пом’якшення ФРС і війни Росії в Україні, ряд «серйозних» зустрічних вітрів, ймовірно, підштовхнуть економіку США до рецесії через шість-дев’ять місяців, сказав генеральний директор JPMorgan CNBC.
Оцінка Даймона щодо економіки та ринку виглядає більш зловісною, ніж його власні прогнозисти. Майкл Феролі, головний економіст JPMorgan США, очікує, що реальний валовий внутрішній продукт зростатиме щоквартально до кінця 2023 року.
У той час як ринкові стратеги на чолі з Марко Колановичем визнали, що цільових показників щодо фінансових активів на кінець року можуть бути досягнуті лише наступного року, команда зберегла оптимістичний тон щодо корпоративних прибутків. Очікувалося, що S&P 500 підніметься до 4,800 до грудня.
«Акції виявилися ефективним класом реальних активів, оскільки їхні доходи пов’язані з інфляцією», — написала команда минулого тижня в записці. «Якщо темпи зростання номінального ВВП різко не зменшаться, зростання доходів має залишатися стійким і не піддаватися очікуванням зниження навіть в умовах низького зростання реального ВВП».
Протилежні погляди підкреслюють реальність постпандемічного світу, де прогнози Уолл-стріт відрізняються, а спроби передбачити майбутнє виявилися марними. Керівники центральних банків та інвестори невірно оцінили стійкість інфляції. Останнім часом стало зрозуміло, що роздрібні продавці та виробники чіпів неправильно розрахували попит і зрештою накопичили занадто багато непотрібних товарів.
З огляду на те, що Федеральна резервна система бере участь у найагресивнішому за останні десятиліття жорсткості монетарної політики, ніхто не може з упевненістю сказати, куди рухається економіка. Цей туманний фон призвів до широкого діапазону прогнозів щодо корпоративних прибутків на наступний рік — зростання на 13% до скорочення на 8%, базуючись на даних стратегів, яких відстежує Bloomberg.
Джейн Едмондсон, головний виконавчий директор EQM Capital, каже, що вона більш оптимістична, ніж Даймон, хоча вона поділяє стурбованість щодо нездатності ФРС вирішити проблему інфляції з боку пропозиції.
«Я б погодилася, що якщо ФРС не сповільниться у своїх пошуках боротьби з інфляцією, ми можемо побачити ще більше болю на ринку», — сказала вона. «Хоча їхня агресія з відсотковими ставками може стримувати певний попит, це не вирішує проблеми в ланцюжку поставок, що спричиняє підвищення цін та інфляцію. У цьому сенсі занепокоєння Джеймі є виправданими, оскільки ліки не підходять для того, що в нас хворе».
Найбільш читане з Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/jamie-dimon-p-500-bear-142642303.html