Унікальний досвід Jabil і світські попутні вітри сприяють зростанню прибутку

Я вперше зробив JabilJBL
(JBL) a Long Idea у квітні 2019 року. Відтоді акції зросли на 79% порівняно з 34% зростанням індексу S&P 500. Незважаючи на значний приріст, акції все ще пропонують інвесторам ще багато переваг. Як я покажу, ці акції сьогодні можуть коштувати щонайменше 70 доларів США за акцію – потенціал зростання на 35%+.

Акції Jabil пропонують сприятливий ризик/винагороду на основі:

• виробничо-конструкторська експертиза
• міцні відносини з клієнтами
• перспективи зростання на диверсифікованих кінцевих ринках

Рисунок 1: Тривала робота з ідеями: від дати публікації до 6

Що працює

У другому кварталі фінансового року сегмент диверсифікованих виробничих послуг (DMS) фірми зріс на 2% порівняно з аналогічним періодом минулого року, тоді як сегмент послуг з виробництва електроніки (EMS) зріс на 22% порівняно з аналогічним періодом минулого року. Сильні показники компанії в першому півріччі 4 р. спонукали керівництво підвищити свій прогноз на 19 фінансовий рік до ~1 мільярда доларів США, що на 22% вище, ніж її дохід за 2022 фінансовий рік.

Диверсифікований кінцевий ринок: Дивлячись у майбутнє, Jabil має хороші можливості для довгострокового зростання доходів на багатьох кінцевих ринках. Зокрема, компанія має великі можливості для зростання на ринках електромобілів, 5G, персоналізованої охорони здоров’я, хмарних обчислень і чистої енергії. Дослідники галузі очікують, що всі наступні ринки, крім одного, зростуть двозначним CAGR у найближчі роки:

Підвищення прибутковості: Jabil веде ефективний бізнес, який покращив рентабельність інвестованого капіталу (ROIC) з 2017 фінансового року. Маржа чистого операційного прибутку Jabil після оподаткування (NOPAT) зросла з 2% у 2017 фінансовому році до 3% за останні дванадцять місяців (TTM), у той час як оборотність інвестованого капіталу зросла з 2.9 до 4.1 за той самий час. Зростання рентабельності NOPAT і обороту інвестованого капіталу підвищили ROIC Jabil з 6% у 2017 фінансовому році до 11% TTM.

Рисунок 2: Прибуток Jabil на інвестований капітал з 2017 фінансового року

Сильна клієнтська база веде до зростання основного прибутку: Широкі виробничі та дизайнерські можливості Jabil приваблюють провідних клієнтів галузі, таких як AppleAAPL
(AAPL), Johnson & JohnsonJNJ
(JNJ), Alphabet (GOOGL), Coca-ColaKO
Company (KO) і AmazonAMZN
(АМЗН).

Операційна модель Jabil щодо партнерства з прибутковими клієнтами на різноманітних кінцевих ринках забезпечує високі результати. Згідно з малюнком 3, дохід Jabil збільшився з 16.5 мільярдів доларів США в 2011 фінансовому році до 30.7 мільярдів доларів США, тоді як основний прибуток компанії зріс з 374 мільйонів доларів США до 766 мільйонів доларів США за той самий час. Вражаюче те, що за останні 24 роки Jabil генерувала позитивний основний прибуток.

Рисунок 3: Дохід і основний прибуток Jabil: фінансовий 2011 через TTM

Сильний попутний вітер стимулює майбутнє зростання: Очікуване зростання ринку електронного контрактного виробництва забезпечить стійкий попутний вітер для майбутнього зростання прибутків Jabil. Провайдер маркетингових досліджень Чотири Intel очікує, що ринок контрактного виробництва електронної продукції зросте з 452.5 мільярдів доларів США у 2020 році до 800.9 мільярдів доларів США у 2027 році, або на 8.5% щорічно.

Рисунок 4. Розмір ринку електронного контрактного виробництва: 2020–2027 рр

Що не працює

Концентрація клієнтів збільшує ризик: На п’ять найбільших клієнтів Jabil припало 47% доходу компанії в 2021 фінансовому році. Дійсно, тільки на Apple (APPL) припадало 22% доходу Jabil у 2021 фінансовому році. Якщо один із її провідних клієнтів піде, Jabil, ймовірно, побачить негайне зниження доходів і прибутків. Jabil досягла певних успіхів у зменшенні своєї залежності від Apple, оскільки в 28 фінансовому році на Apple припадало 2018% доходу фірми.

Диверсифікований вплив Jabil на кінцевий ринок дійсно допомагає обмежити ризик концентрації клієнтів, оскільки спад на одному кінцевому ринку може бути компенсований зростанням на іншому. Випуск той, який я продовжу дивитися.

З іншого боку, Jabil співпрацює з фінансово сильними компаніями, що знижує ризик втрати клієнта через несприятливі економічні умови. З 51 Jabil клієнтів під покриттям 90% отримують кредитний рейтинг нейтральний або кращий. Це означає, що втрата бізнесу буде результатом конкуренції, яку компанія може вирішити.

Великий вплив на Китай: Jabil веде великий обсяг бізнесу в Китаї, і будь-які збої в країні можуть мати значний вплив на результати діяльності Jabil. Прямий дохід компанії з Китаю склав 16% від загального доходу в 2021 фінансовому році.

Більш важливим для Jabil є виробництво компанії в Китаї. «Значна частина» операцій з виробництва, проектування, підтримки та зберігання Jabil розташована в Китаї, на який у 41 фінансовому році припадало 2021% довгострокових активів компанії. Якщо геополітична напруженість між Китаєм і Заходом змусить Jabil якщо клієнти покинуть країну, компанія втратить велику кількість висококваліфікованої робочої сили та велику кількість своїх виробничих потужностей.

Однак, якби компанія була змушена припинити діяльність у Китаї, потужності Jabil і досвід роботи в 30 інших країнах сприяли б переходу з Китаю.

Зменшення дискреційних витрат: Як і для більшості компаній, поточне економічне середовище є зустрічним вітром для найближчого зростання доходів і прибутку Jabil, оскільки уповільнення дискреційних витрат безпосередньо впливає на попит на багато продуктів, які Jabil розробляє та виробляє. Однак клієнти Jabil складаються з багатьох стійких лідерів галузі, які, ймовірно, швидко відновляться після будь-якої глобальної рецесії.

Акції оцінюються через зниження прибутку

Навіть після значних результатів цієї довгострокової ідеї, очікування ринку щодо майбутніх грошових потоків компанії є надто песимістичними. Співвідношення ціни та економічної балансової вартості (PEBV) Jabil становить лише 0.8, що означає, що ринок очікує, що його прибутки постійно впадуть на 20% нижче рівня TTM. Нижче я використовую модель зворотного дисконтованого грошового потоку (DCF) моєї фірми, щоб проаналізувати очікування щодо майбутнього зростання грошових потоків, закріплених у кількох сценаріях ціни акцій Jabil.

У першому сценарії я кількісно оцінюю очікування, закладені в поточну ціну. Я вважаю:

• Маржа NOPAT падає до середнього десятирічного значення 2.3% (проти 2.8% TTM) з 2022 по 2031 фінансовий рік, і
• дохід зростає лише на 1% (порівняно з консенсусною оцінкою CAGR на 2022–2023 фінансові роки, що становить 8%), щороку з 2022 по 2031 фінансовий рік.

В цьому сценарій, NOPAT Jabil на 2031 фінансовий рік на 9% нижчий від рівня TTM, і сьогодні акція коштувала б 55 доларів США за акцію – майже дорівнює поточній ціні.

Акції можуть досягати $70+

Якщо я припускаю, що Jabil:

• Маржа NOPAT падає до рівня 2021 фінансового 2.6 року в 2022% з 2031 по XNUMX фінансовий рік,
• З 4 по 2022 фінансовий період дохід зростає на 2031% від CAGR, потім

акція коштувала б принаймні 70 доларів США за акцію сьогодні – на 35% вище поточної ціни. За цим сценарієм Jabil збільшує NOPAT на 4% щорічно протягом наступних 10 років. Для довідки, Jabil збільшив NOPAT на 17% щорічно протягом останніх п’яти років і на 11% за останні два десятиліття. Якщо зростання NOPAT Jabil відповідатиме історичним рівням, акції матимуть ще більше зростання.

Рисунок 5: Історичний і неявний NOPAT Jabil: Сценарії оцінки DCF

Девід Трейнер, Кайл Гаск II, Метт Шулер і Браян Пеллегріні не отримують винагороди за те, щоб писати про певні акції, галузі, стилі чи теми.