Глобальний пандемія спричинила масовий дефіцит, що призвело до такого рівня інфляції, якого не було за 40 років. Коли зростання цін почалося більше року тому, було природно припустити, що воно повернеться вниз сам по собі, оскільки вузькі місця пропозиції зникнуть. Але дедалі очевиднішим стає інша реальність: послаблення обмежень пропозиції буде недостатньо, щоб повернути інфляцію до прийнятного рівня. Попит доведеться значно послабити — достатньо, щоб підвищити рівень безробіття — і це означає спад.
Безсумнівно, проблеми з постачанням, спочатку викликані пандемією, а останнім часом загострені війною в Україні та припиненням роботи в Китаї, сприяли зростанню інфляції. Але виявляється, що постачання – не головна проблема. Насправді він був надзвичайно сильним: споживчі покупки в США повністю відновилися до кінця 2020 року і зросли більш ніж на 16 відсотків минулого року. Тим часом іноземні виробники постачають рекордну кількість товарів американським споживачам: імпорт товарів зріс на 19 відсотків у 2021 році і ще більше прискорився цього року.
Сплеск попиту був основною рушійною силою інфляції, що відображає надзвичайне державне стимулювання, яке було застосовано для компенсації серйозної економічної шкоди від COVID-19. Сильна громадська підтримка була вкрай необхідна після великої економічної шкоди, завданої пандемією. Але безпрецедентні масштаби фіскального та монетарного стимулювання, як виявилося, створили темпи попиту, які значно перевищували виробничі потужності. Фіскальне стимулювання США становило понад 5 трильйонів доларів – приголомшливі 25 відсотків ВВП – більш ніж у п’ять разів більше, ніж було застосовано під час Великої рецесії 2008-09 років. Тим часом ФРС також вийшла за рамки історичних монетарних стимулів, які застосовувалися під час фінансової кризи: вона купила облігації на 5 трлн доларів лише за 2 роки проти 3.5 трлн доларів за 6 років минулого разу.
Усі ці стимули та історично сильне економічне відновлення, яке послідувало, призвели до зростання цін усіх видів – від облігацій до акцій, будинків і товарів і послуг. Більше того, ФРС знадобилася більше року, щоб перейти до посилення монетарної політики після того, як інфляція почала прискорюватися, що дозволило їй набрати обертів, що ускладнює повернення. Витрати на виробництво продовжують прискорюватися. Ціни, які виробники платять за товари, рухаються двозначними темпами, тоді як ринок праці США ніколи не був таким жорстким. Рівень безробіття знизився з майже 15 відсотків до приблизно 3.5 відсотка лише за два роки, і рівень як відкритих вакансій, так і звільнених є рекордними. Є майже дві вакансії на кожного безробітного, розрив, більший, ніж будь-коли. Як наслідок, витрати на оплату праці зростають такими темпами, яких не було за 30 років.
Економіка вже сповільнюється після сплеску після пандемії, але недостатньо для зниження інфляції. Вищі ціни знижують купівельну спроможність споживачів, а фінансові умови погіршуються. Але сукупна винагорода працівникам, підкріплена значним зростанням робочих місць і заробітної плати, значно перевищує рівень інфляції, що дозволяє споживачам продовжувати купувати здоровими темпами. Житлова активність слабшає через зростання цін, орендної плати та іпотечних ставок, але все ще характеризується надлишковим попитом. Хоча ціни на акції та облігації впали, вони виходять із історично сприятливих рівнів і не близькі до обмежувальних. Дохідність облігацій залишається значно нижчою за рівень інфляції, а загальна оцінка фондового ринку є недешевою; вони просто повернулися до історичних середніх показників.
Найголовніше, що основні економічні основи залишаються міцними. Прибутки зберігаються добре, оскільки компанії можуть перекласти вищі витрати на своїх клієнтів. В результаті вони продовжують наймати та збільшувати капітальні витрати. Фінансові показники домогосподарств також у дуже хорошому стані: гарячий ринок праці в поєднанні з великими державними трансфертними виплатами підвищили доходи та заощадження. Споживчий борг не є надмірно розширеним, а багатство швидко зростало через підвищення цін на акції та житло.
Хоча це свідчить про те, що рецесія цього року малоймовірна, це також означає, що буде потрібно значне посилення політики, щоб повернути тенденцію до зростання інфляції. Тобто, якщо щось несподіване – наприклад, негативна геополітична подія – не зруйнує економіку. Інакше тягар уповільнення економіки ляже безпосередньо на ФРС, оскільки достатнє посилення фіскальної політики, схоже, не передбачається. Урядові витрати, незважаючи на зниження, залишаються значно вище, ніж вони були до пандемії та Російська агресія ймовірно, призведе до збільшення військових асигнувань.
Все це означає, що ФРС зрештою доведеться зайняти обмежувальну політику. Ринків ще немає, незважаючи на збільшення очікувань щодо посилення жорсткості ФРС цього року. Ціна ф'ючерсу за політичною ставкою близько 2.5 відсотка на кінець року, що не здається нерозумним. Але вони також пропонують максимальну ставку ФРС на рівні трохи менше 3 відсотків у середині 2023 року, що значно менше, ніж обмежувальна, оскільки інфляція, ймовірно, залишиться значно вищою.
Повторна поява високої інфляції створює набагато складніші умови для фінансових ринків. Низька і стабільна інфляція дозволила ФРС знизити ставки до нуля і наповнити фінансові ринки величезними вливаннями ліквідності щоразу, коли виникала економічна криза. Ці дні закінчилися в осяжному майбутньому. Таким чином, різке падіння цін на акції та облігації, яке ми спостерігали цього року, видається доречним, що відображає нову економічну та політичну реальність. Ціни на фінансові активи підняли до високого рівня завдяки безпрецедентній політичній підтримці, яку тепер починають усувати. Нещодавнє падіння забрала більшу частину надлишку з ринків і поставила їх у більш здорове становище. Насправді, зараз є розумні перспективи покращення показників протягом наступних кількох місяців, враховуючи основне здоров’я економіки, а також реалістичні очікування щодо підвищення ФРС цього року.
Але ринки не розраховані на рецесію. Якщо наступного року ФРС підвищить ставки набагато вище 3 відсотків, а економіка зазнає достатньо сильного удару, щоб підвищити рівень безробіття, ціни на акції в кінцевому підсумку впадуть до набагато нижчого рівня. Вищі процентні ставки та інфляція, яку важко знизити, також свідчать про те, що дохідність облігацій з часом підвищиться. Приблизно 3-відсоткова стеля прибутковості 10-річних казначейських облігацій, яка зберігалася протягом десятиліття до пандемії, майже напевно не витримає наступного року.
Суть полягає в тому, що цей бізнес-цикл, швидше за все, закінчиться рецесією: ціною за надмірне державне стимулювання, яке було застосовано під час пандемії. Але для цього знадобиться багато місяців, і шлях від цього моменту до цього не буде простим.
Повідомлення Ймовірно, потрібна рецесія, щоб приборкати інфляцію вперше з'явився на вартість.
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/probably-recession-tame-inflation-211344082.html