Чи справді інфляція CPI знижується? Чотири причини хвилюватися про наступні десять років

Ринок облігацій передбачає, що інфляція становитиме в середньому 2.2%. Це дурість?

Сьогоднішня цифра CPI буде не надто жахливою. Крім того, ринок облігацій говорить нам, що інфляція ось-ось різко знизиться. Ціни на облігації означають, що інфляція протягом наступного десятиліття становитиме в середньому дуже низькі 2.2%.

Ринок облігацій може мати рацію. Це може бути дуже неправильно, і в цьому випадку люди, які купують довгострокові облігації з мізерною номінальною прибутковістю, в кінцевому підсумку залишаться бідними. Тут я досліджую чотири причини, чому індекс споживчих цін може стати неприємними сюрпризами для покупців облігацій у найближчі роки.

#1. Китайський синдром

Поки що в цьому столітті великий тиск на ціни промислових товарів чинився з боку Китаю. Проте в наступне десятиліття цей позитивний вплив на нашу вартість життя, ймовірно, зменшиться або навіть скасується.

Одна з причин розвороту: навіть після закінчення суворих карантинів Китай погано справляється з Covid. Інша справа, що імператор Сі Цзіньпін, здається, стоїть на стежці війни проти підприємців. Третя проблема полягає в тому, що в країні вичерпується запас дешевої фабричної робочої сили, оскільки сільська біднота переходить у середній клас.

Apple має певні проблеми з виробництвом у Чженчжоу. Коли пил осяде на конвеєрах, iPhone підвищить CPI.

#2. Неукомплектованість

Табличка на дверях ресторану говорить: Вибачте за довший час очікування. У нас кадровий голод.

Але в ресторані неправильна економіка. Дефіциту кадрів ніде немає. Є лише дефіцит роботодавців, готових платити ринкову зарплату.

Ось що повинен зробити цей ресторан: підвищити зарплати на 30% і ціни на меню на 30%. Це збільшить пропозицію працівників і зменшить попит на харчування поза домом. Пропозиція відповідатиме попиту.

Заробітна плата липка. Їм потрібен деякий час, щоб прийти в рівновагу зі змінами попиту та пропозиції. Згодом вони приходять в рівновагу. Оскільки це станеться протягом наступних трьох років, ІСЦ буде підвищуватися.

#3. Домашні ціни

Бюро статистики праці намагається врахувати вартість володіння будинком за допомогою метрики, яку воно називає «еквівалентна орендна плата власника». Ця цифра орендної плати власника має велике значення. Він отримує 30% ваги в CPI.

Цифра орендної плати власника погано показує зростання вартості життя. Це дасть вам уявлення про те, як цей показник не відповідає реальності: за останні 35 років ціни на житло зросли майже в п’ять разів, а кількість орендної плати власника, яку використовує BLS, лише потроїлася.

Треба визнати, що пов’язати ціну житла з орендною вартістю – завдання непросте. Давним-давно BLS використовувала іпотечні платежі як відправну точку. Але зростання процентних ставок на початку 1980-х років перетворило ці розрахунки на пусту балаканину. Це пов’язано з тим, що під час перевірки банківських іпотечних кредитів ті, хто обмежує цифри, дивилися на номінальні ставки, тоді як вони повинні були дивитися на реальні ставки (номінальна мінус інфляція). Економісти BLS були також стурбовані тим фактом, що ціни на житло відображають як вартість оренди, яка має впливати на CPI, так і спекулятивний елемент, який не повинен.

BLS відмовився від старого підходу до сплати іпотечних кредитів і зупинився на складній формулі, яка має на меті екстраполювати зміни в орендній вартості будинків для однієї сім’ї від змін в орендній платі за квартири. Це насправді не працює. Ринок квартир, здебільшого міських, сильно відрізняється від ринку окремих будинків, переважно заміських.

Колись BLS прийде до тями з формулою, яка починається з ціни цих приміських будинків. Ціна може бути певною версією індексу цін на житло Кейса-Шиллера, згладженого, щоб виключити спекулятивні буми та падіння. Якщо вам цікаво, Case-Shiller, джерело цієї 5-кратної статистики, наведеної вище, належним чином коригує зміни в якості будинку з роками (більше спалень, більше кондиціонерів).

Далі помножте рівень ціни на вартість у відсотках. Цей відсоток буде сумою реальної відсоткової ставки, ставки податку на майно та ставки технічного обслуговування та ремонту.

Усі ці три відсоткові компоненти, ймовірно, зростатимуть у найближчі роки. Реальна відсоткова ставка, виміряна прибутковістю 30-річних казначейських облігацій з поправкою на інфляцію, підскочила на 1.6 процентного пункту за останні 12 місяців. Податки на майно зазнають тиску вгору через дефіцит муніципальних пенсійних фондів. Вартість того, щоб залучити когось на ваш дах для заміни черепиці, зросте (див. № 2, Нестача персоналу).

Ось що ви отримуєте: зростаючий рівень цін на житло, помножений на, ймовірно, зростаючий відсоток, що забезпечує високий поштовх до значної частини базової інфляції.

#4. Уроки історії

Не так давно Федеральна резервна система заявляла, що інфляція є «перехідною». ФРС перестала вживати це слово, але інвестори в облігації все ще загіпнотизовані думкою, що рівень інфляції від 8% до 9%, який спостерігався влітку, був лише проблиском, який швидко зникне.

Порівняйте прибутковість номінальних десятирічних казначейських облігацій (3.6%) із прибутковістю десятирічних захищених від інфляції казначейських облігацій (1.3%) і врахуйте приблизно 0.1% для премії за ризик, закладеної в перше число. Ринок облігацій, схоже, каже, що він очікує, що річна інфляція становитиме в середньому 2.2% або близько того до кінця 2032 року.

Цілком можливо, що інфляція стрімко спадає, як очікує ринок. Можливо, але малоймовірно, якщо історія є дороговказом.

Роберт Арнотт, проникливий прихильник інвестування вартості в Research Affiliates, місяць тому опублікував есе, в якому він описав сплески інфляції за останні 52 роки в 14 розвинених економіках. Ось його похмуре резюме: «Понад 8%, повернення до 3% зазвичай займає від 6 до 20 років, із середнім показником понад 10 років».

Справедливе попередження кожному, хто володіє однією з цих номінальних облігацій, що передбачають рівень інфляції 2.2%: ви можете бути виправдані. Але шанси проти вас.