(Bloomberg) — Швидка переоцінка того, наскільки Федеральна резервна система підвищить процентні ставки цього року, сколихнула ринок облігацій в останні тижні. Тепер ринок зіткнувся з більшою загрозою: все більше поширене уявлення про те, що ставки залишатимуться високими навіть після того, як центральний банк США припинить боротьбу з інфляцією.
Найбільш читане з Bloomberg
Позитивні сюрпризи в даних про зайнятість, інфляцію та роздрібні продажі в січні підживлюють обидва розмови одночасно. Хоча вищий пік для ставок зараз здається майже певним, стійкість економіки перед лицем майже річного агресивного посилення також все більше викликає сумніви щодо того, чи рівень ставок, який можна вважати «нейтральним» для зростання, справді такий низький, як це було раніше.
Представники ФРС наразі стверджували, що нейтральний показник все ще становить близько 2.5% — як і до початку пандемії — і, ймовірно, очікується, що вони повернуться туди, коли інфляція буде подолана. Будь-який перегляд цієї точки зору може загрожувати підвищенням прибутковості довгострокових казначейських цінних паперів до нових максимумів у 2023 році.
«Наша думка полягає в тому, що ринки та, можливо, політики ФРС не мають правильного числа для довгострокової ставки», — сказав Правін Корапати, головний стратег із процентних ставок Goldman Sachs Group Inc. у Нью-Йорку. «Ринок праці продовжує бути сильним. Це буде серйозним стримуючим фактором для фактичного агресивного послаблення ФРС».
За 11 місяців центральний банк підвищив свою базову ставку по федеральних фондах майже з нуля до 4.5%, а тепер, схоже, готовий підняти її до 5.3% до середини року, згідно з цінами індексних свопів овернайт. З 5 року він не перевищував 2007%.
Тоді також передбачалося, що нейтральна ставка буде набагато вищою — близько 4%, а прибутковість 10-річних казначейських облігацій коливалася в діапазоні від 4.5% до 5%. У роки після фінансової кризи оцінки нейтральної ставки впали до 2.5%, оскільки інвестори та політики стали песимістично дивитися на довгострокові перспективи економічного зростання.
Анкерні зв'язки
Це допомогло закріпити прогноз ФРС щодо процентних ставок — офіційні особи прогнозують, що ставка федеральних фондів повернеться приблизно до 4% до кінця наступного року та приблизно до 3% до кінця 2025 року, згідно з квартальними прогнозами, востаннє оновленими в грудні — і підтримала покупців. довгострокових казначейських облігацій, навіть після того, як прибутковість 10-річних ненадовго піднялася вище 4% наприкінці минулого року.
Але ширше визнання ідеї про те, що нейтральна ставка — відома в економічних колах як «r-star» — піднялася, матиме негативні наслідки для ринку казначейських зобов’язань, який живе роками вниз. Вища нейтральна ставка має підвищити прибутковість по всій кривій за рахунок зростання короткострокових ставок разом із деяким відновленням термінової премії за володіння казначейськими облігаціями з більшим терміном дії.
«Зниження оцінок r* на 2 відсоткові пункти після світової фінансової кризи тримається на хиткій основі», — написав Метью Раскін, голова відділу стратегії ставок США в Deutsche Bank Securities у Нью-Йорку, у записці від 10 лютого. «Якщо зростання та ринок праці залишаться стійкими», то інвестори можуть очікувати, що офіційні особи ФРС покращать свої оцінки, що «матиме великі наслідки для довгострокових ставок», – сказав він.
Докладніше: Уолл-стріт робить ту саму ставку, яка неодноразово спалювала її
Оцінка нейтральної ставки – це більше мистецтво, ніж наука, але ФРС витрачає багато часу, намагаючись це зрозуміти, і деякі з її моделей демонструють зростання. Одна з них, яку підтримує ФРС Річмонда, зараз становить приблизно 1.3% з урахуванням інфляції, порівняно з приблизно 0.5% у 2016 році. Це означає підвищення номінальної нейтральної ставки до 3.3% з 2.5%.
Центральний банк опублікує свіжий набір прогнозів на своїй наступній політичній нараді в березні, але, за словами Гаргі Чаудхурі, голови інвестиційного відділу iShares, політики можуть не захотіти так скоро стрибнути на ринок облігацій оновленням своїх офіційних оцінок r-star. стратегії для Америки в BlackRock у Нью-Йорку.
І навіть якщо оцінки підвищаться, голова ФРС Джером Пауелл, ймовірно, спробує применшити розвиток подій, сказала вона.
«Розвиток ринку праці за останні 12 місяців недостатній, щоб вимагати вищої нейтральної ставки», — сказав Чаудхурі. «Можливо, 2.75%, 3% – це правильний рівень. Ми ще не зовсім знаємо».
Зміна відносин
Частина проблеми пов’язана з невизначеністю часу між посиленням політики та її впливом на економіку, а також з тим, як на неї може вплинути незвичайний досвід пандемії. Для багатьох інвесторів в облігації це викликає питання про те, скільки акцій вкласти в будь-які оцінки.
«R-зірка — це дуже теоретична концепція, і я думаю, що це справді питання чутливості до процентної ставки та довгих і змінних затримок, пов’язаних із жорсткістю», — сказав Джон Мадзійір, менеджер портфеля облігацій з фіксованим доходом у The Vanguard Group у Малверні, штат Пенсільванія. .
«Чутливість до процентної ставки на даний момент є набагато нижчою, тому що власники будинків і компанії заблокували низькі витрати на запозичення до того, як ставки почали рости минулого року», - сказав Мадзіїре. «Отже, всі ці підвищення ставок потенційно не вплинули на економіку».
Більше того, рецесія пізніше цього року або в 2024 році, коли жорстка монетарна політика нарешті почне кусатися — сценарій, до якого все ще закликають більшість прогнозистів, навіть якщо він поки що відкладається — лише продовжить гру в припущення щодо справжньої нейтральної ставки.
Найбільш читане з Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Джерело: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html