Інвесторів може чекати цей грубий сюрприз: історія показує, що інфляції можуть знадобитися роки, щоб повернутися до нормального рівня, навіть коли ФРС зросте вище 10%

Історія може бути потужним інструментом, особливо в умовах високої інфляції, подібних до цього, в якому, здається, не застосовується жодна відповідна економічна модель.

Інфляція — на рівні 8.3% станом на квітень, близько a висота чотирьох десятиліть — залишався вперто наполегливим цілий рік на подив практично всіх, хто його стежить. Тепер існує ризик того, що зростання цін може тривати набагато довше, ніж очікувалося, щоб впасти вниз, навіть якщо Федеральна резервна система агресивно підвищує процентні ставки.

На цей ризик у четвер наголосили стратеги BofA Securities Вадим Яралов, Говард Ду та інші, які вказують на період між 1974 і 1988 роками як найбільш порівнянний період, коли річний головний індекс споживчих цін у США зростав темпами, подібними до Епоха пандемії в США 2019-2022 років.

У 1980 році, коли основна цільова ставка ФРС уже перевищувала 10% протягом більшої частини цього року, річний головний ІСЦ, також двозначний, все ще не впав нижче 3% через 36 місяців «навіть на фоні безпрецедентного підвищення ставок ухвалений головою ФРС Полом Волкером», — сказали вони.

Так було і в роки до Волкера, коли ФРС очолювали Артур Бернс і Г. Вільям Міллер. У липні 1973 року, коли річна ставка ІСЦ коливалася близько 6%, але була готова продовжувати зростати, ФРС під керівництвом Бернса підняла ставку ФРС вище 10%, свідчать дані FactSet. Політики знизили процентні ставки до 9% протягом шести місяців, а потім знову підняли їх до 10% або вище до середини 1974 року. Але показник ІСЦ не впав нижче 6% до другої половини 1976 року.

За короткострокового періоду Міллера з 1978 по 1979 роки інфляція знову зростала, поки знову не стала двозначною. Політики повернулися до підвищення ставок вище 10% ще до того, як Волкер прийшов на посаду.

Ніхто не припускає, що ФРС збирається вдатися до двозначних відсоткових ставок прямо зараз, особливо коли цільова ставка ФРС становить лише від 0.75% до 1% з ще двома підвищеннями на 50 базисних пунктів у червні та липень. Але якщо подібна динаміка впертої інфляції відбудеться цього разу, це, швидше за все, стане грубим сюрпризом для фінансових ринків, піддавши ризику оцінку акцій.

Економісти, подібні до тих, хто працює з BofA Securities, очікують, що показник ІСЦ знизиться до 3.3% до кінця року. Трейдери також прогнозують, що ставка впаде на початку наступного року приблизно до 5% або нижче. А віце-голова ФРС Лейл Брейнард сказав CNBC у четвер, що зниження інфляції є проблемою № 1 для ФРС; вона шукає низку нижчих показників, щоб відчувати себе більш впевнено, що центральний банк зможе повернутися до своєї цілі в 2%.

Читайте: Брейнард з ФРС каже, що вона не підтримує «паузу» у підвищенні процентних ставок у вересні

«Існують аспекти історичної моделі, які дуже актуальні: а саме, інфляція розвивалася протягом кількох років, продовжувала зростати, відступала, потім поверталася, і її було важко позбутися», – сказав Мейс Маккейн, головний інвестиційний директор компанії. Компанія Frost Investment Advisors із Сан-Антоніо, яка управляє 4.7 мільярдів доларів.

"Це також, ймовірно, вірно і сьогодні, ми просто повинні бути трохи обережними з проведенням прямих порівнянь", - сказав Маккейн по телефону. У минулому на ринку праці США були сильніші профспілки, що, за його словами, сприяло спіралі заробітної плати та ціни в 1970-х і 1980-х роках.

Наразі його базові очікування полягають у тому, що річні заголовні показники ІСЦ впадуть до 4% або 5% до кінця року з квітневого рівня в 8.3%, середовище, яке все ще буде «дуже шкодити реальним прибуткам людей». Наступна роздруківка CPI за травень запланована на 10 червня.

Фінансові ринки залишалися відносно спокійними після зауважень Брейнарда. Дохідність казначейських облігацій мало змінилася, з 10-річним курсом
TMUBMUSD10Y,
2.912%
на 2.92% станом на вдень четверга. Тим часом всі три основні фондові індекси США
SPX
+ 1.84%

DJIA
+ 1.33%

КОМП,
+ 2.69%
рухалися вище, відкидаючи колишню слабкість.

Якщо інфляція впаде повільніше, ніж очікувалося, стратеги BofA Securities заявили, що долар США і сира нафта «будуть перевершити» до кінця року. Різке скорочення експорту російської нафти може навіть спровокувати «повномасштабну нафтову кризу в стилі 1980-х років і підштовхнути Brent значно вище 150 доларів США за барель», — йдеться у записці.

А за сценарієм, який не є базовим, за якого інфляція залишається ближче до поточних рівнів до кінця року, Маккейн сказав, що очікує, що найбільше збитків буде завдано 20-
TMUBMUSD20Y,
3.296%
і дохідність 30-річного казначейства
TMUBMUSD30Y,
3.080%,
оскільки інвестори продають ці облігації. «Якщо інфляція не пом’якшиться, історичні порівняння співвідношення P/E показують, що ринку потрібно буде переоцінити нижче», – сказав він.