Розуміння інвесторами доданої вартості людського капіталу та доданої вартості для зацікавлених сторін можна суттєво покращити

Навіть досвідчені інвестори-активісти зосереджуються на порівняннях середньої оплати праці працівників, щоб зробити висновок про витрати та переваги, додані людським капіталом. Їм було б краще порівняти показники доданої вартості працівників. Сам рух ESG може отримати прибутки від використання пов’язаних даних про додану цінність зацікавлених сторін.

15 листопада 2022 року активіст-інвестор TCI надіслав а буква тo Генеральний директор Alphabet стверджував, що база витрат компанії надто висока, а витрати на одного працівника надто високі. У розділі листа про компенсацію зазначено:

«В Alphabet отримують одні з найвищих зарплат у Кремнієвій долині. Як зазначено в додатку 14A, середня компенсація склала 295,884 2021 доларів США в 67 році. Аналіз S&P Global показує, що середня компенсація в Alphabet була на 153% вищою, ніж у Microsoft, і на 20% вищою, ніж у XNUMX найбільших технологічних компаній США, зареєстрованих на біржі. Це не є виправданням для такої величезної невідповідності.

Ми визнаємо, що в Alphabet працюють одні з найталановитіших і найталановитіших інформатиків та інженерів, і вони становлять лише незначну частину бази співробітників. Багато співробітників виконують загальні продажі, маркетинг і адміністративні роботи, які повинні отримувати винагороду відповідно до інших технологічних компаній».

Далі в листі зображено картинку, в якій зазначено, що середня винагорода в 20 найбільших технологічних компаніях становить 117,055 176,858 доларів США, а для Microsoft – XNUMX XNUMX доларів США.

На жаль, просте порівняння медіанної винагороди у конкурентів мало що скаже. Принаймні, аналітик повинен враховувати різницю в продуктивності (наприклад, чистий обсяг продажів на одного працівника), прибуток інвесторів або загальну додану вартість або будь-який розгляд частки працівників у загальній доданій вартості. Це саме те, що ми зі Стівом О'Бірном оцінили наша стаття в Journal of Applied Corporate Finance.

Давайте визначимо кілька термінів, щоб почати:

· Економічна додана вартість (EVA): Прибуток після оподаткування мінус альтернативна вартість капіталу, використаного для отримання цього прибутку. Така альтернативна вартість капіталу розраховується як сукупний борг і власний капітал компанії, помножений на середньозважену вартість боргового та власного капіталу. Як приклад розглянемо випадок United Parcel Service (UPS). У 2020 році UPS повідомила про 11.0 мільярдів доларів операційного прибутку після сплати податків. І якщо відняти з цих 11 мільярдів доларів операційного прибутку витрати на капітал у розмірі 6.7 мільярдів доларів, можна побачити, що UPS має 4.4 мільярди доларів економічної доданої вартості, або EVA.

· Додана вартість співробітників (EmVA): Це нова ідея, представлена ​​в статті. Ми оцінюємо середню та загальну винагороду для кожної фірми якомога точніше за наявними даними. Далі ми віднімаємо оцінку альтернативної вартості або наступної найкращої заробітної плати, яку б заробив працівник, якби він не працював у фірмі.

Зокрема, ми використовуємо зведені дані про ринок праці з Бюро статистики праці (BLS) і дані про оплату праці працівників для порівнянних галузей і конкурентів для фірми з їх 10-Ks. Потім ми оцінюємо середньорічну «ринкову заробітну плату» — і, отже, альтернативні витрати — для працівників компанії в тому самому році, коли розраховується EVA. Ми призначаємо решту [(компенсація працівникам – ринкова оплата) як додану вартість працівника до оподаткування, і, припускаючи, що ставка корпоративного податку становить 25%, віднімаємо 25% такої доданої вартості працівника до оподаткування, щоб обчислити додану вартість працівника після оподаткування.

Продовжуючи приклад UPS, середня загальна винагорода працівників UPS, включно з виплатами, у 2020 році становила 86,000 44 доларів США. Це означає, що загальна зарплата співробітників становить близько XNUMX мільярдів доларів. Ми оцінили середньорічну «ринкову оплату праці» — і, отже,

альтернативні витрати — для співробітників UPS у 2020 році становили 67,000 19,000 доларів США, або на 519,000 19,000 доларів США менше, ніж їх фактична зарплата. З XNUMX XNUMX співробітників, які заробляють на XNUMX XNUMX доларів США більше, ніж їх ринкова зарплата

враховуючи це число на 25% для податку на прибуток компаній, що становить 14,000 7.5 доларів США, ми отримуємо «додану вартість працівників» від UPS у XNUMX мільярдів доларів.

· Вирівнювання EVA і EmVA: Уявіть собі графік EmVa на осі Y і EVA на осі X. Підберіть лінію регресії, щоб зв’язати ці дві змінні для компанії.

o Нахил регресійної лінії тренду показує чутливість, або «важель», доданої вартості працівників до економічної доданої вартості.

o R-квадрат — це стандартизована міра вирівнювання, яка змінюється від нуля або відсутності кореляції до 1.0 або ідеальної кореляції.

o Відрізок регресійної лінії тренду дає нам міру скоригованих на результативність витрат, які ми називаємо «надбавка за нульову загальну додану вартість».

o Останній показник, відносний ризик, розраховується як відношення нахилу до кореляції та показує мінливість доданої вартості працівників по відношенню до мінливості загальної доданої вартості.

Я не використовую останні два показники в аргументації нижче, але викладаю їх в інтересах фундаментальної науки, щоб проілюструвати величезну аналітичну силу, яка лежить в основі цієї структури.

Кейс Alphabet і Microsoft

Стів був досить люб'язний, щоб перевірити цифри для Alphabet і Microsoft, компаній, згаданих у листі TCI. Ми розглянули дані за п’ять років 2017-2022 для Alphabet і Microsoft. Наші середні показники заробітної плати є скоригованими на інфляцію до березня 2021 року.

Ось що ми знайшли:

Alphabet і Microsoft асоціюються з дуже низьким узгодженням і дуже низьким кредитним плечем. Простою англійською мовою це означає, що додана вартість співробітників і економічна додана вартість не дуже пов’язані між собою, що дещо суперечить думці про те, що працівники отримують справедливу частку доданої вартості акціонерів у технологічних компаніях. Але про це краще розповісти іншим разом в окремій частині.

Варто зазначити, що Alphabet і Microsoft працюють у різних галузях (інтерактивні медіа та послуги для Alphabet і програмне забезпечення для Microsoft), і середня ринкова оплата в цих двох галузях досить різна: приблизно 120 тис. дол. США за програмне забезпечення порівняно з 375 тис. дол. США за інтерактивні медіа та послуги. . Ми розраховуємо середню ринкову зарплату як середню національну зарплату х (1 + галузеві премії) і використовуємо дані Compustat для розрахунку галузевих премій. Для непосвячених Compustat — це стандартна база даних бухгалтерського обліку фірм, якою користується більшість дослідників і академічних дослідників.

Галузеві премії, які ми обчислюємо, є зваженими для працівників і вимірюють премію до середньозваженого працівника для всіх компаній Compustat. Зауважте, що компанії в двох галузях, які ми розглядаємо, мають дуже різну кількість працівників. Звідси виникає потреба використовувати зважені галузеві премії працівників. Зауважте, що ми виключаємо кожну компанію з розрахунку її галузевої премії, щоб уникнути тавтологічних висновків.

Корпорація Майкрософт платить середньому працівнику 155 тис. дол. США понад ринок (275 тис. дол. США проти 120 тис. дол. США) і повідомляє про додану вартість працівників у 20.0 млрд дол. США (середня додана вартість працівників, помножена на загальну кількість працівників Microsoft). Alphabet платить на 36 тисяч доларів США порівняно з ринковими (409 тисяч доларів проти 375 тисяч доларів США), а додана вартість працівників становить 3.7 мільярда доларів. Зверніть увагу на кардинально різні цифри доданої вартості працівників.

Якщо Alphabet дійсно переплачує порівняно з Microsoft, як стверджує TCI, ми повинні спостерігати набагато більші показники доданої вартості для Alphabet.

Співробітники Microsoft забезпечують 66% загальних альтернативних витрат (як для акціонерів, так і для працівників) і отримують 24% від загальної доданої вартості, тоді як працівники Alphabet забезпечують 78% загальних альтернативних витрат і отримують 5% від загальної доданої вартості.

Мало доказів того, що співробітники Alphabet менш продуктивні, ніж співробітники Microsoft. Дохід Alphabet на одного працівника становить 1,627 тисяч доларів США порівняно з 944 тисячами доларів США в Microsoft, а чистий обсяг продажів Alphabet на одного працівника (тобто [продажі за вирахуванням приблизних витрат постачальника] на одного працівника) становить 818 тисяч доларів проти 640 тисяч доларів у Microsoft. Ми віднімаємо оцінки вартості постачальника, щоб відповісти на критику, що технологічні компанії використовують велику кількість підрядників. Крім того, така кількість підрядників не входить до загальної кількості працівників, яку фірма повідомляє у своїх 10-К.

Загалом, інвестори не можуть просто порівняти середню оплату праці на одного працівника. В ідеалі їм потрібно оцінити ринкову оплату праці, переглянути додану вартість, частку доданої вартості та продуктивність працівників (тобто чистий обсяг продажів на одного працівника), щоб оцінити, чи є людський капітал надлишково чи недостатньо компенсованим, а також вартість, яку працівники додають акціонерам відносно вартість, яку праця отримує від фірми.

Розширення доданої вартості для зацікавлених сторін

Більш інтригуючим є те, що розроблену нами структуру можна концептуально поширити й на інших зацікавлених сторін. Наприклад, чи можемо ми обчислити додану вартість постачальника, яка визначається як те, що ми платимо постачальнику за його внесок у порівнянні з його альтернативною вартістю постачання свого внеску наступній найкращій альтернативі? Потенційно ми могли б обчислити додану споживчу вартість або ціну, яку клієнт платить за продукт, порівняно з тим, що він заплатив би за наступний найкращий альтернативний продукт. Дані для оцінки цих цифр доданої вартості, звичайно, наразі є проблемою, але, сподіваюся, ми отримаємо доступ до кращих даних у майбутньому. Що важливіше, таке розширення є набагато точнішим способом мислення «доданої цінності для зацікавлених сторін», ідеї, яка довго не вимірювалася.